业绩保持高增长，新游储备丰富陆续上线

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 此外国外疫情扩散以游戏为代表的移动应用下载量环比增长也有望为公司海外 业务带来推动。 传媒/游戏 报告原因：业绩公告 三七互娱（002555.SZ） 维持评级 业绩保持高增长，新游储备丰富陆续上线 买入 2020年4月30日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述  公司于4月30日公布2020年一季度财报，报告期内公司实现营业收入43.43亿元，同比增长33.76%，实现归母净利润7.29亿元，同比增长60.4%。 事件点评  受益于手游良好表现，Q1业绩处于预告中值。1）公司Q1收入与归母净利润环比分别增长18.43%、30.40%。Q1业绩增长主要来自在运营手游产品国内外市场的良好表现；尤其是疫情居家隔离期间线上娱乐需求提升，游戏月活用户及流水快速增长，Q1中国游戏市场实际销售收入732.03亿元，环比增长25.22%，同比增长25.26%。公司凭借研运一体化及游戏精品化战略，增长优势明显。2）App Annie数据显示，2月-3月公司均进入国内游戏发行商收入榜Top 10；Sensor Tower数据显示，2月受益于《奇迹MU：跨时代》港澳台地区上线及《江山美人》《一刀传世》《斗罗大陆》收入增长，公司游戏收入环比增长10%；3月《奇迹MU:跨时代》收入增长740%及《SNKオールスター》在日本市场的良好表现等，带动公司收入增长33%，上升3位至中国发行商全球收入榜第十位。  以技术推动研运效率提升，新游于Q2陆续上线。1）公司研发投入持续增加，Q1研发费用为2.61亿元，同比增长78.88%。公司通过开发研发和投放工具推动公司研运效率的不断提升；在研发线上公司启用了阿瑞斯、雅典娜、波塞冬三套大数据系统，通过对用户行为数据进行深度分析及研发性能监控等，与持续升级的自研引擎框架联动，以数据化、工业化流程提升研发效率；在发行线上通过量子-天机智能化投放系统获得用户精准画像，实现流量投放效率的最大。2）公司后续产品储备丰富，新产品陆续于Q2开始上线。自研产品包括《末日沙城》《代号NB》《代号DL》等；发行方面以自研+外部引入方式布局《代号英雄》《代号魔幻》《代号SLG》等代理产品；海外方面公司依靠自研、投资引入及定制产品，实行地区差异化营销与本地化精细运营方式，在保持东南亚、港澳台优势基础上继续加强日本市场的耕耘以及拓展韩国及欧美市场，除已上线的《MU:跨时代》，还包括自研《代号DS》及代理《wild Frontier》《代号SX》《代号FO》等。  其他财务数据保持稳定，H1预计业绩持续增长。1）20Q1公司毛利率为90.84%，同比提升3.18%，环比提升3.91%；销售、管理、研发、财务费用率分别为64.44%、1.43%、6.03%、0.31%，虽然春节期间销售推广费用增加，但得益于收入的快速增长，公司销售费用率同比下降1.52%，其他费用率同比变动0.08%、1.52%、0.00%；Q1公司经营活动产生的现金流净额为17.54亿，同比增长1009.88%，环比增长28.95%，受收入增长推动及公司采用承兑汇票结算导致现金支出减少所致。2）公司一季报预计2020H1实现归母净利润14-15亿元，同比增长35.5%至45.2%；国内疫情期间产生的流量红利与收入转化有望延续， 市场数据：2020年4月29日 收盘价(元)： 36.02 年内最高/最低（元）： 39.70 /11.66 流通A股/总股本（亿）： 13/21 流通A股市值（亿）： 475 总市值（亿）： 761 基础数据：2020年3月31日 基本每股收益 0.35 摊薄每股收益： 0.35 每股净资产(元)： 3.77 净资产收益率： 9.33% 分析师：徐雪洁 执业证书编号：S0760516010001 电话：0351-8686801 邮箱：xuxuejie@sxzq.com 联系人：徐雪洁 太原市府西街69号国贸中心A座28层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 投资建议：维持盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为1.30/1.61/1.85，对应公司4月29日收盘价36.02元，20-22年PE分别为28/22/20，维持买入评级。 存在风险：市场竞争加剧，游戏产品研发及生命周期不确定，产品流水不及预期。 表1：三七互娱2020Q1盈利能力变化分析 单位：万元 2019Q1 2020Q1 同比增长率 营业收入 324,695.55 434,310.87 33.76% 毛利率 87.66% 90.84% 3.18% 销售费用 214,181.30 279,865.62 30.67% 管理费用 4,379.65 6,213.63 41.87% 研发费用 14,639.29 26,186.08 78.88% 财务费用 1,009.83 1,355.79 34.26% 投资净收益 1,410.77 1,071.91 -24.02% 营业利润 53,894.60 91,264.93 69.34% 加：营业外收入 234.62 63.62 -72.88% 减：营业外支出 39.15 654.98 1572.99% 利润总额 54,090.07 90,673.58 67.63% 减：所得税 5,544.92 11,016.78 98.68% 净利润 48,545.14 79,656.79 64.09% 减：少数股东损益 3,107.12 6,774.35 118.03% 归属于母公司所有者的净利润 45,438.03 72,882.44 60.40% 数据来源：wind，山西证券研究所 表2：三七互娱2020Q1费用率变化情况 2019Q1 2020Q1 YOY 销售费用率 65.96% 64.44% -1.52 管理费用率 1.35% 1.43% 0.08 研发费用率 4.51% 6.03% 1.52 财务费用率 0.31% 0.31% 0.00 数据来源：wind，山西证券研究所 表3：三七互娱单季度盈利变化分析 单位：万元 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 营业收入 223,231.83 209,786.53 324,695.55 282,400.20 348,892.47 366,725.37 434,310.87 YOY 61.18% 21.66% 95.46% 72.05% 56.29% 74.81% 33.76% QOQ 36.01% -6.02% 54.77% -13.03% 23.55% 5.11% 18.43% 毛利率 79.04% 78.21% 87.66% 84.48% 86.88% 86.93% 90.84% YOY 9.29% 10.12% 16.04% 9.75% 7.84% 8.73% 3.18% QOQ 4.31% -0.83% 9.45% -3.18% 2.40% 0.06% 3.91% 销售费用 106,092.62 114,285.66 214,181.30 149,025.45 214,116.29 196,397.51 279,865.62 YOY 149.58% 94.12% 299.85% 145.18% 101.82% 71.85% 30.67% 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 QOQ 74.55% 7.72% 87.41% -30.42% 43.68% -8.28% 42.50% 管理(含研发）费用 19,842.51 19,956.46 19,018.94 22,256.41 24,875.69 38,073.51 32,399.71 YOY 14.17% 1.48% 0.99% 12.72% 25.37% 90.78% 70.35% QOQ 0.49% 0.57% -4.70% 17.02% 11.77% 53.06% -14.90% 财务费用 -33.12 346.98 1,009.83 -576.48 -191.21 -1,732.53 1,355.79 YOY -102.08% -315.10% -15.33% -383.73% 477.36% -599.31% 34.26% QOQ -116.30% -1147.73% 191.03% -157.09% -66.83% 806.09% 178.25% 投资净收益 -706.37 6,386.00 1,410.77 482.52 3,501.68 5,666.35 1,071.91 YOY -119.33% 530.54% 37.85% -64.29% -595.73% -11.27% -24.02% QOQ -152.27% -1004.06% -77.91% -65.80% 625.70% 61.82% -81.08% 营业利润 48,498.54 -63,642.58 53,894.60 75,153.61 67,080.62 71,083.23 91,264.93 YOY 12.78% -974.52% 14.08% 67.29% 38.31% 211.69% 69.34% QOQ 7.96% -231.23% 184.68% 39.45% -10.74% 5.97% 28.39% 利润总额 48,748.25 -18,740.95 54,090.07 74,998.97 67,297.86 73,226.39 90,673.58 YOY 13.23% -139.92% 14.87% 67.28% 38.05% 490.73% 67.63% QOQ 8.73% -138.44% 388.62% 38.66% -10.27% 8.81% 23.83%