吉比特（603444） 证券研究报告·公司研究·互联网传媒 1 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 中报业绩表现靓眼，问道验证长线运营，期待新游上线助推增量 买入（维持） 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,655 1,993 2,320 2,661 同比（%） 14.9% 20.5% 16.4% 14.7% 归母净利润（百万元） 723 901 1,053 1,217 同比（%） 18.6% 24.6% 16.9% 15.6% 每股收益（元/股） 10.06 12.53 14.65 16.93 P/E（倍） 21.65 17.38 14.87 12.86 投资要点  事件：吉比特发布19年半年度报告，公司19年上半年实现营收10.71亿元，同比增长37.70%，实现归母净利润4.65亿元，同比增长38.95%，扣非归母净利润4.42亿，同比增长45.94%。  点评：2019H1业绩增长主要源于《问道手游》收入增长及《贪婪洞窟2》、《跨越星狐》等新游贡献收入。19H1毛利率91.1%，同比下降0.22pct，主要由于新游分成；销售费用率10.35%，同比增加3.60pct，主要系《贪婪洞窟2》《跨越星弧》等新游推广费增加；管理费用率6.79%，同比增长0.24pct，主要系部分办公楼转固定资产，折旧费增加；研发费用率14.16%，同比下降2.72pct；财务费用率-0.85%（去年同期-0.96%），主要系汇兑收益减少；此外受益于税收优惠，所得税率有所降低，净利率56.0%，同比增加1.82pct。  《问道手游》流水攀升，验证长线运营能力。19年4月，《问道手游》3周年年度大服开启，邀请周华健代言并开展系列活动，促进老玩家回流，助推流水增长。19H1《问道手游》iOS游戏畅销榜平均排名第25名，最高至第5名，预计最高月流水超2亿元，截至 19上半年，《问道手游》累计注册用户数超3300万，验证公司精品研发和长线运营能力。  Roguelike品类持续深耕，新游表现靓眼。自16年起，公司陆续在Roguelike领域推出《不思议迷宫》《地下城堡2》《贪婪洞窟2》等产品，广受玩家好评，通过对大量Roguelike类游戏玩家行为数据的挖掘与分析，在该品类游戏运营上积累了独到的经验。2019H1，《不思议迷宫》在iOS游戏付费榜最高排名至第22名，累计注册用户数超 1600万；《贪婪洞窟2》在iOS游戏付费榜平均排名第13名，最高至该榜单第1名；《跨越星弧》19年3月14日上线，当日即获得TapTap编辑推荐并荣登TapTap下载榜第1名；《异化之地》19年5月16日上线，当日获得 TapTap 编辑推荐和 TapTap 热门榜第 1 名，上线首月共24天占据iOS游戏付费榜榜首，上半年在iOS游戏付费榜平均排名第3名。  产品储备矩阵丰富，预约热度高，期待新游上线贡献增量。公司新游矩阵丰富，目前储备重磅自研项目《M68》，由创始人亲自带队研发，会先进行IP 孵化再推出；Roguelike品类储备《失落城堡》（预计19年内上线，PC版已验证玩法，Steam下载量百万，TapTap评分9.7，预约人数超38万）、《伊洛纳》（预计19年8月29日上线，TapTap评分8.9，预约人数超12万）等；二次元领域储备《花灵》；MOBA领域自研《砰砰小怪兽》（TapTap评分9.4），代理《原力守护者》（iOS 版预计19年8月14日上线，TapTap评分9.4，预约人数超8万）；女性向游戏代理《人偶馆绮幻夜》（预计19年9月中下旬上线，原创恋爱悬疑解谜，TapTap评分9.7，预约人数超6万），新游市场期待度高，有望贡献增量。  盈利预测与投资评级：预计19-21年维持营收19.9/23.2/26.6亿元，归母净利润9.0/10.5/12.2亿元，EPS分别为12.5/14.7/16.9元，对应当前股价PE 17/15/13X，考虑公司具备精品打造和长线运营能力，《M68》上线有望带来较大增量，给予20年18倍估值，目标价263.7元，维持“买入”评级。  风险提示：单一产品营收占比较大；行业政策趋严；新游研发运营失败。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 217.80 一年最低/最高价 88.73/231.16 市净率(倍) 5.79 流通A股市值(百万元) 9048.96 基础数据 每股净资产(元) 37.62 资产负债率(%) 20.19 总股本(百万股) 71.88 流通A股(百万股) 41.55 [Table_Report] 相关研究 1、《吉比特（603444）：匠心研运问道精品，新游助力再添新翼》2019-08-02 [Table_Author] 2019年08月12日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 李赛 lis@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2018-082018-122019-04吉比特 沪深300 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 2019H1归母净利润同增39%，中报业绩表现靓眼 事件：吉比特发布2019年半年度报告，公司2019年上半年实现营收10.71亿元，同比增长37.70%，实现归母净利润4.65亿元，同比增长38.95%，扣非归母净利润4.42亿，同比增长45.94%。 图1：公司近年营业收入情况 图2：公司近年归母净利润情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 点评：公司2019半年度业绩表现亮眼，业绩增长主要源于《问道手游》收入增长及《贪婪洞窟2》、《跨越星狐》等新游贡献收入。19H1毛利率91.1%，同比下降0.22pct，主要由于新游分成；三费方面，销售费用率10.35%，同比增加3.60pct，主要系《贪婪洞窟2》《跨越星弧》等新游推广费增加；管理费用率6.79%，同比增长0.24pct，主要系部分办公楼转固定资产，折旧费增加；研发费用率14.16%，同比下降2.72pct；财务费用率-0.85%（去年同期-0.96%），主要系汇率变动汇兑收益减少；此外受益于税收优惠，所得税率有所降低，净利率56.0%，同比增加1.82pct。 图3：公司近年费用率情况 图4：公司近年利润率情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%02468101214161820152016201720182019H1营业收入（亿元） 营收同比增长（%） -50%0%50%100%150%200%250%01234567820152016201720182019H1归母净利润（亿元） 归母净利同比增长（%） -5%0%5%10%15%20%2016201720182019H1销售费用率 管理费用率（不含研发） 财务费用率 研发费用率 0%20%40%60%80%100%120%2016201720182019H1毛利率 净利率 3 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 2. 问道验证长线运营，期待新游上线助推增量 《问道手游》流水攀升，验证长线运营能力。公司于16年推出《问道手游》，端转手大获成功，《问道手游》推出3年多以来，始终维持在iOS游戏畅销榜前50名；2019年4月，《问道手游》3周年年度大服开启，开启多项首次更新，视觉上进行了全新的UI界面、过场图等多重迭代，玩法上推出首对纪念周年宠，全面革新提现交易模式，同时邀请周华健代言并开展一系列活动，玩家响应良好，一系列运营活动推动流水增长。当月《问道手游》iOS游戏畅销榜最高排名升至第5名，预计最高月流水在2亿以上。6月24日，《问道手游》发布全新娃娃养育系统，玩家可以获得并养育娃娃，体验育儿之旅，养育系统发布首日下载量和排名均有明显上升。2019H1《问道手游》在App Store游戏畅销榜平均排名为第25名，截至 2019年6月30日累计注册用户数量超过3300万，验证公司精品研发和长线运营能力。 图5：《问道手游》上线以来在苹果应用商店游戏畅销榜排名趋势 数据来源：七麦数据，东吴证券研究所 Roguelike品类持续深耕，新游表现靓眼。自16年起，公司陆续在Roguelike领域推出《不思议迷宫》《地下城堡2》《贪婪洞窟2》等产品，广受玩家好评，通过对大量Roguelike类游戏玩家行为数据的挖掘与分析，在该品类游戏运营上积累了独到的经验。2019H1，《不思议迷宫》在iOS游戏付费榜最高排名至第22名，累计注册用户数超 1600万；《贪婪洞窟2》在iOS游戏付费榜平均排名第13名，最高至该榜单第1名；《跨越星弧》19年3月14日上线，当日即获得TapTap编辑推荐并荣登TapTap下载榜第1名；《异化之地》19年5月16日上线，当日获得 TapTap 编辑推荐和 TapTap 热门榜第 1 名，上线首月共24天占据iOS游戏付费榜榜首，上半年在iOS游戏付费榜平均排名第3名。 表1：吉比特已上线游戏情况 4 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 游戏名称 上线时间 研发 发行 表现 问道手游 2016.04 吉比特 雷霆游戏 2019年上半年在App Store游戏畅销榜平均排名第25名，最高至该榜单第5名截至 2019年6月30日累计注册用户数量超3300万 不思议迷宫 2016.12 青瓷数码 雷霆游戏 2019年上半年，在App Store游戏付费榜排名最高至第22名，作为较成熟的产品仍旧获得TapTap编辑推荐及App Store 2次Today单独专题推荐。截至2019年6月30日累计注册用户数量超1600万 地下城堡2 2016.08 淘金互动 雷霆游戏 2019年上半年在苹果应用商店iPhone游戏付费榜排名最高至第4名 长生劫 2018.06 北派旅游 雷霆游戏 2019年上半年在App Store游戏付费榜排名最高至第12名。2019年4月，获新浪游戏“2018 年度十大人气手机游戏”；2019年7月1日，获TapTap编辑推荐及TapTap热门榜第1名。海外版于 2018年11月9日上线，上线前得到Google Play Early Access推荐，推荐时间持续约一个月，上线后又获得Google Play全球推荐，在App Store台湾地区游戏免费榜排名最高至第3名 贪婪洞窟 2016.01发行 2018.02更换代理商为雷霆游戏 Avalon Games 雷霆游戏 2018年在苹果应用商店iPhone游戏付费榜平均排名为第32名，最高至该榜单第1名 贪婪洞窟2 2018.11 Avalon Games 雷霆游戏 2019年上半年在App Store游戏付费榜平均排名为第13名，最高至该榜单第1名。上线首月，《贪婪洞窟2》长达29天占据苹果应用商店游戏付费榜榜首，上线以来获苹果应用商店多次推荐。2019年1月入围“TapTap年度游戏大赏最受玩家喜爱游戏” 跨越星弧 2019.03 淘金互动 雷霆游戏 上线当日便获得TapTap编辑推荐并荣登TapTap下载榜第1名，上线次日获得苹果应用商店主打推荐、本周新游推荐，并荣登苹果应用商店 iPhone游戏付费榜第1名及Ta