华闻期货商品研究周报
1 华闻研究 Huawen Research 2 华闻期货商品研究-周报 观点与策略 钢材：南下钢材陆续到货 现货迅速回落 3 玉米：玉米震荡下跌，玉米下跌空间有限 10 橡胶：真菌影响扩散 成本存在支撑 15 原油：OPEC深化减产 市场反应平淡 19 PTA：供需基本面偏弱，或冲高回落 23 尿素：下游接货放缓，或区间震荡整理 29 2019年12月9日星期一 3 钢材：南下钢材陆续到货 现货迅速回落 2019年12月9日星期一 2019年12月9日星期一 2019年12月9日星期一 2019年12月9日星期一 【报告摘要】 本周数据显示社会库存小幅回落，但钢厂库存出现较大幅度增加，合计库存出现回升的拐点。产量继续增加，明显高于往年同期，表明在利润良好、限产相对放宽的背景下，钢厂生产积极性非常高。表观消费显著回落，建材日均成交下滑明显。近期南下钢材明显放量，南北价差回落，但整体仍较高，后续有望继续回落。 【观点策略】 当前钢厂生产利润较好，生产积极性非常高，在传统的产量淡季出现了旺季的产量值。随着钢材南下的放量，现货价格有望继续回落，而目前偏高的基差对期货的下行空间有所制约，对于现货商库存建议积极消化。而对于盘面，在基差修复完成前谨慎观望为宜。 螺纹基差回落较为明显，现货折算后对1月合约已降至400附近，但仍然有继续做空的空间，进行1-2月远期现货的销售。 【风险点】 政策风险、贸易磋商风险等。 华闻官方公众号 观点回顾： 20191117：谨慎观望，做空螺纹基差 20191124：谨慎观望，做空螺纹基差 20191201：谨慎观望，做空螺纹基差 4 【行情回顾】 本周黑色震荡偏强，螺纹表现偏弱。本周主力合约螺纹跌0.3%，热卷涨1.85%，铁矿石涨1.08%，焦炭涨1.3%，焦煤涨0.73%。 图1：本周黑色板块走势 数据来源：华闻期货研究所、文华财经 本周消息不多，江苏启动重污染天气黄色预警，但整体影响有限。铁矿方面消息偏利多，力拓削减矿厂运营，印度矿山因租约到期将阶段性影响产量。焦炭第一轮提涨基本落地，部分地区开始第二轮提涨。对于成材来讲，本周南下继续放量，南方现货价格迅速回落。 螺纹基差本周回落，已降至400附近，但跟同期相比仍然较高，有继续回落的空间。热卷基差相对平稳，绝对水平相对合理。在绝对价格较高，南下钢材放量的背景下，现货价格继续回落以实现基差修复的可能性较大。 图2：螺纹基差：1月 图3：热卷基差：01 -400-20002004006008001,0002/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1150116011701180119012001 -20002004006002/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/116011701180119012001 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 5 【基本面解析】 本周钢厂开工率及产能利用率继续回升，已高于去年同期。良好的利润刺激了钢厂开工积极性。 图4：163家钢厂开工率 图5：163家钢厂产能利用率 55%60%65%70%75%80%85%1/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/82016201720182019 65%70%75%80%85%90%1/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/82016201720182019 数据来源：华闻期货研究所、mysteel 数据来源：华闻期货研究所、mysteel 电炉开工率及产能利用率相对平稳。电炉利润本周虽然有所回落，但仍然有利润，有利于产量的回升，产量预计仍将继续维持高位，难以大幅下降。 图6：电炉开工率 图7：电炉产能利用率 050100Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19Jun-19Aug-19Oct-19开工率:电炉:全国开工率:电炉:华北开工率:电炉:华东 050100Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19Jun-19Aug-19Oct-19产能利用率:电炉:全国产能利用率:电炉:华北产能利用率:电炉:华东 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 中钢协的数据显示在11月上旬日均产量继续回升，处于同期最高水平。统计局公布的粗钢日产量10月略低于去年同期，这主要是受国庆前后比较严格的限产影响。虽然从往年规律来看，11-12月产量通常会继续下降，但今年11月产量在高利润、宽限产的背景下或将出现逆季节性上升。 6 图8：中钢协旬度粗钢日均产量 图9：统计局粗钢日均产量 1401601802002201/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120152016201720182019 20022024026028030020152016201720182019 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 本周钢材产量环比上升9万吨，逆季节性上升。在利润仍然较好，限产整体较为宽松的背景下，产量继续维持高位。 图10：五大钢材品种合计产量 图11：钢材生产利润 8008509009501000105011001/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/620152016201720182019 -300030060090012001500螺纹利润热卷利润电炉利润 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 建材成交本周迅速回落，正所谓“其兴也勃焉，其亡也忽焉”，在南下钢材放量，市场预期出现转变后，成交的回落可以迅速地发生。 图12：全国建材日成交（五日平均） 图13：全国建材月成交 0510152025301/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22016201720182019 01002003004005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 本周表观消费环比继续下降，绝对水平仍然可观。近期降温明显，或将对需求形成影响。从建材成交数据看，后期消费或亦出现迅速回落。 7 图14：五大钢材品种表观消费 图15：钢材月度表观消费 350500650800950110012501/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/620152016201720182019 5000600070008000900010000110001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 10月钢材进口量与出口量均出现环比回落，但绝对水平仍为同期偏低。在国内价格偏高，已出现俄罗斯、伊朗，甚至韩国等国外资源进入国内。 图16：钢材进口量 图17：钢材出口量 608010012014020152016201720182019 400600800100012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 社会库存小幅下降，钢厂库存上升明显，合计库存小幅增加，出现拐点。 图18：五大钢材品种社会库存 图19：五大钢材品种钢厂库存 50010001500200025001/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6201420152016201720182019 3004005006007008009001/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/620152016201720182019 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 库存消费终见回升，虽然仍然在低位，螺纹库消比因消费回落有所上涨，热卷继续回落。 8 图20：螺纹库消比 图21：热卷库消比 100%200%300%400%500%1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/620152016201720182019 50%75%100%125%150%1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/620152016201720182019 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 根据社会库存与中钢协库存数据，10月钢材库存继续下降，11月库存按目前所能得到数据亦会大概率下降。但随着本周成交量的下滑，天气转冷需求的下降，而目前利润仍高支撑产量，12月库存的降幅或比较有限，甚至有很大的可能出现增加。 图22：五大品种钢材库消比 图23：钢材月度总库存 100%150%200%250%300%1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/620152016201720182019 2000300040005000600070001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201420152016201720182019 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 【价差表现】 螺纹区域价差在到达历史极高后回落，随着南下钢材的陆续到货，价差预计将继续下滑，上海与天津价差亦如此。热卷方面本周华东地区价格明显偏强，一改此前持续的偏弱书面，上海-天津价差迅速回升，广州-上海价差回落。随着南下资源的逐渐到港，南方地区的高溢价将回落。 9 图24：螺纹区域差 图25：热卷区域差 -400-200020040060080010002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-04上海-天津广州-上海 -150-100-500501001502002503002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-04上海-天津广州-上海 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 螺纹价差本周走弱，热卷1-5价差走强。由于目前基差偏高，1月合约有进行基差修复的预期，导致1-5价差难以走低，反而在此支撑下易涨难跌。但随着现货成交量下滑，预期的转变，继续上行的动力亦受到压制。 图26：螺纹1-5价差 图27：热卷1-5价差 -20002004006006/17/18/19/110/111/112/11501-15051601-16051701-17051801-18051901-19052001-2005 -200-10001002003004006/17/18/19/110/111/112/11601-16051701-17051
