纸浆专题报告：五一风险提示，降低仓位，严控风险

五一风险提示，降低仓位，严控风险  外盘浆价因供应收紧报价虽然连续上涨，而国内纸企因需求弱势，成品价格一降再降，国内纸浆库存有所去化，但总体仍处于高位，叠加国际油价持续低位，依然会对大宗整体估值产生影响，纸浆期价运行中枢较前期下移；  更弱的需求导致期价下跌，外盘的提价或将对于期价的下跌产生抵抗，且逼近成本线支撑浆价，短期或将在4500上下形成新的震荡波动区间，窄幅震荡；  技术上主力09合约目前连续运行于20日均线以及60日均线下方，均线系统呈现空头排列，MACD位于零轴下方，亦属于空头区域，且多次缠绕后死叉；期价目前逼近前期低点，此处或将存在支撑；  回顾历史走势，期货方面，在2019年五一假期过后，主力合约5月6日开盘价较节前最后一个交易日收盘价，低开46点，低开幅度0.88%，全天交易较节前最后交易日下跌106点，跌幅2.03%，与现货价格跌幅基本一致；由于现货价格大幅下跌，期价波动率也明显增加，节前5日日内平均波动幅度为62点，平均波动率为1.17%；节后第一交易日，日内波动幅度增大至112点，波动率增加至2.15%；之后的交易日波动幅度回归正常；  回顾历史走势，现货方面，历年五一假期涨跌幅为： 2014年，持平； 2015年，上涨1.04%； 2016年，持平； 2017年，下跌1.01%； 2018年，持平； 2019年，下跌1.97%；  今年受到疫情影响，且放假时间较长，不确定性更强于往年，不排除会出现突发消息，以及假期期间国外原油等大宗商品以及国外股市大幅波动带来的国内市场情绪扰动，建议投资者规避长假风险，控制仓位，轻仓过节；  未来预计纸浆期价震荡偏弱走势，谨慎者建议观望，不追涨杀跌；激进者可沿前期低点支撑位尝试布局多单，做好风控，快进快出；另一方面当期现价差达到150左右，则可以逢高布局空单； 纸浆专题报告 2020年4月29日 研究员： 格林大华化工研究小组 联系电话：010-56711811 一、 期货行情回顾 纸浆SP2009合约近期重心下移，前期期价运行在4570—4730区间震荡，之后随着需求转弱，期价运行中枢较前期下移，近期围绕4500上下震荡，逼近春节开市后的前期低点。 截至4月29日发稿，SP2009合约收于4476，4月30日为节前最后交易日，之后进入五一劳动节假期，为期5天，从5月1日至5月5日闭市，5月6日正常开市交易，并在当日晚间恢复夜盘交易。 SP2009合约日K线图 资料来源：Pobo 格林大华研究所 二、历史五一假期走势 1）期货历史走势 纸浆期货于2018年11月上市，历史上仅经历过2019年1次五一小长假，因当时全球供应充裕，库存处于历史高位，期价承压，假期间现货价格大幅下跌；节后2019年5月6日开市，主力合约开盘价较节前最后一个交易日收盘价，低开46点，低开幅度0.88%，全天交易主力合约较节前最后一个交易日下跌106点，跌幅2.03%，与现货价格跌幅基本一致。 小长假节后归来，由于现货价格大幅下跌，期价波动率也明显增加。节前5日日内平均波动幅度为62点，平均波动率为1.17%；节后第一交易日，日内波动幅度增大至112点，波动率增加至2.15%；之后的交易日波动幅度回归正常。 2019年五一假期前后期货波动率 日期 开盘 最高 最低 收盘 日内波动点数 波动率 节前一周平均波动点数 节前一周平均振幅 20190424 5344 5364 5304 5344 60 1.12% 20190425 5346 5354 5316 5322 38 0.71% 20190426 5306 5320 5230 5236 90 1.69% 20190429 5222 5258 5208 5244 50 0.95% 20190430 5258 5258 5186 5204 72 1.37% 20190506 5158 5192 5080 5098 112 2.15% 62 1.17% 资料来源：Pobo 格林大华研究所 2）现货历史走势 以山东地区，智利银星针叶浆价格作为标的，2014年至今现货价格走势如下： 山东银星针叶浆现货价格 资料来源：Wind 格林大华研究所 过往五一小长假期间，现货价格历史涨跌幅。 过往五一假期间现货涨跌幅 日期 现货价 涨跌幅 2014-04-30 5,000.00 2014-05-04 5,000.00 0.00% 2015-04-30 4,800.00 2015-05-04 4,850.00 1.04% 2016-04-29 4,600.00 2016-05-03 4,600.00 0.00% 2017-04-28 4,950.00 2017-05-02 4,900.00 -1.01% 2018-04-28 6,750.00 2018-05-02 6,750.00 0.00% 2019-04-30 5,325.00 2019-05-06 5,220.00 -1.97% 资料来源：Wind 格林大华研究所 三、基本面分析 外盘浆价因供应收紧报价虽然连续上涨，而国内纸企因弱势需求，成品价格一降再降，国内纸浆库存有所去化，但总体仍处于高位，叠加国际油价持续低位，依然会对大宗整体估值产生影响，纸浆期价运行中枢较前期下移，外盘的提价或将对于期价的下跌产生抵抗，且逼近成本线支撑浆价，目前在4500上下形成新的震荡波动区间，窄幅震荡； 1）利多因素  2020年5月智利Arauco 公司木浆最新外盘报价：针叶浆银星报价610美元/吨，较上一轮涨10美元/吨；本色浆金星报价590美元/吨，较上一轮报价持稳；  4月下旬，青岛港内加港外总库存约95万吨，环比3月下旬下降1.30%；常熟港总库存约66万吨，环比3月下旬下降1.20%；保定地区纸浆库存量约1700车，较4月中旬维稳；珠海高栏纸浆库存量约15.2万吨，较4月中旬下降1.1万吨，降幅6.75%；  主港地区纸浆库存合计约189万吨，较上周下降6.8%，较上月下旬下降10.24%；  2020年3月份欧洲港口纸浆月末库存量环比下滑10.65%，同比下滑31.93%，库存总量由2月末的153.11万吨降至136.81万吨；  现货市场稳定运行，市场刚需交易，浆价变动不大； 2）利空因素  全球新冠肺炎疫情影响仍具有不确定性；  国际原油再次下跌探底，低位运行，对大宗商品整体估值产生影响；  加拿大一些制浆造纸厂原定的春季维护推迟；  下游文化用纸中，双胶纸社会订单偏弱，出版订单因不可抗力未完全释放，铜版纸四大纸企联合发减产函；生活纸逐渐恢复理性状态，且原料库存高位，近期价格明显下滑；白卡纸市场供过于求，对纸浆原料需求弱势；  国内下游纸企因弱势需求，价格一降再降，纸厂经营压力大，因此对木浆采购价格控制严格，实际成交价格并未因外盘价格提涨而落实； 四、技术面分析  主力09合约目前连续运行于20日均线以及60日均线下方，均线系统呈现空头排列；  MACD位于零轴下方，亦属于空头领域，且多次缠绕后死叉；  期价目前逼近前期低点，此处或将存在支撑；  30分钟线，位于60日均线下方，短期成空头走势； SP2009合约30分钟K线图 资料来源：Pobo 格林大华研究所 五、操作建议 由于今年受到国际公共卫生事件影响，不同于往年，疫情对于整体经济以及大宗商品价格均产生冲击，且今年放假时间较长，不确定性更强于往年，不排除会出现政策或者消息影响，以及假期期间国外原油等大宗商品以及国外股市大幅波动扰动国内市场情绪，建议投资者规避长假风险，控制仓位，轻仓过节。 未来预计纸浆期价震荡偏弱走势，谨慎者建议观望，激进者可沿前期低点支撑位尝试布局多单，做好风控，快进快出；而当期现价差达到150左右，则可以逢高布局空单。 后期关注全球疫情情况，全球经济刺激政策，市场情绪，宏观经济预期，国外浆厂报价，国内下游需求情况，各环节库存情况。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其它报告，本报告反映公司分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。