年报点评：《问道手游》长线运营，4月4周年活动有望再创流水高峰

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共4页 传媒 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 研究助理:乔琪 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 《问道手游》长线运营，4月4周年活动有望再创流水高峰 ——吉比特(603444)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持（维持） 市场数据(2020-04-10) 收盘价(元) 366.80 一年内最高/最低(元) 452.50/187.00 沪深300指数 3769.18 市净率(倍) 8.58 流通市值(亿元) 262.78 基础数据(2019-12-31) 每股净资产(元) 42.72 每股经营现金流(元) 18.04 毛利率(%) 90.54 净资产收益率_摊薄(%) 26.35 资产负债率(%) 21.37 总股本/流通股(万股) 7188.22/4154.71 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《吉比特(603444)公司点评报告：《问道》手游支撑业绩增长，静待后续产品上线》 2019-10-23 2 《吉比特(603444)公司点评报告：业绩增长良好，关注后续新产品表现》 2019-08-13 3 《吉比特(603444)年报点评：18年业绩稳健增长， 自主运营业务收入亮 眼》 2019-04-10 联系人： 李琳琳 电话： 021-50586983 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号14楼 邮编： 200122 发布日期：2020年04月13日 事件：公司发布2019年年度报告，2019年公司实现营业收入21.70亿元，同比增加31.16%；归属上市公司股东净利润8.09亿元，同比增加11.93%；扣除非经常性损益后净利润7.52亿元，同比增加15.46%；经营活动产生现金流净额12.97亿元，同比增加43.38%；基本每股收益11.28元。 投资要点:  《问道》产品维持长线运营，深耕Roguelike类游戏。公司目前在长线运营的游戏中：1）《问道》端游自06年推出迄今已有约14年时间，目前仍保持着相对稳定的在线用户水平，并且还在不断进行升级开发，对现有内容进行调整和修改，增加新内容，保持比较好的盈利能力。2）自研产品《问道手游》在2019年4月举行了3周年活动，充值流水达到阶段高峰；9月开启地府版本。2019年《问道手游》在App Store游戏畅销榜平均排名第28名，最高达到第5名。截止2019年底，《问道手游》累计注册用户数量超过4000万。 除了主要产品《问道》之外，公司还在运营《不思议迷宫》（累计注册用户超1700万）、《失落城堡》（累计注册用户超500万）、《贪婪洞窟2》（App Store游戏付费榜平均排名第20名，最高至第1名）、《伊洛纳》（上线后连续9天在App Store游戏免费榜排名前3名）、《异化之地》（在App Store游戏付费榜平均排名为第3名）、《跨越星弧》等Roguelike类游戏。通过对大量Roguelike类游戏玩家行为数据的挖掘与分析，公司在该品类的游戏运营上具备丰富且独到的经验。  计提减值对净利润产生一定影响。公司2019年度计提资产减值准备合计7504万元，其中针对于参股公司成都余香科技2019年的经营情况计提了约6850万元的长期股权投资减值准备。计提减值一定程度上影响了公司2019年净利润的增长。  研发持续加码研发投入。公司2019年投入研发费用3.32亿元，同比增长15.73%，占营业收入15.31%，公司共有研发人员360名，占总员工数量比达到54.30%。 由于新游上线以及《问道手游》营销推广支出增加，销售费用同比增加68.34%至2.25亿元；由于管理部门薪酬增加以及深圳广州两地办公楼折旧导致管理费用同比增加50.99%至1.85亿元。  继续高比例分红。公司2019年分红计划为向全体股东每10股派发现金红利50元（含税），合计拟派发现金红利约3.59亿元，分红比例-11%8%27%46%65%84%103%2019-042019-082019-12吉比特 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共4页 为44.41%。 公司2017-2019年分红比例分别为30.65%/99.43%/44.41%，参考同行业游戏上市公司以及整个A股市场的分红比例，公司在分红比例上处在比较高的水平。  产品储备丰富。公司有多个产品储备，预计在未来将会陆续上线，包括《魔渊之刃》、《一念逍遥》、《纪元：变异》、《最强蜗牛》、《冒险与深渊》、《巨像骑士团》、《不朽之旅：重生》、《精灵魔塔》、《石油大亨》、《匠木》、《城市之间规划师》、《魔法洞穴2》、《爱丽丝的精神审判》、《四目神》等游戏产品，其中有多个产品已经取得版号，最快会在2020年上半年上线，下半年新游产品上线更加频繁。  一季度增长明显，《问道手游》4周年活动有望再创流水高峰。公司还发布了一季度业绩预告，预计2020年Q1净利润为3.20亿元-3.26亿元，同比增加50%-53%。主要是受春节假期延长，复工延迟，玩家活跃度上升影响，《问道手游》营业收入相比2019年同期有增长。 根据《问道》手游官网显示，《问道手游》4周年庆典预约活动于4月13日开启，庆典正式活动将于4月24日开启，参考2019年《问道手游》3周年庆典时流水充值的表现，预计2020年4周年活动有望再次创造流水的高峰，增厚上半年业绩。  盈利预测与投资评级：预计2020年与2021年EPS分别为14.63元与17.14元，按照4月10日收盘价366.80元计算，对应PE分别为25.1倍与21.4倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：政策监管风险；行业竞争加剧；对单一产品依赖度较高；新游产品表现不及预期；《问道手游》流水增长不及预期。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元) 1,655 2,170 2,596 3,044 3,484 增长比率（%） 14.9 31.2 19.6 17.2 14.5 净利润(百万元) 723 809 1,051 1,232 1,422 增长比率（%） 18.6 11.9 29.9 17.2 15.4 每股收益(元) 10.06 11.26 14.63 17.14 19.78 市盈率(倍) 36.5 32.6 25.1 21.4 18.5 资料来源：贝格数据，中原证券 cVbWrUoYmXjYmUfWNAqQpNbRbPbRmOmMmOqQkPnNsOeRrQnR6MpOrRuOoMtPMYnOnN 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共4页 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2460 2453 3241 4167 5416 营业收入 1655 2170 2596 3044 3484 现金 550 804 1397 2386 3442 营业成本 128 205 233 268 305 应收票据及应收账款 303 210 404 316 508 营业税金及附加 12 14 19 22 24 其他应收款 31 37 44 51 58 营业费用 134 225 286 335 383 预付账款 19 36 29 47 41 管理费用 123 185 208 244 279 存货 0 1 1 1 1 研发费用 287 332 389 457 523 其他流动资产 1556 1366 1366 1366 1366 财务费用 -24 -17 -19 -33 -76 非流动资产 1548 1915 2132 2357 2582 资产减值损失 25 -69 0 0 0 长期投资 162 322 487 654 818 其他收益 26 32 0 0 0 固定资产 30 985 983 994 1016 公允价值变动收益 0 13 3 4 5 无形资产 14 13 12 11 10 投资净收益 70 31 34 43 44 其他非流动资产 1342 595 650 698 738 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4008 4369 5374 6524 7998 营业利润 1065 1230 1518 1799 2096 流动负债 791 803 862 856 940 营业外收入 0 0 4 2 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 98 119 127 156 166 利润总额 1065 1230 1521 1801 2097 其他流动负债 693 684 735 700 773 所得税 147 164 211 250 288 非流动负债 86 131 126 121 116 净利润 918 1066 1310 1550 1809 长期借款 63 35 31 26 21 少数股东损益 195 257 259 318 388 其他非流动负债 23 95 95 95 95 归属母公司净利润 723 809 1051 1232 1422 负债合计 877 934 988 977 1056 EBITDA 1065 1253 1572 1835 2099 少数股东权益 224 364 623 942 1329 EPS（元） 10.06 11.26 14.63 17.14 19.78 股本 72 72 72 72 72 资本公积 1077 1107 1107 1107 1107 主要财务比率 留存收益 1815 1915 2490 3147 3792 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 2907 3071 3763 4605 5612 成长能力 负债和股东权益 4008 4369 5374 6524 7998 营业收入（%） 14.9 31.2 19.6 17.2 14.5 营业利润（%） 24.2 15.5 23.4 18.5 16.5 归属母公司净利润（%） 18.6 11.9 29.9 17.2 15.4 获利能力 毛利率（%） 92.2 90.5 91.0 91.2 91.2 现金流量表（百万元） 净利率（%） 43.7 37.3 40.5 40.5 40.8 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 202