请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年04月23日 证券研究报告•2020年一季报点评 持有 （维持） 当前价： 78.30元 美 迪 西（688202） 医药生物 目标价： ——（6个月） 经营业绩稳健增长，高研发投入保障长远发展 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.62 流通A股(亿股) 0.13 52周内股价区间(元) 55.44-83.51 总市值(亿元) 49.54 总资产(亿元) 11.28 每股净资产(元) 16.02 相关研究 [Table_Report] 1. 美迪西（688202）：受益国内创新药产业发展，市场订单稳定增长 (2020-04-17) [Table_Summary]  业绩总结：公司2020年一季度实现营业收入1.1亿元，同比增长20.4%；实现归母净利润1526万元，同比增长30.2%；扣非后归母净利润为1520万元，同比增长38.9%。  经营业绩稳健增长，财务费用大幅改善。1）营收与净利润方面，2020Q1业绩实现稳健增长，环比而言，2019Q4、2020Q1公司分别实现收入1.4亿元、1.1亿元，实现扣非归母净利润分别为1474万元、1520万元，在收入端环比略有下降的同时，利润端实现环比增长。2）期间费用率方面，2020Q1公司管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为9.14%、5.85%、-5.42%，分别同比提升0.25pp、下降0.75pp、下降5.62pp，分别环比提高0.69pp、下降0.08pp、下降4.14pp。在管理费用率略有上升的同时，财务费用率显著下降，主要由于首次公开募集资金到位后进行现金管理带来的利息收入增加，降低公司资金成本压力。3）盈利水平方面，2020Q1公司销售毛利率为35.94%，2019Q3、2019Q4分别为36.69%、35.51%，毛利率水平回升。2020Q1公司销售净利率为14.61%，2019Q3、2019Q4分别为17.76%、15.11%，净利率水平呈持续下降态势，我们认为Q1单季度净利率水平的下降主要受到研发费用大幅增长所致，从毛利率与扣非归母净利润来看，公司的盈利能力实际有所提高。4）经营性现金流方面，2020Q1公司经营活动现金净流量为508万元，同比增长24%，现金流状况改善主要系政府补助款及现金管理利息大幅增长所致。  研发投入持续加大，订单保证业绩增长：2020Q1公司研发费用约870万元，同比增长72%；研发费用率为8.21%，同比提升2.46pp，环比提升1.23pp。公司持续加大研发投入，提升服务能力与增强业务拓展。2019年公司新签订单总额6.16亿元，同比增长约46.5%，全年新增客户超过220家。预计随着公司服务能力提升与服务规模扩大，公司订单数量与项目收入将持续增长，未来业绩增长可期。  盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.46元、2.00元、2.69元，对应PE分别为55、40、30倍。公司作为国内药物临床前评价领军企业，随着国内创新药产业蓬勃发展，业绩有望将保持高增长，维持“持有”评级。  风险提示：医药行业政策变动风险；创新药发展不及预期风险；订单波动风险。 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 449.39 615.79 837.65 1116.17 增长率 38.30% 37.03% 36.03% 33.25% 归属母公司净利润（百万元） 66.57 90.65 124.19 166.90 增长率 9.54% 36.16% 37.00% 34.39% 每股收益EPS（元） 1.07 1.46 2.00 2.69 净资产收益率ROE 6.85% 8.63% 10.74% 12.85% PE 73 55 40 30 PB 4.99 4.63 4.21 3.76 数据来源：Wind，西南证券 -26%-13%0%13%26%19/1120/120/3美迪西 沪深300 美 迪 西（688202）2020一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 449.39 615.79 837.65 1116.17 净利润 68.52 93.29 127.81 171.78 营业成本 287.99 393.50 534.28 710.68 折旧与摊销 29.52 17.13 17.13 17.13 营业税金及附加 0.15 0.20 0.27 0.37 财务费用 -4.80 -6.01 -6.69 -7.53 销售费用 27.90 35.99 47.70 62.44 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 36.49 88.01 118.89 157.30 经营营运资本变动 -65.26 -10.20 -17.57 -30.61 财务费用 -4.80 -6.01 -6.69 -7.53 其他 30.31 0.00 0.00 -0.19 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 58.30 94.21 120.67 150.57 投资收益 0.19 0.00 0.00 0.19 资本支出 125.46 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -293.62 0.00 0.00 0.19 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -168.16 0.00 0.00 0.19 营业利润 74.93 104.09 143.21 193.10 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 2.58 2.29 2.27 2.33 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 77.50 106.38 145.48 195.43 股权融资 578.75 0.00 0.00 0.00 所得税 8.98 13.09 17.67 23.66 支付股利 0.00 -13.31 -18.13 -24.84 净利润 68.52 93.29 127.81 171.78 其他 0.48 6.01 6.69 7.53 少数股东损益 1.95 2.65 3.63 4.88 筹资活动现金流净额 579.23 -7.30 -11.43 -17.30 归属母公司股东净利润 66.57 90.65 124.19 166.90 现金流量净额 469.74 86.91 109.24 133.46 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 636.29 723.20 832.44 965.90 成长能力 应收和预付款项 131.04 176.33 238.22 320.16 销售收入增长率 38.30% 37.03% 36.03% 33.25% 存货 11.82 16.15 21.93 29.17 营业利润增长率 5.10% 38.93% 37.58% 34.84% 其他流动资产 19.87 22.95 31.22 41.60 净利润增长率 9.75% 36.16% 37.00% 34.39% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 15.54% 15.61% 33.36% 31.93% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 0.00 -6.88 -13.77 -20.65 毛利率 35.92% 36.10% 36.22% 36.33% 无形资产和开发支出 4.91 3.68 2.45 1.22 三费率 13.26% 19.16% 19.09% 19.01% 其他非流动资产 324.38 315.37 306.36 297.35 净利率 15.25% 15.15% 15.26% 15.39% 资产总计 1128.32 1250.80 1418.85 1634.75 ROE 6.85% 8.63% 10.74% 12.85% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 6.07% 7.46% 9.01% 10.51% 应付和预收款项 112.78 156.57 214.94 283.89 ROIC 39.79% 63.82% 74.98% 81.17% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 22.17% 18.71% 18.34% 18.16% 其他负债 14.95 13.66 13.66 13.66 营运能力 负债合计 127.73 170.24 228.60 297.56 总资产周转率 0.56 0.52 0.63 0.73 股本 62.00 62.00 62.00 62.00 固定资产周转率 7.34 -178.91 -81.13 -64.86 资本公积 755.74 755.74 755.74 755.74 应收账款周转率 4.52 4.37 4.45 4.39 留存收益 175.31 252.64 358.70 500.76 存货周转率 28.45 28.13 28.06 27.81 归属母公司股东权益 993.05 1070.38 1176.43 1318.50 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 90.64% — — — 少数股东权益 7.54 10.19 13.82 18.70 资本结构 股东权益合计 1000.59 1080.57 1190.25 1337.19 资产负债率 11.32% 13.61% 16.11% 18.20% 负债和股东权益合计 1128.32 1250.80 1418.85 1634.75 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 7.00 5.99 5.23 4.78 业绩和估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 速动比率 6.90 5.89 5.13 4.68 EBITDA 99.65 115.21 153.64 202.70 股利支付率 0.00% 14.69% 14.60% 14.88% PE 72.92 54.65 39.89 29.68 每股指标 PB 4.89 4.63 4.21 3.76 每股收益 1.07 1.46 2.00 2.69 PS 10.80