2025年业绩高增，关注核心游戏长线运营及TapTap价值释放

核心观点与关键数据

2025年业绩高增：心动公司2025年实现收入57.6亿元，同比增长15%；归母净利润15.4亿元，同比增长89.2%。主要驱动因素为游戏收入增长10.5%（主要来自《仙境传说M：初心服》、《心动小镇》、《火炬之光：无限》及《伊瑟》）和TapTap收入增长24.7%（得益于广告算法改进和用户参与度提升）。归母净利润增速远超收入，主要因毛利率改善（整体毛利率由69.4%提升至73.8%）。

游戏业务：

• 《心动小镇》海外服表现亮眼，上线后登顶50多个国家及地区免费榜榜首，并跃升至中国出海手游收入榜第11位。
• 收购《火炬之光》IP，后续无需支付IP授权费用。
• 备受期待的《仙境传说RO：守护永恒的爱2》已开启测试，另有两款网络游戏处于研发阶段。

TapTap平台：

• 中国版App平均MAU约4500万人，同比增长2.1%，用户活跃度提升。
• 平台优化措施包括：升级广告系统、推动游戏接入TapSDK与生态服务、发布TapTap PC版和TapTap小游戏、加入AI助手模块。
• AI游戏创作智能体“TapTap制造”于2026年1月开启测试，旨在降低游戏创作门槛。

盈利预测与评级：

• 预计2026-2028年营收分别为67.1/77.5/88.8亿元，增速16.4%/15.5%/14.6%；归母净利润分别为19.3/23.4/28.2亿元，增速26%/21.2%/20.4%。
• 维持“增持”评级，看好存量游戏长线运营、《心动小镇》海外服、《仙境传说RO：守护永恒的爱2》等储备游戏上线，以及TapTap平台稀缺性驱动价值释放。

风险提示：

• 政策监管趋紧、游戏行业增速放缓、游戏流水和上线节奏不及预期。

财务指标（2025-2028E）

• 营业收入：5764 → 6707 → 7750 → 8879 百万元
• 归母净利润：1535 → 1934 → 2344 → 2822 百万元
• 毛利率：74% → 75% → 76% → 77%
• 销售净利率：27% → 29% → 30% → 32%
• ROE：40% → 34% → 29% → 26%
• ROIC：40% → 34% → 29% → 26%
• 资产负债率：22% → 19% → 16% → 14%
• P/E：20 → 16 → 13 → 11
• P/B：8 → 5 → 4 → 3