年报点评：《问道》验证长线运营能力，自研新游产品表现亮眼

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共4页 传媒 分析师:乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 《问道》验证长线运营能力，自研新游产品表现亮眼 ——吉比特(603444)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入（维持） 市场数据(2021-03-31) 收盘价(元) 372.19 一年内最高/最低(元) 671.60/296.34 沪深300指数 5048.36 市净率(倍) 7.03 流通市值(亿元) 267.47 基础数据(2020-12-31) 每股净资产(元) 52.92 每股经营现金流(元) 21.33 毛利率(%) 86.00 净资产收益率_摊薄(%) 27.52 资产负债率(%) 21.16 总股本/流通股(万股) 7186.46/7186.46 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《吉比特(603444)季报点评：新游上线致短期推广成本上升，产品储备丰富，有望陆续上线》 2020-10-25 2 《吉比特(603444)中报点评：《问道手游》体现长线运营能力，下半年产品密集上线》 2020-08-19 3 《吉比特(603444)年报点评：《问道手游》长线运营，4月4周年活动有望再创流水高峰》 2020-04-13 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号14楼 发布日期：2021年04月01日 事件：公司发布2020年年度报告，2020年公司实现营业收入27.42亿元，同比增加26.35%；归母净利润10.46亿元，同比增加29.32%；扣非后归母净利润9.00亿元，同比增加19.65%；基本每股收益14.58元，对全体股东每10股派发现金红利120.00元（含税）。 投资要点:  老游戏产品继续提供稳定流水，长线运营能力验证。公司核心自研MMORPG产品《问道手游》自2016年4月推出后依然维持旺盛生命力，近5年间用户水平呈现稳中有升。公司每年定期推出新年服、周年服和国庆服三个大版本并进行大版本更新，刺激流水与用户活跃度提升，延长产品生命周期。2020年《问道手游》在App Store游戏畅销榜平均排名第26名，最高至第6名，截至2020年底，注册用户数量超过4500万人。 其他长线产品中，《问道》端游、《不思议迷宫》等产品依然保持稳定的内容迭代更新，提升产品吸引力，也验证了公司在长线运营上的能力。  新游提供收入增量，储备项目较多。公司在2020年上线了《魔渊之刃》、《最强蜗牛》港澳台版本、《不朽之旅》等新游产品贡献了部分收入增量。2021年2月公司推出自研放置类国风修仙手游产品《一念逍遥》，上线以来表现良好，首月在App Store游戏畅销榜平均排名第10名，最高至榜单第5名，根据SensorTower数据显示，《一念逍遥》进入2月中国App Store手游收入榜前十，预计将会继续提供业绩增量。 公司目前已经取得多款产品的代理发行权，涵盖放置养成类、模拟经营类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类，其中《摩尔庄园》手游已取得版号，全平台预约用户数超过750万，3月26日已经开启安卓渠道20万人的付费删档测试，预计6月1日在苹果和安卓双渠道正式上线。 其余取得版号的储备产品还有《地下城堡3：魂之诗》、《剑开仙门》、《复苏的魔女》、《了不起的飞剑》、《石油大亨》、《摸金校尉之九幽将军》、《冒险与深渊》、《精灵魔塔》、《冰原守护者》、《魔法洞穴2》、《军团》等。  部分因素导致公司毛利率下滑与费用率提升。公司2020年整体毛利率86.00%，同比下滑4.54pct。分产品来看，自主运营和联合运营毛利率为89.46%和84.84%，分别下滑了1.50pct和4.11pct，主要是新上-25%-13%-1%11%23%35%47%59%2020-042020-082020-12吉比特 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共4页 邮编： 200122 线游戏多为外部代理产品，相应分成及授权金摊销增加；同时2020年开始，对外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销，导致营业成本增长进而使毛利率出现下滑。 公司销售费用2.99亿元，同比增加32.93%，主要是《问道手游》以及新上线的游戏增加了营销推广支出，公司在线上整体买量成本提升情况下保持销售费用率稳定，体现公司对买量节奏的把控以及产品差异化策略带来的用户留存。 研发费用4.31亿元，同比增加29.62%。截止至2020年底，公司研发人员达到439名，占公司员工总数的58.46%，核心研发人员拥有多年游戏开发及团队管理经验。2018-2020年研发费用率分别为17.35%/15.31%/15.70%。未来公司会持续稳定增加研发投入，为自主创新提供保障； 管理费用2.35亿元，同比增加26.87%，主要是投资业务对应奖金增加以及办公楼折旧导致；财务费用3418万元，同比增加300.83%，主要是汇率变动导致汇兑损失增加。四项费用率合计为36.43%，相比2019年提升了3pct。  投资建议与盈利预测：通过《问道》端游、《问道手游》以及《不思议迷宫》等存量游戏验证公司长线运营能力以及IP价值的提升能力；《一念逍遥》上线初期获得良好成绩验证公司自研能力。 公司自主运营平台雷霆游戏具备较为出色的游戏运营能力，坚持“精品化”路线，运营的多款游戏品质精良、差异性明显、可玩性强，获得了较高的人气及口碑，未来公司将继续丰富产品线，运营包括MMORPG、Roguelike、挂机放置、休闲、开放沙盒、女性向、SLG等多类型的游戏产品。 目前公司《问道》手游在长线运营下收入利润基本盘稳固，《一念逍遥》、《摩尔庄园》等新产品有望为业绩持续增长提供动力。预计公司2021-2023年公司EPS为18.72元和22.29元，按照3月31日收盘价372.19元，对应PE为19.9倍和16.7倍。维持“买入”评级。 风险提示：《问道手游》流水下滑；市场竞争加剧；新品上线进度不及预期；新品市场表现不及预期；监管政策趋严。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元) 2,170 2,742 3,448 4,078 4,673 增长比率（%） 31.2 26.4 25.7 18.3 14.6 净利润(百万元) 809 1,046 1,345 1,602 1,809 增长比率（%） 11.9 29.3 28.6 19.1 12.9 每股收益(元) 11.26 14.56 18.72 22.29 25.17 市盈率(倍) 33.1 25.6 19.9 16.7 14.8 资料来源：贝格数据，中原证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共4页 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2453 3256 3777 4892 6311 营业收入 2170 2742 3448 4078 4673 现金 804 2144 2596 3625 4984 营业成本 205 384 474 556 626 应收票据及应收账款 210 195 315 289 403 营业税金及附加 14 18 24 28 31 其他应收款 37 102 72 134 102 营业费用 225 299 345 401 480 预付账款 36 91 68 120 96 管理费用 185 235 276 326 374 存货 1 0 1 0 1 研发费用 332 431 517 612 701 其他流动资产 1366 724 724 724 724 财务费用 -17 34 -24 -51 -77 非流动资产 1915 2131 2535 2923 3302 资产减值损失 -69 -1 0 0 0 长期投资 322 545 792 1052 1306 其他收益 32 33 32 33 33 固定资产 985 866 947 1037 1137 公允价值变动收益 13 67 40 53 46 无形资产 13 7 6 3 1 投资净收益 31 115 73 94 83 其他非流动资产 595 713 790 830 858 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 4369 5388 6312 7815 9613 营业利润 1230 1562 1981 2386 2700 流动负债 803 972 1052 1031 1126 营业外收入 0 0 1 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 5 1 2 2 应付票据及应付账款 119 126 176 178 221 利润总额 1230 1558 1981 2384 2699 其他流动负债 684 846 876 852 905 所得税 164 226 279 332 377 非流动负债 131 168 173 176 176 净利润 1066 1332 1702 2052 2322 长期借款 35 7 12 15 15 少数股东损益 257 285 356 450 513 其他非流动负债 95 161 161 161 161 归属母公司净利润 809 1046 1345 1602 1809 负债合计 934 1140 1225 1207 1302 EBITDA 1253 1619 1983 2376 2654 少数股东权益 364 445 801 1251 1764 EPS（元） 11.26 14.56 18.72 22.29 25.17 股本 72 72 72 72 72 资本公积 1107 1137 1137 1137 1137 主要财务比率 留存收益 1915 2602 3211 3773 4564 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 3071 3