1 华闻研究 Huawen Research 2 华闻期货商品研究-周报 观点与策略 钢材：基差修复完成 谨防回落风险 3 铁矿石：供需矛盾不突出 基差修复完成 10 玉米：国储轮换提振市场，玉米现货略涨 15 豆粕：现货大跌，豆粕期货窄幅震荡 20 橡胶：短期震荡运行 注意货币政策 23 原油：短期仍存支撑 年底继续走高 26 PTA：警惕供需进一步恶化，上涨或难以持久 30 尿素：现货仍有下落空间，或震荡区间下移 36 2019年12月30日星期一 3 钢材：基差修复完成 谨防回落风险 2019年12月30日星期一 2019年12月30日星期一 2019年12月30日星期一 2019年12月30日星期一 2019年12月30日星期一 2019年12月30日星期一 【报告摘要】 本周螺纹现货市场均继续下跌，华东地区跌幅最大。热卷现货维持稳定。期货盘面数据显示社会库存增5万吨，其中螺纹增6万吨。钢厂库存小幅增加2万吨，其中螺纹库存增4万吨。产量下降14万吨，下降超出市场的预期。表观消费下降33万吨，整体仍处于高位。现货表现继续偏弱，基差已基本修复完成。 【观点策略】 本周库存出现累积，然而外围消息利好，以及消费仍然较好带来支撑。从9月份以来，钢材消费超预期回升，尤其是房地产投资超出市场预期。同时制造业的回暖刺激了热卷需求，使得钢材的表观消费维持在明显高于往年同期的水平，总库存不断下降至历年最低，从而导致了本轮成材的上涨。目前来看，因为现货价格仍然比较高，贸易商对冬储总体上持比较谨慎的态度，下游多是按需采购，我们也看到近期现货走势明显弱于期货。当前钢厂生产利润虽有下降，但对于生产仍然有利。目前基差已大幅修复，当前偏高的位置上，需要警惕高位回落的风险。 螺纹基差回落较为明显，现货折算后对1月合约已降至300以下，对于前期的基差预售，可等待基差完全修复后平仓。 【风险点】 政策风险、贸易磋商风险等。 华闻官方公众号 观点回顾： 20191208：谨慎观望，做空螺纹基差 20191215：谨慎观望，现货预售持有 20191222：谨慎观望，现货预售持有 4 【行情回顾】 本周黑色震荡，焦炭焦煤表现偏弱。本周主力合约螺纹涨0.97%，热卷涨1.08%，铁矿石涨1.18%，焦炭跌0.88%，焦煤跌3.13%。 图1：本周黑色板块走势 数据来源：华闻期货研究所、文华财经 本周初成材走弱，上周末中美贸易磋商达成第一阶段文本协议，房地产新开工数据环比下降，导致盘面表现偏弱。之后因成交回暖，产量超预期下降导致盘面再次走强。 螺纹基差本周继续快速回落，对1月已降至100以下,对5月亦到200附近，基差修复已基本完成,虽然仍处于继续下滑的势头,但下方空间已比较有限。热卷基差相对强势,本周小幅走强，绝对水平相对偏高。前期预售的螺纹基差空单可继续持有,而鉴于热卷基差仍较高,后期存在做空热卷基差的机会。 图2：螺纹基差：5月 图3：热卷基差：5月 -400-2000200400600800100012006/17/18/19/110/111/112/11/12/13/14/1150516051705180519052005 -400-20002004006006/17/18/19/110/111/112/11/12/13/14/1150516051705180519052005 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 5 【基本面解析】 本周钢厂开工率及产能利用率小幅回落，仍高于去年同期。虽然钢厂利润近期回落较多,但开工仍不错。 图4：163家钢厂开工率 图5：163家钢厂产能利用率 55%60%65%70%75%80%85%1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42016201720182019 65%70%75%80%85%90%1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42016201720182019 数据来源：华闻期货研究所、mysteel 数据来源：华闻期货研究所、mysteel 电炉开工率保持平稳，产能利用率有所上升。电炉利润本周继续回落，华北已亏损，华东已接近盈亏平衡。电炉利润的大幅回落对行情的支持作用将开始显现。 图6：电炉开工率 图7：电炉产能利用率 050100Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19Jun-19Aug-19Oct-19Dec-19开工率:电炉:全国开工率:电炉:华北开工率:电炉:华东 050100Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19Jun-19Aug-19Oct-19Dec-19产能利用率:电炉:全国产能利用率:电炉:华北产能利用率:电炉:华东 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 中钢协的数据显示12月上旬产量较11月下旬小幅下降，预计12月产量将较11月总体有所下滑。在旺盛的需求、偏宽松的限产政策，以及钢厂普遍对未来持偏悲观的态度等因素的共同加持之下，钢厂的生产积极性仍高，使产量出现同比大幅的增加。 6 图8：中钢协旬度粗钢日均产量 图9：统计局粗钢日均产量 1401601802002201/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120152016201720182019 20022024026028030020152016201720182019 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 本周钢材产量环比下降1万吨，基本持平，绝对水平仍为同期最高。在利润尚可，限产整体较为宽松的背景下，产量继续维持高位。 图10：五大钢材品种合计产量 图11：钢材生产利润 8008509009501000105011001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/420152016201720182019 -300030060090012001500螺纹利润热卷利润电炉利润 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 建材成交本周继续回落，已降至同期低位，与11月旺盛的成交形成鲜明对比。 图12：全国建材日成交（五日平均） 图13：全国建材月成交 0510152025301/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22016201720182019 01002003004005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 本周表观消费环比下降34万吨，绝对水平仍然可观。从表观消费来看，绝对水平仍然处于明显偏高的水平，较高的消费继续对当前的成材价格形成支撑。 7 图14：五大钢材品种表观消费 图15：钢材月度表观消费 350500650800950110012501/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/420152016201720182019 5000600070008000900010000110001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 11月钢材进口量环比增加，绝对值处于中间水平。出口继续低迷，创3月以来新低。国内价格仍然维持偏高的水平，缺乏国际竞争力。 图16：钢材进口量 图17：钢材出口量 608010012014020152016201720182019 400600800100012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 社会库存上升24万吨，钢厂库存增18万吨，合计库存增加41万吨，整体库存维持同期最低水平。 图18：五大钢材品种社会库存 图19：五大钢材品种钢厂库存 50010001500200025001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4201420152016201720182019 3004005006007008009001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/420152016201720182019 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 8 库存消费比回升，螺纹与热卷仍然处于同期最低，尤其是热卷，明显低于往年同期。五大品种合计库消比继续维持低位。 图20：螺纹库消比 图21：热卷库消比 100%200%300%400%500%1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/420152016201720182019 50%75%100%125%150%1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/420152016201720182019 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 根据社会库存与中钢协库存数据， 11月合计的总库存继续下降。目前产量仍然较高，且因限产较宽松，利润仍不错，后面将继续较高。而消费目前来看仍然在维持着较好的水平，12月库存还将维持低位。 图22：五大品种钢材库消比 图23：钢材月度总库存 100%150%200%250%300%1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/420152016201720182019 2000300040005000600070001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201420152016201720182019 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 【价差表现】 近两周南方地区价格回落，广州-上海价差继续下降，而上海-天津价差到达历史波动区间的高位后亦走低。前期因为运输受限，华东地区到港量比较有限。但杭州地区的库存企稳回升，华东地区钢材开始走弱。 9 图24：螺纹区域差 图25：热卷区域差 -400-200020040060080010002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-04上海-天津广州-上海 -150-100-500501001502002503002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-04上海-天津广州-上海 数据来源：华闻期货研究所、