证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 快递行业2019年11月数据点评 推荐（维持） 顺丰业务量增速47.9%，连续两个月领跑，韵达业务量提速；行业单票收入同比提升  快递行业公布11月数据：业务量增速21.5%，单票收入同比提升1.1%。1）行业业务量：1）11月完成71.2亿件，同比增长21.5%，其中异地、国际件分别增长30.2%、30%，同城件下滑9.5%。1-11月完成567.9亿件，同比增长25.4%，其中，异地、国际分别增长33.8%、28.3%，同城件下滑3%。2）行业收入： 11月收入796.7亿元，同比增长22.9%。1-11月累计6726亿元，同比增长23.9%。3）单票收入：11月11.18元，同比增长1.1%。1-11月均值11.84元，同比降1.2%。注：单票收入连续2月同比提升，反映旺季价格竞争放缓。  上市公司11月数据：顺丰业务量增速47.9%，连续两个月领跑；韵达业务量提速。1）业务量：11月顺丰47.9%，连续两个月领跑：顺丰（47.92%）>申通（39.06%）>韵达（38.2%）>圆通（32.05%）>行业（21.5%）；韵达此前控量保价，业务量有所放缓，11月旺季提速反应公司的管控能力。2）顺丰：增速47.9%，连续两个月领跑。公司5月推出特惠电商件业务后，效果显著，8月突破30%，10-11月均以接近50%的增速，连续两个月成为领跑者，该业务帮助公司持续提升装载率，带来边际正贡献。3）业务量环比：各公司均有20-30%的环比增长，体现双11所在旺季需求可观。4）1-11月累计增速申通（46.6%）>韵达（43%）>圆通（37.4%）>行业（25.4%）>顺丰（22.8%）。5) 行业集中度：CR8达82.3%，同比提升1个百分点，环比提升了0.3pct。二通一达市占率42.7%，较去年同期提升4.6pct，环比提升0.5pct；其中，韵达11月市场份额15.5%、圆通15%、申通12%，较去年同期分别提升1.9、1.5及1.2个百分点。  单票收入看，除顺丰因产品结构导致下降外，上市公司环比均提升，旺季价格竞争放缓。同比看：11月顺丰单票19.69元，同比降15.5%（系因产品结构性因素），1-11月均值22.3元，同比下降3.9%；申通3.27元，同比下降0.9%，1-11月同比下降6.2%；韵达3.28元，同比增长69.1%，1-11月同比增长88.5%；圆通2.95元，同比下降13.95%，1-11月下降13.2%。环比看：韵达提升1.2%，圆通提升5.7%，申通提升16%，顺丰下降4%。注：预计申通环比明显提升系因旺季部分政策调整有关。  投资建议：1）维持观点“消费视角看快递，龙头集中尽享电商红利”，传统旺季将至，快递公司价格竞争放缓利于业绩表现。2）阿里获申通购股权，我们认为未来阿里的赋能与扶持，可助公司通过升级进阶完成量-成本曲线较快速度的下移，更为重要的是技术支撑，有望帮助公司尽早突破量变到质变。3）我们最新发布顺丰深度研究《复盘联邦快递，探索顺丰棋局》，认为：参考联邦快递，当前业务量与毛利率回升阶段是较好的投资期，看好公司市值至少可以达到约2200亿，对应目标价50元。4）继续推荐领先的韵达股份，关注阿里获购股权的申通快递，以及估值最低，但正在回升的圆通速递。  风险提示：经济大幅下滑，消费大幅下降，价格战明显扩大。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 顺丰控股 38.19 1.33 1.63 1.97 28.71 23.43 19.39 4.61 推荐 韵达股份 30.45 1.25 1.6 2.06 24.36 19.03 14.78 5.92 推荐 申通快递 18.65 1.28 1.6 1.89 14.57 11.66 9.87 3.36 推荐 圆通速递 12.57 0.78 0.98 1.21 16.12 12.83 10.39 3.29 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2019年12月18日收盘价 ： 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 证券分析师：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 执业编号：S0360519090002 占比% 股票家数(只) 42 1.12 总市值(亿元) 5,631.7 0.87 流通市值(亿元) 3,134.42 0.66 % 1M 6M 12M 绝对表现 2.81 -1.09 3.18 相对表现 -1.2 -11.43 -24.39 《快递行业8月数据点评：申通业务量增速56%领跑，圆通增速回归一线梯队，顺丰增速再上台阶》 2019-09-18 《快递行业2019年9月数据点评：申通业务量增速51%领跑，顺丰增速38%连续5个月提速》 2019-10-19 《快递行业10数据点评：顺丰业务量增速48.5%成为领跑者；行业业务量增速22.7%，单票收入同比提升》 2019-11-18 -5%8%21%34%18/1219/0219/0419/0619/0819/102018-12-19～2019-12-18沪深300物流相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 物流 2019年12月18日 快递行业2019年11月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 2019年11月行业增速 资料来源：Wind、华创证券 图表 2 上市公司业务量增速（17年10月-19年11月） 资料来源：Wind、华创证券 图表 3 快递行业业务量增速 图表 4 快递行业单票收入 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 当月值同比增速累计值累计同比收入（亿元）796.722.9%6725.723.9%业务量（亿件）71.221.5%567.925.4%同城11.6-9.5%99.3-3.0%异地58.130.2%455.733.8%国际/港澳台1.630.0%12.928.3%单票收入11.181.1%11.8-1.2%行业数据0%10%20%30%40%50%60%70%顺丰申通韵达圆通行业13.538.723.331.125.229.128.629.32522.721.5-40-200204060801001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月快递行业业务量增速20162017201820191011121314151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月快递行业单票收入（元）2016201720182019 快递行业2019年11月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 5 2019 年11月上市公司业务量及收入增速 资料来源：Wind、华创证券 图表 6 二通一达市占率 资料来源：Wind、华创证券 当月值份额同比超额增速累计同比顺丰5.78.0%47.9%26.4%22.8%申通8.612.0%39.1%17.6%46.6%韵达11.115.5%38.2%16.7%43.0%圆通10.815.2%32.1%10.6%37.4%全国71.221.5%25.4%当月值同比环比累计累计同比顺丰19.69-15.5%-4.0%22.3 -3.9%申通3.27-0.9%16.0%3.1 -6.2%韵达3.2869.1%1.2%3.2 88.5%圆通2.95-14.0%5.7%3.0 -13.2%全国11.180.4%-2.2%11.8 -1.2%当月值同比环比累计收入累计同比顺丰111.925.0%24.5%948.7 17.9%申通28.038.1%41.4%202.0 37.5%韵达36.3133.4%29.6%289.2 169.5%圆通31.913.6%32.6%241.4 19.3%全国796.722.9%21.1%6,725.7 23.9%公司业务量（亿件）公司单票收入（元/件）公司收入（亿元）12.0%15.5%15.2%42.7%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%5%7%9%11%13%15%17%19%申通韵达圆通二通一达（右轴） 快递行业2019年11月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 交通运输组团队介绍 组长、首席分析师：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2015年金牛奖交运行业第五名，2017年金牛奖交运行业第五名。 分析师：刘阳 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。 助理分析师：王凯 华东师范大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。 快递行业2019年11月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售经理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 花洁 销售经理 0755-82871425 huajie@hcyjs.com 包青青