核心产品长线运营出色，游戏项目储备充足助力增长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 吉比特（603444）：核心产品长线运营出色，游戏项目储备充足助力增长 2020年04月10日 强烈推荐/维持 吉比特 公司报告 报告摘要： 事件：2019年，公司实现营收21.7亿元（+31.16%），归母净利 8.09 亿元（+11.93%），扣非归母净利7.52亿元（+15.46%），净经营性现金流12.97亿元（+43.38%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利50.00元（含税）。 核心产品《问道》系列延续出色表现，Roguelike类新游戏表现可圈可点。分业务模式来看，公司2019年营收实现高速增长，主要系自主运营收入大幅增长，2019年公司自主运营收入为8.81亿元，占比40.57%，同比增78.24%。公司自主运营的《问道手游》上线已近4年，表现依旧亮眼。截至2019年12月31日，《问道手游》累计注册用户数量超过4,000万。公司2016 年起代理运营 Roguelike 类游戏《不思议迷宫》、《贪婪洞窟》、《贪婪洞窟2》等，通过对大量Roguelike类游戏玩家行为数据的挖掘与分析，逐渐积累优势，在该品类游戏运营上积累了独到的经验。2019年，《贪婪洞窟2》、《跨越星弧》、《失落城堡》等新游戏贡献持续贡献收入。 重视研发能力建设，新项目上线助力业绩快速增长。2015-2019年，在研发费用投入方面，公司研发费用投入持续上升，2017 年、2018 年和 2019年，公司的研发费用投入分别占公司营业收入的16.94%、17.35%和15.31%，持续的高比例研发投入为公司自主创新提供了坚实保障。同时，公司投资动画公司，符合云游戏对于画质要求不断提高的发展趋势，将助力公司游戏研发水平不断提高。公司自研和代理游戏项目储备丰富，2020年内预计上线8款游戏，下半年将是新游戏上线高峰期，有望为公司持续贡献收入，助力公司业绩快速增长。 盈利预测与评级：我们预计公司20-22年的公司归母净利润分别为10.25亿元，12.23亿元和13.59亿元，EPS分别为14.11元，16.76元以及18.58元，对应现有股价PE分别为26X，22X和20X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1、新游戏未如期上线；2、游戏流水不达预期；3、现有核心产品流水急剧下降；4.游戏监管政策变化。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,654.70 2,170.37 2,505.00 2,880.00 3,140.00 增长率（%） 14.91% 31.16% 15.42% 14.97% 9.03% 归母净利润（百万元） 722.97 809.19 1,024.76 1,222.68 1,359.39 增长率（%） 18.58% 11.93% 26.64% 19.31% 11.18% 净资产收益率（%） 24.87% 26.35% 26.27% 25.28% 23.16% 每股收益(元) 10.12 11.28 14.11 16.76 18.58 PE 36.25 32.52 26.00 21.89 19.74 PB 9.07 8.59 6.83 5.53 4.57 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是一家出色的网络游戏研发和运营商， 公司以弘扬中华传统文化为使命，以创造 “原创、精品、绿色”网络游戏为宗旨，致 力于塑造内容健康向上、具有较高文化艺术 品位与娱乐体验的精品原创网络游戏。公司 顺应行业研运一体化的发展趋势，立足自主 创新、自主研发并积极向产业链下游延伸网 络游戏运营业务。 交易数据 52周股价区间（元） 397.5-220.51 总市值（亿元） 285.66 流通市值（亿元） 284.77 总股本/流通A股（亿股） 7186/7164 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.02 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：石伟晶 010-66554067 shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518080001 研究助理：辛迪 010-66554067 -16.7%3.3%23.3%43.3%63.3%83.3%103 .3%4/116/118/1110/1112/112/11吉比特 沪深300 P2 东兴证券公司报告 吉比特（603444）：核心产品长线运营出色，游戏项目储备充足助力增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES吉比特发布2019年年报：2019年，公司实现营收21.7亿元（+31.16%），归母净利 8.09 亿元（+11.93%），扣非归母净利7.52亿元（+15.46%），净经营性现金流12.97亿元（+43.38%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利50.00元（含税）。 核心产品《问道》系列延续出色表现，Roguelike类新游戏表现可圈可点 自主运营收入大幅增长。分业务模式来看，公司2019年营收实现高速增长，主要系自主运营收入大幅增长，2019年公司自主运营收入为8.81亿元，占比40.57%，同比增78.24%；2019年公司联合运营收入为10.79亿元，同比增13.85%；2019年公司授权运营收入2.07亿元，基本保持平稳，公司的授权运营收入主要来自于《问道》端游。 公司重点产品《问道手游》长线运营出色。《问道手游》上线已近4年，表现依旧亮眼。截至2019年12月31日，《问道手游》累计注册用户数量超过4,000万。报告期内，《问道手游》获得App Store数次专题推荐，在App Store游戏畅销榜平均排名为第28名，最高至该榜单第5名。 图1：《问道手游》上线4年，表现依旧亮眼 资料来源：七麦数据，东兴证券研究所 Roguelike类新游戏表现可圈可点。公司2016 年起代理运营 Roguelike 类游戏《不思议迷宫》、《贪婪洞窟》、《贪婪洞窟 2》等，通过对大量Roguelike类游戏玩家行为数据的挖掘与分析，逐渐积累优势，在该品类游戏运营上积累了独到的经验。《不可思迷宫》上线超过3年，持续保持超高人气与口碑，截至2019年末累计注册用户超1500万；新游戏《失落城堡》于2019年10月24日开启公测，上线后连续6日占据App Store游戏免费榜榜首，并提名2019 TapTap年度游戏大赏“最具影响力国产游戏”。《贪婪洞窟2》、《跨越星弧》、《失落城堡》等新游戏贡献持续贡献收入。 东兴证券公司报告 吉比特（603444）：核心产品长线运营出色，游戏项目储备充足助力增长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图2：2013-2019年公司主营收入构成（单位：亿元） 图3：公司2015-2019年费用率 资料来源：WIND，东兴证券研究所 资料来源：WIND，东兴证券研究所 销售及管理费用率有所提升。公司归母净利润增速放缓主因公司计提了资产减值损失0.75亿元（其中长期股权投资减值准备0.69亿元）及费用增长。公司2019年销售费用率为10.37%，管理费用率为8.53%，分别同比增长68%和51%。主因：（1）《问道手游》营销费用及本期新上线游戏增加营销推广开支；（2）管理部门薪酬增加及本期增加深圳及广州两地办公楼相应的折旧。 重视研发能力建设，新项目上线助力业绩快速增长 高比例研发费用保证公司的持续创新能力。2015-2019年，在研发费用投入方面，公司研发费用投入持续上升，2017 年、2018 年和 2019年，公司的研发费用投入分别占公司营业收入的16.94%、17.35%和15.31%，持续的高比例研发投入为公司自主创新提供了坚实保障。 图4：公司2015-2019年研发费用（亿元） 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 投资动画公司符合云游戏发展趋势。2019年，公司投资了青瓷数码、广州帝释天、广州呸喽、广州纳仕、吉林凝羽、厦门稿定、九五年动画等7家企业，其中3家为动画公司。随着5G建设不断推进，其05101520252013201420152016201720182019授权运营 自主运营 联合运营 其他 -5%0%5%10%15%20%25%30%20152016201720182019销售费用率 管理费用率 财务费用率 14%14%15%15%16%16%17%17%18%18%0.000.501.001.502.002.503.003.504.0020152016201720182019研发费用 占营收比例 P4 东兴证券公司报告 吉比特（603444）：核心产品长线运营出色，游戏项目储备充足助力增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES高带宽、低时延的特性将加快云游戏发展进程，云游戏技术解决困扰研发商及游戏用户关于高画质游戏对终端性能要求苛刻的问题，将助推手游画质达到主机游戏水平。公司投资动画公司，符合云游戏对于画质要求不断提高的发展趋势，将助力公司游戏研发水平不断提高。 表 1：公司投资参股的动画公司 参股公司 成立时间 持股比例 代表作 广州百漫 2016年1月 6.48% 《西行纪》《怪医不语》《造物法则》《绝行者》《杀道行者》等 厦门真有趣 2012年8月 10.00% 《香肠派对》《不休的乌拉拉》《小兵大冲锋》《仙侠道》等 天津好传 2012年2月 10.00% 《大护法》《大理寺日志》《不可能恋爱？！》《海岸线上的漫画家》《冰箱里的企鹅》 参与出品《昨日青空》等动画电影 吉林凝羽 2012年12月 10.00% 《茶啊二中》等 九五年动画 2017年6月 15.00% 《请吃红小豆吧》等 梦貘映画 2016年8月 10.00% 《生肖·十二魂》等 资料来源：公司年报，萌娘百科，东兴证券研究所 公司新项目储备丰富，有望助力公司业绩快速增长。公司储备有《指尖城市规划师》等多款自研产品和《魔渊之刃》、《一念逍遥》、《纪元：变异》PC版、《最强蜗牛》、《冒险与深渊》、《巨像骑士团》、《不朽之旅：重生》、《精灵魔塔》、《石油大亨》、《匠木》、《魔法洞穴2》、《爱丽丝的精神审判》、《四目神》等新产品。其中《魔渊之刃》目前在TapTap上预约测试用户已超过30万。公司2020年内预计上线8款游戏，下半年将是新游戏上线高峰期，有望为公司持续贡献收入，助力公司业绩快速增长。 表 2：公司游戏储备项目 项目名称 游戏类型 预计上线时间 研发商 其他 《魔渊之刃》 Roguelike类游戏 2020年下半年 魔剑工作室 已取得版号 目前在TapTap上预约测试用户已超过30万 《一念逍遥》 放置类游戏 2020年下半年 吉比特 吉比特游戏旗下星云工作室自主研发 《纪元：变异》PC版 ARPG类游戏 2020年内登PlayStation和Steam游戏平台 北京星空智盛 入选索尼中国之星计划 《最强蜗牛》 RPG类游戏 2020年中在港澳台地区上线 青瓷游戏 《不思议迷宫》原班研发团队制作 公司已取得港澳台地区的发行权 《冒险与深渊》 像素风放置养成类游戏 尚未确定 木七七游戏工作室 《巨像骑士团》 策略游戏 尚未确定 木七七游戏工作室 《不朽之旅：重生》 放置类游戏 2020年下半年 重庆九鱼乐科技 《精灵魔塔》 带Roguelike元素的双人爬塔游戏 2020年下半年 厦门普雷伊特网络科技有限公司 已取得版号 《石油大亨》 模拟经营类游戏 2020年内 Gamious 已取得版号 《匠木》 原创空间解谜游戏 2020年上半年 东极六感 已取得版号 东兴证券公司报告 吉比