2019年报点评：《问道手游》长线化运营不断验证，未来新游产品储备丰富

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 一、 公司2019年实现营收21.7亿元，同比增长31.2%，实现归母净利润8.1亿元，同比增长11.9%，扣非归母净利润为7.5亿元，同比增长15.5%，经营活动现金流净额为13.0亿元，同比增长43.4%，ROE（加权）为28.1%，同比增加0.1%。同时，公司计提资产减值准备0.75亿元，拟向全体股东每10股派发现金红利50元，分红率为44.4%，股息率为1.2%。非经常性损益为0.57亿元（18年为0.72亿元），主要为委托他人投资或管理资产损益0.41亿元以及政府补助0.24亿元。 一、 2019Q4实现营收6.2亿元，同比增长24.3%，归母净利润1.4亿元，同比减少35.6%。 二、分析与判断  利润增速低于营收增速，主要系长期股权投资计提减值准备、费用率略有提升及毛利率略有下滑 公司2019年实现营收同比增长31.2%，实现归母净利润同比增长11.9%。营收实现高速增长，主要系《问道手游》收入增长及如《贪婪洞窟2》、《跨越星弧》、《伊洛纳》、《异化之地》、《失落城堡》等新游持续贡献收入，归母净利润增速放缓主要系资产减值损失及费用高速增长，公司计提资产减值损失0.75亿元，其中主要是计提长期股权投资减值准备0.69亿元。同时，公司销售费用、管理费用分别同比增长68.3%、51.0%，销售费用的增长主要是《问道手游》营销费用及本期新上线游戏增加营销推广开支，管理费用的增长主要系管理部门薪酬增加及本期增加深圳及广州两地办公楼相应的折旧。公司毛利率19年为90.6%，同比减少1.7%，主要是因为新增数款产品境外上线运营，但新上线产品毛利相对较低，同时公司游戏自主运营营收为8.8亿元，同比增长78.3%，自有渠道营收占比也从18年的29.8%提升至40.1%。  《问道手游》积累庞大IP价值，未来新游产品储备丰富 2019年公司拳头产品《问道手游》在App Store游戏畅销榜平均排名为第28名，最高至该榜单第5名，目前为25名，截止19年末累计注册用户超4000万，据估算《问道手游》流水占公司所有手游总流水70%以上，自16年上线，已经运营接近4年，凭借《问道》IP价值转化庞大用户群体，MMORPG本身长生命周期叠加公司长线化游戏运营实力强劲，《问道手游》优异表现支撑整体业绩。Roguelike经典作品《不思议迷宫》上线超过3年，截止19年末累计注册用户超过1700万；《失落城堡》截止19年末用户数500万，获得19年Taptap年度游戏大赏“最具影响力国产游戏”、“最佳游戏”、“最佳独立游戏”、“最受玩家喜爱游戏”提名，游戏质量可见一斑。公司除自研游戏以外，还积极推进游戏代理业务，自主运营平台“雷霆游戏”为研发团队提供代理运营服务。公司主要储备产品《魔渊之刃》（TapTap评分9.3，预约人数超30万，预计20年下半年上线）、《一念逍遥》（预计20年下半年上线）、《纪元：变异（PC版）》（预计于2020年内登录PlayStation和Steam游戏平台）、《最强蜗牛（港澳台版）》（Taptap评分9.8，预约人数超10万，预计于2020年中在港澳台地区上线）、《冒险与深渊》、《巨像骑士团》《不朽之旅：重生》、《精灵魔塔》、《石油大亨》、《匠木》、《魔法洞穴2》、《爱丽丝的精神审判》、《四目神》等多款新游产品储备。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 423.00元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-4-8 近12个月最高/最低（元） 445.99/190.0 总股本（百万股） 72 流通股本（百万股） 72 流通股比例（%） 99.69 总市值（亿元） 301 流通市值（亿元) 300 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin@mszq.com 分析助理：张昱 执业证号： S0100119070042 电话： 021-60876733 邮箱： zhangyu_@mszq.com 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 010-85127513 邮箱： zhongqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.吉比特(603444)2019三季报点评：《问道手游》优异表现支撑整体业绩，游戏运营实力强劲 -13%15%44%72%100%129%19/419/719/1020/1吉比特 沪深300 [Table_Title] 吉比特（603444） 公司研究/点评报告 《问道手游》长线化运营不断验证，未来新游产品储备丰富 —吉比特2019年报点评 点评报告/传媒 2020年04月09日 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016201720182019网络游戏 网页游戏 移动游戏 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 吉比特（603444）  研发费用多年持续投入，看好公司未来再VR游戏领域不断布局 公司进行了游戏设计创新、应用创新、原始创新、集成创新、引进消化吸收再创新的策略，节省创新成本的同时提高了创新的质量，给玩家带来更好的游戏体验感。2019年公司研发费用为3.32亿元，同比增长15.7%，2017-2019年累计研发费用8.63亿元，分别占营业收入的16.9%、17.4%、15.3%，研发人员360人，占公司员工比例为54.3%，截止19年底，公司及子公司持有商标592件、软件著作权114件、美术著作权37件、文字著作权1件及域名110个，取得5件发明专利，持续的高研发投入为公司自主创新提供了坚实保障。同时公司持续探索行业新技术及新的盈利模式，在VR/AR技术、5G网络、云游戏等方面进行技术积累，目前已经在Steam平台上推出了《The Ranger: Lost Tribe》和《Deadly Hunter》两款VR游戏，看好未来公司在VR游戏领域不断布局。 三、投资建议 我们预计公司2020-2022年能够实现每股收益14.78、16.90、19.47元，对应PE分别为29X、25X、22X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩，目前公司PE（TTM）处于17年以来64%分位数，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 一、 新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2170 2591 2940 3342 增长率（%） 31.2% 19.4% 13.5% 13.7% 归属母公司股东净利润（百万元） 809 1,062 1,215 1,399 增长率（%） 11.9% 31.3% 14.4% 15.2% 每股收益（元） 11.26 14.78 16.90 19.47 PE（现价） 26.51 28.62 25.03 21.72 PB 6.98 7.36 5.69 4.51 资料来源：公司公告、民生证券研究院 dUdYuZsUmXiZmU9YzWmMmOaQdN7NpNqQnPpPkPqQnRkPmNrR7NoPtQwMoOnRwMqNrO 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 吉比特（603444） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 2,170 2,591 2,940 3,342 成长能力 营业成本 205 239 249 275 营业收入增长率 31.2% 19.4% 13.5% 13.7% 营业税金及附加 14 18 20 23 EBIT增长率 24.5% 22.4% 17.0% 16.0% 销售费用 225 285 294 334 净利润增长率 11.9% 31.3% 14.4% 15.2% 管理费用 185 181 206 201 盈利能力 研发费用 332 389 441 501 毛利率 90.5% 90.8% 91.5% 91.8% EBIT 1,209 1,479 1,730 2,008 净利润率 49.1% 52.5% 53.4% 54.1% 财务费用 -17 -28 -20 -20 总资产收益率ROA 18.5% 17.9% 16.1% 14.9% 资产减值损失 -69 0 0 0 净资产收益率ROE 26.3% 25.7% 22.7% 20.8% 投资收益 31 40 40 40 偿债能力 营业利润 1,230 1,577 1,815 2,093 流动比率 3.05 3.49 4.19 5.06 营业外收支 -0 0 0 0 速动比率 3.01 3.46 4.15 5.02 利润总额 1,230 1,577 1,815 2,093 现金比率 1.00 1.76 2.47 3.40 所得税 164 216 247 284 资产负债率 21.4% 19.2% 15.7% 13.3% 净利润 1,066 1,361 1,569 1,809 经营效率 归属于母公司净利润 809 1,062 1,215 1,399 应收账款周转天数 43.17 43.37 45.02 44.16 EBITDA 1,253 1,479 1,730 2,008 存货周转天数 0.88 1.08 1.08 1.05 总资产周转率 0.52 0.50 0.44 0.39 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 804 1,780 2,590 3,804 每股收益 11.26 14.78 16.90 19.47 应收账款及票据 210 308 363 404 每股净资产 42.73 57.45 74.35 93.82 预付款项 36 34 38 42 每股经营现金流 18.05 19.94 20.92 24.87 存货 1 1 1 1 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1,403 1,401 1,408 1,414 估值分析 流动资产合计 2,453 3,524 4,400 5,665 PE 26.51 28.62 25.03 21.7