2020年半年报点评：《问道手游》继续夯实业绩，公司新游储备丰富

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 20H1实现营收14.09亿元，同比增长31.61%，实现归母净利润5.50亿元，同比增长18.17%，扣非归母净利润为4.98亿元，同比增长12.89%，经营活动现金流净额为7.97亿元，同比增长37.22%，加权平均ROE16.38%，同比增加0.43%。 一、 二、分析与判断  20H1整体营收增长良好，前期成本增加暂时推迟利润兑现 公司本季度归母净利润增速小于营业收入增速，一是因为参股公司青瓷数码（持股36.91%）于6月23日上线的新手游《最强蜗牛》前期营销推广投入成本较高，按照权益法确认损失4259万元。二是从本期开始公司的外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销。本期公司管理费用为1.40亿，同比增长93.69%，主要原因为投资业务预提业绩奖金，本期增加办公楼相应的折旧以及本期管理部门薪酬增加。研发费用为2.00亿，同比增长32.25%，主要原因为本期业绩增长，相应增加研发部门的奖金。  《问道手游》收入稳定，参股公司游戏《最强蜗牛》畅销榜排名TOP10 公司拳头产品《问道手游》20H1在iOS游戏畅销榜排名保持在20~30名之间，最高至该榜单第6名。6月参股公司青瓷数码新上线手游《最强蜗牛》最高达到IOS畅销榜第2，目前仍保持在TOP10。 《问道手游》截止2020年6月30日累计注册用户超4300万。公司凭借《问道》IP价值转化庞大用户群体，MMORPG本身长生命周期叠加公司长线化游戏运营实力强劲。《问道手游》优异表现支撑整体业绩。 6月23日，厦门青瓷发行《最强蜗牛》手游，迅速登顶IOS免费总榜。目前位居IOS总畅销榜第六名左右。日更动画《最强蜗牛之不速之客》从6月23日开服起连续30天不断更新。截至8月17日，B站总播放量达366万，动画评价为9.6.分。考虑到后续推广费用下降以及游戏留存率较好，预计游戏将持续保持较高流水，看好未来净利润兑现。  新游戏储备丰富，《魔渊之刃》即将上线 官方公布《魔渊之刃》将会在9月17日全平台上线，目前TapTap评分9.2，预约人数超39万。预期上线后表现优异。公司储备产品包括《摩尔庄园》、《一念逍遥》、《不朽之旅》（预计2020年9月10日上线）、《巨像骑士团》、《荣誉指挥官》（预计2020年9月1日上线）、《复苏的魔女》、《精灵魔塔》、《冒险与深渊》、《石油大亨》、《纪元：变异（PC版）》等多款新游产品。 三、投资建议 我们预计公司2020-2022年能够实现每股收益17.07、20.93、24.21元，对应PE分别为35X、28X、25X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩，目前公司PE（TTM）处于17年以来84.53%分位数，维持“推荐”评级。 二、 四、风险提示： 三、 新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 594.00元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-8-17 近12个月最高/最低（元） 653.6/239.0 总股本（百万股） 72 流通股本（百万股） 72 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 427 流通市值（亿元) 427 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -4%32%68%104%141%177%19-819-1120-220-520-8吉比特沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin@mszq.com 研究助理：张昱 执业证号： S0100119070042 电话： 021-60876733 邮箱： zhangyu_@mszq.com 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 010-85127513 邮箱： zhongqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 吉比特(603444.SH)2020年一季报点评：业绩符合预期，看好《问道手游》周年庆大服表现 [Table_Title] 吉比特（603444） 公司研究/点评报告 《问道手游》继续夯实业绩，公司新游储备丰富 —吉比特2020年半年报点评 点评报告/传媒 2020年08月18日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 吉比特（603444） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,170 2,977 3,429 3,960 增长率（%） 31.2% 37.2% 15.2% 15.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 809 1,227 1,504 1,740 增长率（%） 11.9% 51.6% 22.6% 15.7% 每股收益（元） 11.26 17.07 20.93 24.21 PE（现价） 52.75 34.79 28.38 24.54 PB 13.90 9.94 7.36 5.66 资料来源：公司公告、民生证券研究院 pQnOoNrMzRzQ6M8QbRoMqQmOrRlOpPxPkPnMyQbRnMmMwMsQnRuOoMpM 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 吉比特（603444） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 2,170 2,977 3,429 3,960 成长能力 营业成本 205 277 293 331 营业收入增长率 31.2% 37.2% 15.2% 15.5% 营业税金及附加 14 21 23 27 EBIT增长率 24.5% 33.0% 23.3% 17.8% 销售费用 225 327 343 396 净利润增长率 11.9% 51.7% 22.6% 15.7% 管理费用 185 268 274 277 盈利能力 研发费用 332 476 514 594 毛利率 90.5% 90.7% 91.5% 91.6% EBIT 1,209 1,607 1,981 2,335 净利润率 49.1% 52.8% 56.7% 56.8% 财务费用 -17 -28 -20 -20 总资产收益率ROA 18.5% 19.6% 18.2% 16.4% 资产减值损失 69 0 0 0 净资产收益率ROE 26.3% 28.6% 25.9% 23.1% 投资收益 31 157 222 222 偿债能力 营业利润 1,230 1,823 2,248 2,602 流动比率 3.05 3.46 4.41 5.47 营业外收支 -0 0 0 0 速动比率 3.01 3.42 4.37 5.43 利润总额 1,230 1,823 2,248 2,602 现金比率 1.00 1.86 2.83 3.96 所得税 164 250 306 353 资产负债率 21.4% 20.1% 16.0% 13.4% 净利润 1,066 1,573 1,943 2,248 经营效率 归属于母公司净利润 809 1,227 1,504 1,740 应收账款周转天数 43.17 43.37 45.02 44.16 EBITDA 1,253 1,655 2,051 2,420 存货周转天数 0.88 1.08 1.08 1.05 总资产周转率 0.52 0.56 0.47 0.42 资产负债表（百万元） 2019E 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 804 2,102 3,357 5,111 每股收益 11.26 17.08 20.93 24.21 应收账款及票据 210 354 423 479 每股净资产 42.73 59.75 80.68 104.89 预付款项 36 40 45 51 每股经营现金流 18.05 22.78 24.59 29.84 存货 1 1 1 1 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1,403 1,406 1,415 1,423 估值分析 流动资产合计 2,453 3,903 5,241 7,064 PE 52.75 34.79 28.38 24.54 长期股权投资 322 322 322 322 PB 13.90 9.94 7.36 5.66 固定资产 985 1,429 2,094 2,623 EV/EBITDA 33.49 24.57 19.21 15.56 无形资产 13 13 12 11 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 1,915 2,359 3,024 3,551 资产合计 4,369 6,262 8,265 10,615 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 119 134 150 167 净利润 1,066 1,572 1,943 2,248 其他流动负债 684 994 1,038 1,124 折旧和摊销 44 48 70 85 流动负债合计 803 1,128 1,188 1,290 营运资金变动 145 174 -23 33 长期借款 35 35 35 35 经营活动现金流 1,297 1,637 1,767 2,145 其他长期负债 95 95 95 95 资本开支 -58 -491 -734 -613 非流动负债合计 131 131 131 131 投资 -207 0 0 0 负债合计 934 1,258 1,319 1,421 投资活动现金流 -160 -334 -512 -391 股本 72 72 72 72 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 364 710 1,148 1,657 债务募资 -27 0 0 0 股东权益合计 3,435 5,003 6,946 9,195 筹资活动现金流 -851 -5 0 0 负债和股东权益合计 4369 6262 8265