2025年业绩高增，关注核心游戏长线运营及TapTap价值释放

2025年业绩高增，关注核心游戏长线运营及TapTap价值释放 事件： 公司2025年实现收入57.6亿元，同比增长15%；归母净利润15.4亿元，同比增长89.2%。此外，2026年1月5日，公司发布4亿港元股份回购计划。 ➢游戏及TapTap驱动25年业绩高增，其中25H2收入环比有所下滑2025年公司收入同比增长，由游戏及TapTap收入增长共同驱动。具体来看：1）游戏收入38亿元，同比增长10.5%。主要系：自研网络游戏《仙境传说M：初心服》、《心动小镇》、《火炬之光：无限》收入增加，以及于6月上线的《伊瑟》贡献同比增量。2）TapTap收入19.7亿元，同比增长24.7%。主要得益于改进广告算法及提升用户参与度。此外，归母净利润同比增速远超收入，主要系游戏及TapTap毛利率改善，以及毛利率较高的TapTap收入占比提高，驱动公司整体毛利率由2024年的69.4%改善至2025年的73.8%，同比增长4.4pct。其中，2025H2游戏收入16.8亿元，环比下降17.9%，主要系在运营游戏流水自然下滑；TapTap收入9.57亿元，环比下降5.32%。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)4.92/4.92总市值/流通(亿港元)315.65/315.6512个月内最高/最低价(港元)92.45/33.30 ➢游戏：《心动小镇》海外服表现亮眼，关注后续游戏长线运营表现2026年1月，《心动小镇》海外服上线，上线后登顶50多个国家及地区免费榜榜首。根据SensorTower数据，该游戏于2月跃升至中国出海手游收入榜第11位，并登顶增长榜榜首。同时，公司完成对《火炬之光》IP的全资收购，后续无需支付IP授权费用。《心动小镇》及《火炬之光：无限》具备成为长青游戏的潜力，关注后续游戏版本更新进展及流水表现。储备游戏方面，《仙境传说RO：守护永恒的爱2》于2025年12月开始，依次开启首次和线下测试，先行测试将于2026年5月20日开启。同时，公司仍有两款网络游戏处于研发阶段。 ◼相关研究报告 《2025H1业绩高增，关注后续新游上线及TapTap增长》——2025-08-31 ◼证券分析师：郑磊E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com分析师登记编码：S1190523060001 ➢TapTap：平台价值持续释放，AI游戏创作智能体开启测试2025年，TapTap中国版App平均MAU约4500万人，同比增长2.1%，且 用户活跃度有所提升。同时，公司持续推动TapTap平台优化：1）升级广告系统基础模型，提升广告效果。2）推动更多游戏接入TapSDK与生态服务，实现“账号-游戏-数据”的互联互通。3）2025年4月发布TapTap PC版，通过APP版和PC版协同，更好地服务游戏玩家和开发者；7月，发布TapTap小游戏。4）加入AI助手模块，用前沿科技为游戏玩家及开发者提供服务。2026年1月开启AI游戏创作智能体“TapTap制造”测试邀请，致力于降低由此创作门槛。看好TapTap平台稀缺性驱动价值持续释放。 ◼证券分析师：李林卉E-MAIL：lilh@tpyzq.com分析师登记编码：S1190526020001 ➢盈利预测、估值与评级 公司《心动小镇》、《火炬之光：无限》等存量游戏长线运营，《心动小镇》 海外服，及《仙境传说RO：守护永恒的爱2》等储备游戏上线有望贡献增量。此外，TapTap平台稀缺性有望驱动价值持续释放。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为67.1/77.5/88.8亿元，对应增速16.4%/15.5%/14.6%，归母净利润分别为19.3/23.4/28.2亿元，对应增速26%/21.2%/20.4%。维持公司“增持”评级。 ➢风险提示 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于恒生指数指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于恒生指数指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于恒生指数指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对恒生指数指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对恒生指数指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对恒生指数指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对恒生指数指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对恒生指数指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。