精品游戏长线运营，新游储备丰富陆续上线

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 牌影响力。预计公司2020-2022年EPS分别为14.20/16.32/18.64，对应4月8日收 传媒/游戏 报告原因：业绩公告 吉比特（603444.SH） 维持评级 精品游戏长线运营，新游储备丰富陆续上线 增持 2020年4月9日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述  公司于4月9日公布2019年年报，报告期内公司实现营业收入21.70亿元，同比增长31.16%；归属上市公司股东净利润8.09亿元，同比增长11.93%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利50.00元（含税）。 事件点评  Q4资产减值致归母利润减少，研发支出持续增长。1）2019Q4公司实现营业收入6.15亿元，YO,23.34%，QOQ27.00%，实现归母净利润1.39亿元，YOY35.56%，QOQ31.89%。Q4公司基于谨慎原则对成都星艺、成都余香计提长期股权投资减值准备6850.39万元致业绩同比及环比减少。2）报告期内公司毛利率为90.54%，海外新品上线运营毛利较低导致毛利率同比下降1.70%；公司销售、管理、财务费用率分别为10.37%、8.53%、-0.78%，其中销售费用受新游上线、推广费用增加影响同比上升2.29%，其余各费用率同比变动1.12%、0.67%。3）公司研发支出持续增长，报告期内研发费用3.32亿元（费用率15.73%），近三年累计支出8.63亿元；截至期末公司拥有研发团队360人。4）公司经营活动现金流良好，报告期内实现净额12.97亿元，同比增长43.38%。  精品游戏长线运营，多款新游年内陆续上线。1）报告期内，公司自主、联合及授权运营游戏收入分别为8.81亿、10.79亿、2.07亿，YOY78.31%、13.89%、-1.61%，毛利率分别为90.96%、88.95%、97.36%，YOY-1.4%、-2.09%、-0.52%。2）公司运营自研及代理手游《问道手游》《不思议迷宫》《地下城堡2：黑暗觉醒》等已达三年以上，报告期内注册用户数量仍有增长；19年新游《异化之地》（自研）《螺旋英雄谭》《魔女兵器》《末日希望》等上线后排名优异；此外新上线游戏还包括《奇葩战斗家》（自研，注册用户750万）《跨越星弧》《永不言弃：黑洞》《伊洛纳》《下一把剑》《人偶馆绮幻夜》等。3）20年新游《失落城堡》3月25日全平台上线；《五行师》《匠木》已取得版号预计于4月及H1上线，《魔渊之刃》《一念逍遥》（自研）《精灵魔塔》《不朽之旅：重生》等游戏储备预计于H2上线，《纪元：变异》PC版、《最强蜗牛》《石油大亨》等预计年内上线，此外储备自研产品《指尖城市规划师》取得版号及《魔法洞穴2》等代理产品。  海外形成Survivor产品线，积极布局拓品类。1）公司积极拓展海外市场，报告期内成立日本及香港子公司强化海外发行，实现境外地区收入2455.40万元，同比增长30.78%。2）自2017年以来公司通过推出《问道手游》《地下城堡》《地下城堡2》《长生劫》等游戏海外版及《末日希望》，以Survivor产品线在海外玩家中形成一定品牌形象；并以此向二次元、格斗等类型拓展，并将继续深耕挂机放置、 休闲及独立游戏等品类。3）目前公司已取《最强蜗牛（港澳台版）》《古代战争》《呆萌骑士》《伊洛纳（Elona）》《跨越星弧》《不朽之旅：重生》等多款产品的海外发行权作储备。 投资建议：公司实行研运一体化精品策略，产品运营以 Roguelike元素为特色，覆盖多元品类；通过加大投入及资本联结等形式提升研发实力，树立吉比特-雷霆品 市场数据：2020年4月8日 收盘价(元)： 423.00 年内最高/最低（元）： 452.50 /187 流通A股/总股本（亿）： 0.72/0.72 流通A股市值（亿）： 303.04 总市值（亿）： 303.99 基础数据：2019年12月31日 基本每股收益 11.28 摊薄每股收益： 11.28 每股净资产(元)： 42.72 净资产收益率： 26.35% 分析师：徐雪洁 执业证书编号：S0760516010001 电话：0351-8686801 邮箱：xuxuejie@sxzq.com 联系人：徐雪洁 太原市府西街69号国贸中心A座28层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-04吉比特上证指数 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 盘价423元，PE分别为30/26/23，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；游戏产品进程及流水不及预期。 表1：吉比特2019年盈利能力变化分析 单位：万元 2018 2019 同比增长率 营业收入 165,469.50 217,037.19 31.16% 毛利率 92.24% 90.54% -1.70% 销售费用 13,371.60 22,509.57 68.34% 管理费用 12,267.27 18,522.27 50.99% 研发费用 28,701.65 33,217.69 15.73% 财务费用 -2,401.38 -1,702.05 -29.12% 投资净收益 6,956.65 3,115.30 -55.22% 营业利润 106,534.40 123,025.99 15.48% 加：营业外收入 7.51 2.03 -72.99% 减：营业外支出 18.90 3.78 -79.99% 利润总额 106,523.01 123,024.24 15.49% 减：所得税 14,687.06 16,401.43 11.67% 净利润 91,835.95 106,622.80 16.10% 减：少数股东损益 19,538.78 25,703.79 31.55% 归属于母公司所有者的净利润 72,297.18 80,919.01 11.93% 数据来源：wind，山西证券研究所 表2：吉比特2019年费用率变化情况 2018 2019 YOY 销售费用率 8.08% 10.37% 2.29 管理费用率 7.41% 8.53% 1.12 研发费用率 17.35% 15.31% -2.04 财务费用率 -1.45% -0.78% 0.67 数据来源：wind，山西证券研究所 表3：吉比特2019年主营业务收入情况 单位：万元 营业收入 YOY 毛利率% YOY 占比% YOY 联合运营 107,927.61 13.89% 88.95 -2.09 49.73% -7.54 自主运营 88,050.79 78.31% 90.96 -1.40 40.57% 10.73 授权运营 20,701.93 -1.61% 97.36 -0.52 9.54% -3.18 其他业务 324.78 57.16% 84.16 8.89 0.15% 0.02 其他主营业务 32.09 -57.84% -- -- 0.01% -0.03 合计 217,037.20 31.16% 90.54 -1.70 100.00% 0.00 数据来源：wind，山西证券研究所 表4：吉比特单季度盈利变化分析 单位：万元 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 营业收入 38,231.16 49,479.18 50,574.51 56,496.44 48,442.95 61,523.29 YOY 10.87% 32.00% 33.09% 42.10% 26.71% 24.34% QOQ -3.84% 29.42% 2.21% 11.71% -14.25% 27.00% 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 毛利率 91.76% 94.06% 90.09% 92.01% 92.87% 87.73% YOY 1.46% 3.76% -0.58% 0.07% 1.11% -6.33% QOQ -0.17% 2.29% -3.97% 1.92% 0.86% -5.15% 销售费用 2,936.71 5,184.02 5,503.47 5,581.48 6,163.43 5,261.19 YOY -40.63% 124.73% 100.18% 123.12% 109.88% 1.49% QOQ 17.39% 76.52% 6.16% 1.42% 10.43% -14.64% 管理（研发）费用 9,589.67 13,152.21 10,458.50 11,983.15 11,433.55 17,864.78 YOY 11.65% 21.47% 15.65% 30.48% 19.23% 35.83% QOQ 4.42% 37.15% -20.48% 14.58% -4.59% 56.25% 财务费用 -1,785.55 127.91 240.73 -1,151.40 -1,114.64 323.26 YOY -22629.77% -77.51% -79.34% -39.68% -37.57% 152.71% QOQ -6.46% -107.16% 88.20% -578.29% -3.19% -129.00% 投资净收益 1,705.63 1,559.83 841.16 1,645.02 72.64 556.47 YOY 42.05% -7.25% -49.37% -18.95% -95.74% -64.32% QOQ -15.97% -