1 华闻研究 Huawen Research 2 华闻期货商品研究-周报 观点与策略 钢材：供需相对平衡 关注炉料变化 3 玉米：基层惜售，玉米现货大涨 17 豆粕：美豆继续上涨，豆粕现货大涨 22 鸡蛋：新冠疫情支撑现货 期货高位预计回调 26 生猪：现货价格走弱 期货首日大跌 33 PTA：仍存较强成本支撑，或高位震荡 40 塑料：后市担忧情绪加重，或继续走低 45 2021年1月11日星期一 3 钢材：供需相对平衡 关注炉料变化 2021年1月11日星期一 【报告摘要】 2021年国内经济将进一步恢复，同时作为“十四五”的开局之年，各项投资有望上一台阶。在国外持续货币宽松的背景下，国内货币政策保持相对宽松将是大基调，但边际继续宽松的可能性不大，甚至有可能收紧。 供应端方面，钢铁去产能任务已完成，但产量仍年年增加。工信部提出2021年将压减粗钢产量5%，压减产量的定调或将贯穿年度行情，随着目前库存水平持续向正常水平接近，供应端偏紧或成为未来行情的主线。废钢进口的放松将导致电炉钢产量进一步放量，在总体产量中的占比将进一步提升。在市场恢复平衡后，应重新注意电炉钢的成本支撑作用。 需求端方面，房地产预计仍将保持韧性，投资保持正增长，但增速将逐渐回落。基建维持稳定，增速预计仍将维持在3%左右，仍起托底角色。消费端明年新能源汽车补贴下降，汽车产销进入下行周期。造船增速亦难有增长，家电料维持稳定。整体来看，需求端韧性将维持，钢材需求保持增长。 炉料端，2020年的行情仍受到铁矿石以及焦炭的推动。铁矿石目前来看仍处于紧平衡状态，焦炭产能压减带来的供应缺口一时也难以解决。原料端的强势短期内将继续维持，但应密切关注其供需变化，或存在成本下行带来的行情。 【风险点】 政策变化、需求不及预期、贸易磋商风险等。 华闻官方公众号 4 【2020年行情回顾】 2020年黑色行情波澜壮阔，出人意料。年初受疫情影响快速杀跌，但随后又迅速反弹。在经历了二季度的盘整之后，在铁矿石供需偏紧，焦炭产能压减，钢材需求超预期等因素影响下，黑色系不断走高。分品种看，年度铁矿石涨幅最高，达到103%，延续了去年的偏强表现。焦炭涨幅81%紧随其后。与之相比，成材表现相对偏弱。总体上来讲，虽然受到疫情冲击，钢材需求仍然保持了韧性，但今年最重要的推动力仍然来自供应端的波动。同时，各国不宽推出的货币宽松政策也利好商品的整体走势。 表1：2020黑色板块各品种指数表现 品种 年初低点 年内高点 涨幅 螺纹 3124 4586 47% 热卷 2967 4943 67% 铁矿石 565 1147.5 103% 焦炭 1596.5 2895.5 81% 焦煤 1034 1726 67% 从前三季度的四大矿山的铁矿石产量来看，淡水河谷同比下降775万吨，降幅3.5%。力拓和FMG产量小幅增加。必和必拓增加较多，达1308万吨。四大矿山合计产量在前三季度增加约900万吨，计1.2%，大体持平。 表2：2019-2020前三季度四大矿山产量:万吨 矿山 2019S1-3 2020S1-3 增量 % VALE 22363 21588 (775) -3.5% RIO 20984 21218 234 1.1% BHP 17972 19280 1308 7.3% FMG 15620 15750 130 0.8% 总计 76939 77836 897 1.2% 数据来源：华闻期货研究所、wind 四大矿山大2012-2013年出现了资本开支的高峰，而随后资本支出负增长，铁矿石的产量增速进入不断的下滑过程中。这样导致2018年开始，叠加VALE溃坝事件和澳洲飓风造成减量，全球铁矿石供给开始落后于消费，造成了铁矿石的紧张局面。 5 图1：四大矿山产量 数据来源：华闻期货研究所、wind 以指数计，螺纹钢今年最低点出现在4月初为3124，最高点出现在12月下旬，达4586。全年涨806点，涨幅22.63%。 从今年各阶段行情的驱动因素来看，一二季度因疫情因素，需求受到严重影响，钢材库存大幅累积，形成了巨大压力。之后随着疫情被控制，赶工需求不断涌现，下游消费逐渐恢复。同时二季度后海外疫情不断蔓延，国内终端产品出口形势不断走强。同时国外矿山运营受到一定影响，国内港口铁矿石库存快速下降。9月份之后，焦炭压减产能的政策不断出台，现货连续提涨，原料端带来强支撑。 图2：螺纹2020年行情 数据来源：华闻期货研究所、文华财经 6 【基本面】 供给端 根据统计局数据，2019年生铁产量8.09亿吨，今年前11个月，生铁累积产量8.13亿吨，同比增4.2%。预计全年生铁产量将接近9亿吨。2019年粗钢产量9.96亿吨，今年前11个月累计产量9.61亿吨，同比增5.5%，预计全年产量将达到10.5亿吨。2019钢材产量12.02亿吨，2020前11个月累计产量12.05亿吨，同比增7%，预计全年将达到13.2亿吨。 图3：粗钢产量 图4：钢材产量 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 虽有疫情影响，钢材产量只在2-3月份受到比较明显影响，4月之后快速恢复，超过去年同期，并维持到现在。全年产量增幅明显，而且进入12月后，随着置换产能的陆续投产，产量再上台阶。 Mysteel数据相比中钢协更低一些，但在6月份之后也开始超过去年同期。 图5：旬度粗钢日均产量 图6：五大品种合计周度产量 数据来源：华闻期货研究所、中钢协 数据来源：华闻期货研究所、mysteel 7 根据mysteel的周度数据，2020年度五大钢材品种的产量同比全部增加，中厚板增幅明显，显示出机械以及下游钢结构需求较旺盛。合计产量增2.4%左右，明显低于统计局钢材产量增幅。 表3：五大品种钢材累计产量同比 品种 螺纹钢 线材 热卷 中厚板 冷卷 合计 同比增速 1.9% 1.7% 0.3% 8.8% 4% 2.4% 数据来源：华闻期货研究所 从247家钢厂的生产情况来看，开工率与产量趋势基本一致，5月起开始高于去年同期。产能利用率相比高出去年的幅度更大，表明钢厂高炉产能利用系数进一步提高。 图7：247家钢厂开工率 图8：247家钢厂产能利用率 数据来源：华闻期货研究所、mysteel 数据来源：华闻期货研究所、mysteel 受国家废弃物进口政策影响，国内废钢进口量近年来几乎停滞，今年截至10月份进口量仅17万吨，几乎可以忽略不计。 图9：废钢进口量（单位：千吨） 图10：电炉钢产量 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 8 电炉钢产量的不断上升带动了废钢的需求，2019年中国废钢消费量达到2.16亿吨，较2018年增加15%，钢铁中使用废钢的比例升至21.7%，电炉钢占粗钢产量的比重达到10.4%。假设电炉钢占比维持与去年相同水平，2020年电炉钢产量将达到1.09亿吨。 图11：废钢回收量（单位：万吨） 图12：废钢与生铁价格 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 电炉钢的产品主要是螺纹、线材以及型钢，由于其成本通常较长流程要高300-400元/吨，在行情不好的时候往往会先于高炉出现亏损，导致开工率下降，进而达到调节供给的效果。从近两年的情况来看，电炉钢的盈亏平衡线经常成为行情的重要底部，电炉钢的成本、供给成为市场普遍关注的要素。随着未来电炉钢产量的继续扩大，其对供给以及行情的重要性会越来越高。 2020年钢材进口量大幅放量，5月份开始大幅增加，不断创出历史新高。前11个月累计进口1886万吨，同比增加74.3%，约800万吨。 出口表现萎靡，前11个月累计出口4883万吨，同比下降18.1%，较去年减少1083万吨。 图13：钢材进口量 图14：钢材出口量 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 9 以热卷为例，2020年国内价格一直高企，持续高于国外。但进入12月份之后，国外价格迅速攀升，价格超过国内，预计12月份国内卷板出口表现将较好。 图15：热卷国内外价格（单位：美元/吨） 图16：国内外板材指数 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 根据世界钢铁协会数据，全球钢铁产能在2019年略有下降，为23.625亿吨，较上一年增加1.4亿吨。目前全球有5820万吨在建钢铁产能计划在2020-2022年投产，在2019-2021年之间投产。由于国外疫情控制不力，产量以及产能投放预计至少仍将在2021年上半年产生影响。 需求端 2019年钢材表观消费11.55亿吨，同比增10.2%。2020年全年表观消费预计将达到12.8亿吨左右，同比增11%左右。从Mysteel公布的周度数据测算出的消费来看，五大钢材品种今年的消费也出现了明显增加。 图17：钢材表观消费量 图18：钢材月度表观消费 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 10 除了春节及国庆期间表观消费比较低之外，全年大部分时间钢材表观消费都维持同期偏高水平。根据Mysteel的数据，2020全年累计消费同比增1.94%，略增。其中螺纹表观消费增1.4%，热卷持平，中厚板增8.7%。 图19：五大钢材品种周度表观消费 图20：Mysteel表观消费增速 数据来源：华闻期货研究所、mysteel 数据来源：华闻期货研究所、mysteel 虽然疫情对经济造成重大影响，但今年政府仍然坚持了“房住不炒”政策的延续，房地产行业融资仍然受到抑制。但房地产市场仍表现出自身的韧性，虽无亮眼表现，但仍然比较稳定。基建在年初市场普遍预期较强，但基建仍然扮演了托底角色，全年增速虽然实现了正增长，但幅度仍将略低于去年。 图21：全国建材日成交（五日平均） 图22：全国建材月成交 数据来源：华闻期货研究所、mysteel 数据来源：华闻期货研究所、mysteel 从建材成交数据看，4月份之后随着经济的不断回归正常，成交量开始超过去年同期，并且在赶工背景下一直维持着较好的成交水平。 从固定资产投资看，2020年在疫情控制后迅速回升，截至11月累计同比已接近去年同期。房地产产和基建表现相对较好，制造业投资较疲弱。 11 图23：固定资产投资 -40-30-20-1001020302015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-10固定资产投资固投累计同比固投同比：房地产固投同比：基建固投同比：制造业 数据来源：华闻期货研究所、wind 需求端：房地产 通常房地产开发投资的同比增速在一年中呈前高后低的走势，但2020年受疫情影响，这一规律被反过来。同比增速在4月份才基本达到正常水平，之后处于赶工过程。截至11月累计投资同比增加6.8%，较上个月的6.3%继续回升。中央“房住不炒”的政策仍在延续，房企融资仍然存在限制，但房地产仍存在非常强的韧性。 图24：房地产投资、新开工、施工面积同比 图25：土地购置面积同比 -60-40-2002040(20)(15)(10)(5)0510152015-022015-072015-122016-052016