华闻期货商品研究：周报

1 华闻研究 Huawen Research 2 华闻期货商品研究-周报 观点与策略 钢材：需求预期面临验证 警惕回落风险 3 铁矿石：国内基本面较强 需求不确定性大 11 玉米：售粮进度加快，玉米现货上涨 16 豆粕：库存下降，国内现货上涨 21 橡胶：短期市场不稳 抄底仍有风险 25 原油：供需严重失衡 短期谨慎对待 29 PTA：全球经济重创影响需求，或弱势震荡 33 尿素：宏观恐慌及企业让利，或继续跌势 39 2020年3月23日星期一 3 钢材：需求预期面临验证 警惕回落风险 2020年3月23日星期一 2020年3月23日星期一 2020年3月23日星期一 2020年3月23日星期一 2020年3月23日星期一 2020年3月23日星期一 2020年3月23日星期一 2020年3月23日星期一 2020年3月23日星期一 2020年3月23日星期一 2020年3月23日星期一 2020年3月23日星期一 2020年3月23日星期一 2020年3月23日星期一 2020年3月23日星期一 【报告摘要】 本周从数据看，钢材产量仍然低迷，但开始回升。钢厂库存开始下降，但因下游提货缓慢，胀库压力仍在。库存如期下降，降幅比较可观。后期降库速度较为关键。 海外疫情继续扩散，且有愈演愈烈之势。但各国纷纷推出救市措施，大量释放流动性。铁矿石供给可能受到影响的风险在上升。 【观点策略】 本周外围商品大跌下跌，原油跌至20美元的低位，与众多商品相比，黑色本周仍然较强。预期对黑色的支撑作用仍然存在，但随着各地复工的不断推进，市场逐步进入到验证需求的阶段。而在“房住不炒”政策的坚持，以及基建推进没有加速的背景下，下游需求或难有超预期表现。对于当前的位置，建议谨慎操作，可适当试空。 【风险点】 疫情进一步发展风险、政策风险、贸易磋商风险等。 华闻官方公众号 观点回顾： 20200301：谨慎看空 20200308：谨慎看空 20200315：谨慎观望 4 【行情回顾】 本周黑色大幅震荡,整体回落。以主力合约计,螺纹跌2.41%,热卷跌4.72%,铁矿石跌2.22%,焦炭跌4.95%,焦煤跌2.75%。 图1：本周黑色板块走势 数据来源：华闻期货研究所、文华财经 本周黑色受外围商品暴跌影响回落。国外股市大幅下跌，数次熔断。原油大幅下挫，跌至20美元。但相对于外围商品的暴跌，黑色系表现仍然偏强。 螺纹基差本周回升，折算盘面后对5月合约升至140左右，而上周为基本平水。现货市场成交继续恢复，报价相对偏稳，盘面的下行导致基差走强。热卷基差对5月合约82左右，较上周涨117。 图2：螺纹基差：5月 图3：热卷基差：5月 -400-2000200400600800100012006/17/18/19/110/111/112/11/12/13/14/1150516051705180519052005 -400-20002004006006/17/18/19/110/111/112/11/12/13/14/1150516051705180519052005 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 5 【基本面解析】 本周钢厂开工率继续回升，产能利用率略增，绝对水平相当于去年同期。疫情进入后半段，各地复工政策不断推出，钢厂复工亦有推进。但钢厂利润仍不高，产能利用率提升低于开工率的恢复，后期随着库存的下降，开工率将继续回升。 图4：163家钢厂开工率 图5：163家钢厂产能利用率 55%60%65%70%75%80%85%1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/420162017201820192020 65%70%75%80%85%90%1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4钢厂产能利用率20162017201820192020 数据来源：华闻期货研究所、mysteel 数据来源：华闻期货研究所、mysteel 电炉开工率有所回升，部分地区已出现生产利润。总体开工率以及产能利用率仍处于低位。因钢材库存难以在短期内解决，电炉钢亏损的状态预计将会维持一段时间，开工率后期虽然会不断回升，但对产量的提升可能不会很快。 图6：电炉开工率 图7：电炉产能利用率 050100Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19Jun-19Aug-19Oct-19Dec-19Feb-20开工率:电炉:全国开工率:电炉:华北开工率:电炉:华东 050100Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19Jun-19Aug-19Oct-19Dec-19Feb-20产能利用率:电炉:全国产能利用率:电炉:华北产能利用率:电炉:华东 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 中钢协的数据显示2月日均产量快速下降，较1月明显回落，与去年同期相比减少38万吨。 6 图8：中钢协旬度粗钢日均产量 图9：统计局粗钢日均产量 1401601802002201/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201520162017201820192020 200220240260280300201520162017201820192020 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 我的钢铁数据显示本周钢材产量环比增加28万吨，绝对水平继续处于同期最低。疫情虽不断好转，但钢厂受制于胀库压力不得已被动减产，后期随着钢厂库存的缓解以及生产仍有利润，产量或加速恢复。 图10：五大钢材品种合计产量 图11：钢材生产利润 8008509009501000105011001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4五大品种周度产量201520162017201820192020 -300030060090012001500Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20螺纹利润热卷利润电炉利润 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 图12与：全国建材日成交（五日平均） 图13：全国建材月成交 01020301/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2全国建材成交：五日平均20162017201820192020 01002003004005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192020 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 7 本周表观消费继续回升，环比增加226万吨，增速较快。在期货不断拉涨下，部分现货商对后市较为乐观，投机性需求有所增加。消费能否超预期，以及其可持续性成为市场关注焦点。 图14：五大钢材品种表观消费 图15：钢材月度表观消费 350500650800950110012501/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4五大品种表观消费201520162017201820192020 40005000600070008000900010000110001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192020 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 1-2月钢材进口204万吨，同比增4万吨。1-2月钢材出口781万吨，同比降289万吨。国内价格在出口市场仍缺乏国际竞争力。 图16：钢材进口量 图17：钢材出口量 6080100120140160201520162017201820192020 300500700900110013001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192020 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 社会库存本周降63万吨，钢厂库存降123万吨，合计库存降186万吨，库存拐点得到确认，进入降库存阶段。去库速度将成为下一阶段市场关注的重点。 图18：五大钢材品种社会库存 图19：五大钢材品种钢厂库存 8 500100015002000250030001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4五大品种社会库存2014201520162017201820192020 3005007009001,1001,3001,5001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4五大品种钢厂库存201520162017201820192020 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 库存消费比随着表观消费的回升回落，但跟往年同期比仍然较高。随着消费的进一步恢复，和库存的逐渐下降，库消比将继续回落。 图20：螺纹库消比 图21：热卷库消比 100%200%300%400%500%1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4201520162017201820192020 50%75%100%125%150%1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4201520162017201820192020 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 图22：五大品种