华闻期货商品研究：周报

1 华闻研究 Huawen Research 2 华闻期货商品研究-周报 观点与策略 钢材：需求超预期 后市有隐忧 3 玉米：山东玉米企稳，玉米下跌空间有限 10 橡胶：缺乏实际利好 存在回调需求 16 原油：减产仍待观察 短期偏强震荡 20 PTA：支撑因素仍在，或延续反弹 24 尿素：低位成交气氛好转，或有企稳可能 30 2019年11月25日星期一 3 钢材：需求超预期 后市有隐忧 2019年11月25日星期一 2019年11月25日星期一 2019年11月25日星期一 2019年11月25日星期一 【报告摘要】 本周库存数据显示社会库存及钢厂库存继续下降，社会库存已降至同期最低水平。产量小幅回升11万吨，钢材总产量与往年同期比处于相对偏高水平。表观消费处于旺盛的状态，库存消费比也已降至偏低水平。当前价格较为强势，主要是受到国内旺盛需求的支撑。国内价格已经相对比较高，国内已出现从韩国、日本等国家的进口。但要注意的是北材南下的量或较大，这一部分供应到港后将对市场形成冲击。 【观点策略】 下游数据超预期，旺盛的需求在延续。同时高位维持的基差也使盘面难以走弱。但当前国内价格已较高，进口成为市场关注的重要话题。另外当前价格水平下冬储意愿有限。后期建议关注现货成交数据。 螺纹基差本周有所走强，现货折算后对1月合约超过600，如具备现货操作能力可做空基差，进行远期现货的销售。 【风险点】 政策风险、贸易磋商风险等。 华闻官方公众号 观点回顾： 20191103:单边观望，做空螺纹基差 20191110：单边试空，做空螺纹基差 20191117：谨慎观望，做空螺纹基差 4 【行情回顾】 本周黑色整体走强，成材领涨，而煤焦偏弱。本周主力合约螺纹周涨3.1%，热卷涨1.35%，铁矿石涨3.5%，焦炭涨3.1%，焦煤涨1.71%。 图1：本周黑色板块走势 数据来源：华闻期货研究所、文华财经 上周长三角及汾渭平原秋冬季限产政策发布，拉涨了盘面。随后公布的房地产数据大超市场预期，尤其是新开工面积，同比增加23.2%，成材受此数据鼓舞大幅拉涨。本周河北山东多地发布重污染天气应急方案，山西山东矿难亦对行情形成拉涨。 螺纹基差本周走强，目前已超过600，处于同期第二高的水平，对盘面形成支撑。热卷基差走弱。在现货当前价格水平下，贸易商进行冬储的意愿不高。后期的基差修复方式值得我们重点关注。 图2：螺纹基差：1月 图3：热卷基差：01 -400-20002004006008001,0002/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1150116011701180119012001 -20002004006002/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/116011701180119012001 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 5 【基本面解析】 本周钢厂开工率及产能利用率有所回升，已接近去年同期。因季节性的原因，后期仍会不时出现重污染天气，造成阶段性的影响。另外，随着秋冬季限产措施的实施，开工率后期回升有幅度会受限。 图4：163家钢厂开工率 图5：163家钢厂产能利用率 55%60%65%70%75%80%85%1/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/82016201720182019 65%70%75%80%85%90%1/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/82016201720182019 数据来源：华闻期货研究所、mysteel 数据来源：华闻期货研究所、mysteel 电炉开工率及产能利用率仍然处于较低水平，本周有所回升。电炉利润本周好转，已出现利润。电炉利润的好转将有利于产量的回升。 图6：电炉开工率 图7：电炉产能利用率 050100Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19Jun-19Aug-19Oct-19开工率:电炉:全国开工率:电炉:华北开工率:电炉:华东 050100Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19Jun-19Aug-19Oct-19产能利用率:电炉:全国产能利用率:电炉:华北产能利用率:电炉:华东 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 中钢协的数据显示在10月产量已恢复至高于去年同期水平。统计局公布的粗钢日产量10月略低于去年同期，印证了今年在利润回落、环保限产等因素下，产量仍然可以维持在高水平。 6 图8：中钢协旬度粗钢日均产量 图9：统计局粗钢日均产量 1401601802002201/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120152016201720182019 20022024026028030020152016201720182019 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 本周钢材产量环比小幅回落，仍处于同期偏高水平，与去年同期水平相近。从去年的产量节奏来看，未来高供给的状态不久将结束。但电炉利润明显好转，因电炉受限产影响较小，将助力产量继续维持高位。 图10：五大钢材品种合计产量 图11：钢材生产利润 8008509009501000105011001/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/620152016201720182019 -300030060090012001500螺纹利润热卷利润电炉利润 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 成交数据保持较旺盛的状态，这与超好的房地产数据表现相一致。需求的持续性存疑。 图12：全国建材日成交（五日平均） 图13：全国建材月成交 0510152025301/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22016201720182019 01002003004005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 7 本周表观消费环比略降，绝对水平仍然可观。根据历史规律，之后消费将呈不断下降的状态。 图14：五大钢材品种表观消费 图15：钢材月度表观消费 350500650800950110012501/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/620152016201720182019 5000600070008000900010000110001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 10月钢材进口量与出口量均出现环比回落，但绝对水平仍为同期偏低，尤其是出口量，在国内价格偏高，已出现俄罗斯、伊朗等国外货源进入国内。而近十来年都未曾进口过的韩国钢材，也开始出现。 图16：钢材进口量 图17：钢材出口量 608010012014020152016201720182019 400600800100012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 社会库存与钢厂库存均下降，绝对水平降至历史同期偏低水平。 图18：五大钢材品种社会库存 图19：五大钢材品种钢厂库存 50010001500200025001/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6201420152016201720182019 3004005006007008009001/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/620152016201720182019 8 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 库存消费比持续回落，螺纹库消比相对水平低于热卷。钢材合计库消比明显回落，已降至同期最低。 图20：螺纹库消比 图21：热卷库消比 100%200%300%400%500%1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/620152016201720182019 50%75%100%125%150%1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/620152016201720182019 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 根据社会库存与中钢协库存数据，10月钢材库存继续下降，11-12月的库存按季节性也将大概率下降。截至目前消费仍然非常好，钢厂挺价有底气，如此下去，现货价格将难以回落，盘面价格将大概率向上修复贴水。 图22：五大品种钢材库消比 图23：钢材月度总库存 100%150%200%250%300%1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/620152016201720182019 2000300040005000600070001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201420152016201720182019 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 【价差表现】 螺纹区域价差南方走强，尤其是广州的现货价格涨幅较大，与上海的价差已升至历史偏高区间。热卷维持上海地区偏弱的局面，上海-天津价差处于区间低位，广州-上海价差在区间高位。 9 图24：螺纹区域差 图25：热卷区域差 -400-200020040060080010002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-04上海-天津广州-上海 -150-100-500501001502002503002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-04上海-天津广州-上海 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 螺纹及热卷1-5价差本周走强，由于目前基差偏高，1月合约有进行基差修复的预期，导致1-5价差难以走低，反而在此支撑下易涨难跌。热卷1-5价差亦走强。 图26：螺纹1-5价差 图27：热卷1-5价差 -20002004006006/17/18/19/110/111/112/11501-15051601-16051701-17051801-18051901-19052001-2005 -200-10001002003004006/17/18/19/110/111/112/11601-16051701-17051801-18051901-19052001-2005 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind