本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共4页 传媒 分析师:刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 研究助理:乔琪 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 《问道手游》体现长线运营能力，下半年产品密集上线 ——吉比特(603444)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持（维持） 市场数据(2020-08-18) 收盘价(元) 571.39 一年内最高/最低(元) 671.60/250.62 沪深300指数 4812.76 市净率(倍) 13.37 流通市值(亿元) 410.63 基础数据(2020-6-30) 每股净资产(元) 46.00 每股经营现金流(元) 11.10 毛利率(%) 89.36 净资产收益率_摊薄(%) 16.64 资产负债率(%) 20.75 总股本/流通股(万股) 7186.46/7186.46 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《吉比特(603444)年报点评：《问道手游》长线运营，4月4周年活动有望再创流水高峰》 2020-04-13 2 《吉比特(603444)公司点评报告：《问道》手游支撑业绩增长，静待后续产品上线》 2019-10-23 3 《吉比特(603444)公司点评报告：业绩增长良好，关注后续新产品表现》 2019-08-13 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号14楼 邮编： 200122 发布日期：2020年08月19日 事件：公司发布2020年半年度报告，2020上半年公司实现营业收入14.09亿元，同比增长31.61%，归属上市公司股东净利润5.50亿元，同比增长18.17%，扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润4.99亿元，同比增加12.89%。经营活动产生现金流净额7.98亿元，比增加37.22%。 投资要点:  多种非经常性因素导致净利润增速不及预期。从本期开始，公司对于外部研发商的分成支出不再进行摊销，而是一次性计入营业成本，造成当期营业成本增加较多。另外，公司管理费用率大幅增加93.69%，主要是：（1）投资业务根据投资标的情况预提了业绩奖金，职工薪酬增加；（2）办公楼折旧增加；（3）管理部门薪酬增加。此外，公司持有36.91%股权的子公司青瓷数码在6月22日上线了新产品《最强蜗牛》，由于产品上线时间邻近年中，对Q2业绩贡献有限，但营销推广成本需要前置导致产品在上线初期处于亏损状态，因此按权益法确认了4259万元投资损失。  长线运营《问道手游》，《最强蜗牛》表现亮眼。公司在4月开启了《问道》手游四周年活动，在App Store游戏畅销榜排名最高冲至第六名，平均排在第23名。截止至2020年6月30日，《问道手游》累计注册用户数量超过4300万。 公司持有36.91%股权的子公司青瓷数码在Q2末上线了新产品《最强蜗牛》，依靠独特的美术风格和放置养成类的玩法，上线之后最高上冲至App Store畅销榜第二名，目前基本能够维持前10名之内。根据伽马数据测算，7月《最强蜗牛》在流水排行榜中排在第六名。青瓷数码还是公司代理运营产品《不思议迷宫》的研发方，目前《不思议迷宫》运营近4年，累计注册用户数量超过1800万，还维持这比较稳定的流水。 《最强蜗牛》在港澳台地区的运营工作目前由公司负责，《最强蜗牛（港澳台版）》在当地App Store畅销榜中基本维持在前5。  产品储备丰富，覆盖多种品类。目前公司储备的产品项目数量较多，且多数已经拥有版号，具备上线条件。其中有《摩尔庄园》（已有版号）、《魔渊之刃》（已有版号，预计9月17日上线）、《不朽之旅》（已有版号，预计9月10日上线）、《巨像骑士团》（已有版号，预计Q4上线）、《荣耀指挥官》（已有版号，预计9月1日上线）、《复苏的魔女》（已有版号）、《精灵魔塔》（已有版号）、《冒险与深渊》（已有版号）、《石油大亨》（已有版号，预计Q4上线）、《一-7%15%37%59%81%103%125%147%2019-082019-122020-04吉比特 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共4页 念逍遥》、《军团》、《纪元：变异》、《勇敢的哈克》等储备产品。游戏品类覆盖了Roguelike、养成、放置、SLG、RPG、模拟经营等多种类型。  投资建议与盈利预测：公司Q2净利润增速出现放缓，主要是由多个短期因素叠加导致，我们认为随着时间推进，短期因素带来的影响将会逐渐平滑。另外，考虑到《最强蜗牛》目前亮眼的表现以及公司已经提前确认了由营销推广成本前置所带来的投资损失，预计下半年投资收益上将会有所好转。 另外自下半年开始公司新游上线速度加快，仅9月单月就有3款新游产品上线，加上公司对于长线运营的把控能力，《问道》手游在未来有望继续为公司提供稳定的流水，新品密集上线+老游戏长线运营有望继续增厚公司业绩。 预计2020年与2021年公司EPS为15.18元与18.17元。按照8月18日571.39元收盘价，对应PE为37.6倍与31.5倍。维持“增持”评级 风险提示：对单一产品依赖过高；市场竞争加剧；监管政策收紧；游戏产品表现不及预期 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元) 1,655 2,170 2,728 3,209 3,682 增长比率（%） 14.9 31.2 25.7 17.6 14.8 净利润(百万元) 723 809 1,091 1,305 1,511 增长比率（%） 18.6 11.9 34.8 19.7 15.8 每股收益(元) 10.06 11.26 15.18 18.17 21.03 市盈率(倍) 56.8 50.7 37.6 31.5 27.2 资料来源：贝格数据，中原证券 pQtQtQmRyQvMbRbPaQnPqQtRnNiNqQxPeRnMzQ9PqRnONZnPrNwMnRoR 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共4页 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2460 2453 3254 4263 5618 营业收入 1655 2170 2728 3209 3682 现金 550 804 1371 2472 3596 营业成本 128 205 233 268 305 应收票据及应收账款 303 210 435 324 547 营业税金及附加 12 14 19 23 26 其他应收款 31 37 48 52 63 营业费用 134 225 286 353 405 预付账款 19 36 33 48 45 管理费用 123 185 259 257 295 存货 0 1 1 1 1 研发费用 287 332 409 481 552 其他流动资产 1556 1366 1366 1366 1366 财务费用 -24 -17 -18 -33 -79 非流动资产 1548 1915 2172 2406 2639 资产减值损失 25 -69 0 0 0 长期投资 162 322 487 654 818 其他收益 26 32 0 0 0 固定资产 30 985 1004 1022 1052 公允价值变动收益 0 13 3 4 5 无形资产 14 13 12 11 10 投资净收益 70 31 34 43 44 其他非流动资产 1342 595 668 718 759 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4008 4369 5426 6668 8257 营业利润 1065 1230 1576 1907 2228 流动负债 791 803 862 857 940 营业外收入 0 0 4 2 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 98 119 127 156 166 利润总额 1065 1230 1579 1908 2229 其他流动负债 693 684 735 701 774 所得税 147 164 219 265 306 非流动负债 86 131 128 123 118 净利润 918 1066 1360 1643 1923 长期借款 63 35 32 28 23 少数股东损益 195 257 269 337 412 其他非流动负债 23 95 95 95 95 归属母公司净利润 723 809 1091 1305 1511 负债合计 877 934 990 980 1058 EBITDA 1065 1253 1631 1944 2230 少数股东权益 224 364 633 971 1383 EPS（元） 10.06 11.26 15.18 18.17 21.03 股本 72 72 72 72 72 资本公积 1077 1107 1107 1107 1107 主要财务比率 留存收益 1815 1915 2512 3208 3893 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 2907 3071 3803 4718 5816 成长能力 负债和股东权益 4008 4369 5426 6668 8257 营业收入（%） 14.9 31.2 25.7 17.6 14.8 营业利润（%） 24.2 15.5 28.1 21.0 16.9 归属母公司净利润（%） 18.6 11.9 34.8 19.7 15.8 获利能力 毛利率（%） 92.2 90.5 91.5 91.6 91.7 现金流量表（百万元） 净利率（%） 43.7 37.3 40.0 40.7 41.0 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 29.3 31.0 30.7 28.9 26.7 经营活动现金流 905 1297 1235 1741 1737 ROIC 30.1 32.6 34.0 33.0 31.1 净利润 918 1066 1360 1643 1923 偿债能力 折旧摊销 12 44 83 92 91 资产负债率（%） 21.9 21.4 18.2 14.7 12.8 财务费用 -24 -17 -18 -33 -79 净负债比率（%） -14.0 -19.3 -28.2 -41.4 -48