内容储备丰富，关注2Q22精品内容陆续上线

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 28.33 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 18.71 已上市流通A股(亿股) 10.22 总市值(亿元) 529.98 年内股价最高最低(元) 75.75/27.81 沪深300指数 4013 创业板指 2297 相关报告 1.《拐点：热门综艺上线或推动Q2-Q3逐季回暖-芒果超媒业绩点评》，2022.3.1 2.《Q3：综艺表现良好，定增或深化与中移动合作-芒 果 超 媒 三 季 报 点...》，2021.10.29 3.《1H21：关注Q3哥哥、他乡对会员的拉动-芒果超媒中报点评》，2021.8.19 许孟婕 联系人 xumengjie＠gjzq.com.cn 李敬雷 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 lijingl＠gjzq.com.cn 内容储备丰富，关注2Q22精品内容陆续上线 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14,006 15,356 18,454 21,850 24,984 营业收入增长率 12.04% 9.64% 20.18% 18.40% 14.34% 归母净利润(百万元) 1,982 2,114 2,588 3,080 3,570 归母净利润增长率 71.42% 6.66% 22.43% 18.99% 15.92% 摊薄每股收益(元) 1.113 1.130 1.384 1.646 1.908 每股经营性现金流净额 0.33 0.30 3.19 4.13 4.32 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.72% 12.46% 13.43% 13.95% 14.08% P/E 65.12 50.63 20.48 17.21 14.84 P/B 12.19 6.31 2.75 2.40 2.09 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2022年4月24日，公司发布21年全年业绩公告及22年一季度公告，21年营收153.6亿元，同比+9.6%，归母净利21.1亿元，同比+6.7%；22Q1营收31.2亿元，同比-22.1%，归母净利5.1亿元，同比-34.4%。 经营分析  监管及疫情致使短期业绩承压，运营商业务高毛利率带动综合毛利率提升。21年业绩承压主要系4Q21内容监管导致部分节目排期延后；1Q22业绩承压主要系疫情反复影响内容生产，1Q21基数较大。1）广告：21年营收54.5亿/yoy+31.8%，主要系优质自制内容吸引招商提升软广；2）会员：21年营收36.9亿/yoy+13.3%，年末有效会员5040万/yoy+39.5%，ARPU值有所下滑，主要系会员促销活动所致。目前长视频处于提价周期，芒果TV会员价格自22年1月2日上调，提升20-30%，关注ARPU值提升拉动收入增长。3）运营商：21年营收21.2亿/yoy+27.2%，毛利率提升12.1pct至80.2%，推动综合毛利率提升1.4pct至34.6%。  优质内容制作能力优秀，预计2Q22节目开始陆续上线推动业绩修复。22年片单内容丰富，综艺部数超过20部，《声生不息》已于Q2上线，后续《乘风破浪3》《女儿们的恋爱5》《密室大逃脱4》等综N代及其他综艺将陆续上线；影视剧60部左右，包括《少年派2》、《凭栏一片风云起》等重点内容。  布局内容电商+实景娱乐新赛道，培育新增长极。1）内容电商： 21年营收21.6亿元，同比+2.5%。小芒APP定位新潮国货，全年DAU峰值126万，用户画像与芒果TV一致，后续芒果TV、芒果系艺人有望为其引流推动小芒快速起量。2）实景娱乐： M-CITY融合线上线下，背靠《明星大侦探》等IP，挖掘实景娱乐，优化组织架构后主要由芒果互娱负责，未来有望创收。 投资建议  考虑公司优质内容自制能力较强，2Q22开始精品内容将陆续上线，我们预计2022-24年归母净利润25.88、30.80、35.70亿元（新引入），EPS为1.38/1.64/1.90元，对应PE为20.5/17.2/14.8X，维持“买入”评级。 风险提示  内容监管风险；疫情反复影响线下业务和内容制作推进风险；长视频市场竞争加剧风险；内容电商业务进展不及预期风险 0500100015002000250027.8137.246.5955.9865.3774.76210 426210 726211 026220 126人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 芒果超媒 沪深300 2022年04月25日 消费升级与娱乐研究中心 芒果超媒 (300413.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 12,501 14,006 15,356 18,454 21,850 24,984 货币资金 5,064 5,336 6,974 7,354 8,931 10,590 增长率 12.0% 9.6% 20.2% 18.4% 14.3% 应收款项 3,128 3,192 3,966 5,494 6,257 7,018 主营业务成本 -8,285 -9,230 -9,905 -11,893 -14,033 -15,992 存货 1,916 1,660 1,690 1,792 2,115 2,410 %销售收入 66.3% 65.9% 64.5% 64.4% 64.2% 64.0% 其他流动资产 1,619 2,736 6,271 6,478 6,825 7,093 毛利 4,216 4,775 5,450 6,561 7,818 8,991 流动资产 11,728 12,925 18,901 21,118 24,127 27,111 %销售收入 33.7% 34.1% 35.5% 35.6% 35.8% 36.0% %总资产 68.7% 67.1% 72.4% 71.7% 72.3% 73.7% 营业税金及附加 -96 -22 -27 -30 -35 -40 长期投资 217 23 24 24 24 24 %销售收入 0.8% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 181 187 184 189 196 201 营业费用 -2,141 -2,164 -2,469 -2,897 -3,398 -3,872 %总资产 1.1% 1.0% 0.7% 0.6% 0.6% 0.5% %销售收入 17.1% 15.5% 16.1% 15.7% 15.6% 15.5% 无形资产 4,951 6,129 6,790 7,927 8,832 9,248 管理费用 -610 -629 -696 -794 -907 -1,037 非流动资产 5,350 6,341 7,210 8,339 9,242 9,653 %销售收入 4.9% 4.5% 4.5% 4.3% 4.2% 4.2% %总资产 31.3% 32.9% 27.6% 28.3% 27.7% 26.3% 研发费用 -239 -184 -272 -295 -306 -350 资产总计 17,078 19,266 26,111 29,457 33,369 36,764 %销售收入 1.9% 1.3% 1.8% 1.6% 1.4% 1.4% 短期借款 360 40 83 640 711 49 息税前利润（EBIT） 1,129 1,775 1,986 2,545 3,172 3,692 应付款项 5,577 6,090 6,032 6,594 7,260 7,706 %销售收入 9.0% 12.7% 12.9% 13.8% 14.5% 14.8% 其他流动负债 1,998 2,457 2,770 2,776 3,182 3,525 财务费用 37 87 101 46 -91 -117 流动负债 7,936 8,587 8,885 10,010 11,154 11,280 %销售收入 -0.3% -0.6% -0.7% -0.2% 0.4% 0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 323 57 229 142 111 90 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 0 负债 8,258 8,644 9,114 10,152 11,265 11,370 投资收益 6 81 37 20 20 20 普通股股东权益 8,784 10,588 16,966 19,274 22,073 25,363 %税前利润 0.5% 4.1% 1.8% 0.8% 0.6% 0.6% 其中股本 1,780 1,780 1,871 1,871 1,871 1,871 营业利润 1,178 2,006 2,136 2,611 3,101 3,595 未分配利润 2,080 3,882 5,746 8,054 10,853 14,143 营业利润率 9.4% 14.3% 13.9% 14.1% 14.2% 14.4% 少数股东权益 36 33 31 31 31 31 营业外收支 0 -20 -21 -15 -12 -14 负债股东权益合计 17,078 19,266 26,111 29,457 33,369 36,764 税前利润 1,178 1,987 2,114 2,596 3,089 3,581 利润率 9.4% 14.2% 13.8% 14.1% 14.1% 14.3% 比率分析 所得税 -20 -7 0 -8 -9 -11 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 1.7% 0.4% 0.0% 0.3% 0.3% 0.3% 每股指标 净利润 1,158 1,979 2,114 2,588 3,080 3,570 每股收益 0.649 1.113 1.130 1.384 1.646 1.908 少数股东损益 1 -3 0 0 0 0 每股净资产 4.934 5.947 9.069 10.303 11.799 13.558 归属于母公司的净利润 1,156 1,982 2,114 2,588 3,080 3,570 每股经营现金净流 0.164 0.326 0.300 3.188 4.129 4.319 净利率 9.2% 14.2% 13.8% 14.0% 14.1% 14.3% 每股股利 0.000 0.100 0.130 0.150 0.150 0.150 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.16% 18.72% 12.46% 13.43% 13.95% 14.08% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率