良信电器一季报点评：经营保持稳健态势，持续高研发投入

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年04月19日 良信电器（002706.SZ） 电气设备/高低压设备 经营保持稳健态势，持续高研发投入 ——良信电器一季报点评 季报点评 开文明（分析师） 孟可（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 证书编号：S0280118090006  2019年一季度公司收入业绩稳健增长，归母净利润为0.43亿元 公司发布2019年一季报：2019一季度实现营业收入3.81亿元（YOY+17.14%），归母净利润0.43亿元（YOY+7.88%），扣非后归母净利润0.39亿元（YOY+28.44%），毛利率39.61%，环比提升4.36pct。期间费用方面，财务费用同比减少100.49%，是由于汇率变动产生的汇兑损益所致。研发费用投入0.32亿元，研发费用率为8.47%，保持在较高水平。我们认为，公司在中高端低压电器领域具备领先地位，未来有望持续受益于进口替代。我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.83/3.53/4.46亿元，对应EPS为0.36/0.45/0.57元，维持“推荐”评级。  持续拓展下游应用客户，固定资产投资增速继续回升 公司成立战略客户部，聚焦各行业大客户开发，在智能楼宇、新能源、传统工控、信息通讯行业等行业持续拓展下游客户。2019年，公司将继续专注于低压电器领域，不断完善终端电器、配电电器、控制电器为主线的产品系列，大力发展智能低压电器产品、智能家居产品。根据国家统计局数据，固定资产投资累计完成额同比增速自2018年7月起连续7个月低于6%，而2019年3月同比增速回升至6.30%，宏观经济的回暖有望带动业务重拾快速增长。长期来看，根据中电联数据，2018年全国发电装机容量已经达到了19亿千瓦，2016-2018年期间的每年同比增速区间为7%-8%。从宏观层面的装机量增速范围来看，与低压电器行业整体增速保持一致。  回购股份方案已实施，彰显公司高管坚定信心 2018年10月，公司发布公告称，拟在6个月内，以不超过7.5元/股的价格，回购1亿元-2亿元金额的股份，用于公司股权激励计划、员工持股计划、依法注销减少注册资本及法律法规许可的其他用途。本次回购计划彰显了公司高管对公司未来前景的信心。截至2019年3月31日，公司已通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份数量共计12,893,708股，占公司目前总股本的 1.64%，支付总金额为78,933,119.48元（不含交易费用）。  风险提示：下游需求放缓；低压电器行业竞争加剧；原材料价格波动风险。 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1452 1,574 1,803 2,099 2,499 增长率(%) 18.5 8.4 14.6 16.4 19.1 净利润(百万元) 210.2 222 283 353 446 增长率(%) 29.6 5.6 27.7 24.7 26.1 毛利率(%) 38.6 40.8 40.4 40.4 41.0 净利率(%) 14.5 14.1 15.7 16.8 17.8 ROE(%) 12.4 12.6 15.3 17.6 19.8 EPS(摊薄/元) 0.27 0.28 0.36 0.45 0.57 P/E(倍) 26.22 24.8 19.5 15.6 12.4 P/B(倍) 3.26 3.1 3.0 2.8 2.4 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.04.19 收盘价(元)： 7.02 一年最低/最高(元)： 4.99/10.71 总股本(亿股)： 7.85 总市值(亿元)： 55.12 流通股本(亿股)： 5.91 流通市值(亿元)： 41.51 近3月换手率： 80.19% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.95 -12.52 -4.96 绝对 4.77 16.01 3.16 相关报告 《业绩保持稳健增长，专注研发推动进口替代》2019-03-21 《三季报符合预期，逆回购彰显信心》2018-10-20 《业绩符合预期，毛利率稳健提升，新兴板块开始发力》2018-08-02 《专注高端，良品立信》2018-06-24 -23%-18%-13%-8%-3%2%7%2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 良信电器 沪深300 2019-04-19 良信电器 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1378 1310 1435 1613 1867 营业收入 1452 1574 1803 2099 2499 现金 126 151 156 229 287 营业成本 891 931 1076 1250 1473 应收账款 105 99 134 138 186 营业税金及附加 7 7 8 9 11 其他应收款 6 0 6 1 8 营业费用 182 204 225 252 287 预付账款 1 4 2 5 3 管理费用 179 81 216 231 262 存货 189 228 253 306 353 财务费用 -0 -3 1 -0 3 其他流动资产 953 827 884 935 1030 资产减值损失 -1 11 0 0 0 非流动资产 656 856 870 906 985 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 25 19 19 19 19 固定资产 245 649 659 690 746 营业利润 220 227 297 376 481 无形资产 60 61 59 57 55 营业外收入 25 27 27 27 27 其他非流动资产 350 146 152 160 184 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 2034 2166 2306 2520 2852 利润总额 244 253 323 403 508 流动负债 338 401 453 510 593 所得税 34 31 39 49 62 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 210 222 283 353 446 应付账款 210 291 288 385 408 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 129 110 166 126 185 归属母公司净利润 210 222 283 353 446 非流动负债 6 5 5 5 5 EBITDA 284 298 382 467 566 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.27 0.28 0.36 0.45 0.57 其他非流动负债 6 5 5 5 5 负债合计 344 407 459 516 599 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 524 785 785 785 785 营业收入(%) 18.5 8.4 14.6 16.4 19.1 资本公积 629 380 380 380 380 营业利润(%) 28.7 3.1 30.9 26.9 27.9 留存收益 576 667 700 741 792 归属于母公司净利润(%) 29.6 5.6 27.7 24.7 26.1 归属母公司股东权益 1689 1760 1847 2004 2253 获利能力 负债和股东权益 2034 2166 2306 2520 2852 毛利率(%) 38.6 40.8 40.4 40.4 41.0 净利率(%) 14.5 14.1 15.7 16.8 17.8 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 12.4 12.6 15.3 17.6 19.8 经营活动现金流 171 262 260 356 382 ROIC(%) 12.2 12.4 15.1 17.3 19.4 净利润 210 222 283 353 446 偿债能力 折旧摊销 43 49 64 70 66 资产负债率(%) 16.9 18.8 19.9 20.5 21.0 财务费用 -0 -3 1 -0 3 净负债比率(%) -7.4 (8.6) (8.4) (11.4) -12.7 投资损失 -25 -19 -19 -19 -19 流动比率 4.1 3.3 3.2 3.2 3.1 营运资金变动 -72 -16 -69 -48 -113 速动比率 3.5 2.7 2.6 2.6 2.6 其他经营现金流 14 29 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -177 -54 -58 -87 -125 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9 资本支出 130 249 14 36 78 应收账款周转率 15.9 15.4 15.4 15.4 15.4 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.0 3.7 3.7 3.7 3.7 其他投资现金流 -47 194 -45 -50 -47 每股指标（元） 筹资活动现金流 -64 -184 -197 -196 -199 每股收益(最新摊薄) 0.27 0.28 0.36 0.45 0.57 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.12 0.52 0.33 0.45 0.49 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.15 2.24 2.35 2.55 2.87 普通股增加 265 261 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -211 -249 0 0 0 P/E 26.22 24.83 19.45 15.59 12.37 其他筹资现金流 -119 -196 -197 -196 -199 P/B 3.26 3.13 2.98 2.75 2.45 现金净增加额 -71 25 4 73 58 EV/EBITDA 19.00 18.0 14.0 11.3 9.2 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-04-19 良信电器 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 开文明，上海交通大学学士，复旦大学世界经