证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 快递行业10月数据点评 推荐（维持） 行业业务量连续两个月增速超40%，顺丰收入增速最快，韵达连续2个月业务量领跑  快递行业公布10月数据：10月业务量增长43%，单票收入同比下降13.8%，环比下降3.3%。1）业务量：10月完成82.3亿件，同比增长43%，其中同城、异地、国际件增速分别为3.4%、51.3%、33.3%。1-10月累计643.8亿件，同比增长29.6%。其中，同城、异地、国际件增速分别为12.2%、33.6%及26.3%。行业业务量连续两个月增速超过40%。2）行业收入：10月收入811亿元，同比增长23.3%。1-10月累计收入6909.8亿元，同比增长16.5%。3）单票收入： 10月9.85元，同比下降13.8%，环比下降3.3%。1-10月平均单票10.73元，同比下降10.1%。单月单票收入连续8个月同比下降。4）网购渗透率：1-10月网上实物商品零售额7.6万亿元，同比增长16%，社会消费品零售总额31.2万亿，同比降5.9%，实物网购占社零比24.2%，同比提升4.7%，环比下降0.1%。  上市公司10月数据：韵达业务量连续两个月增速领先。1）10月数据：韵达（63.8%）＞顺丰（57.3%）＞圆通（53.1%）＞行业（42.9%）>申通（26.7%），其中韵达增速连续两个月保持领先。2）环比看：10月行业业务量环比增长1.7%，顺丰下降5.4%，圆通增长8.3%，韵达下降3.1%，申通增长3.4%。3）1-10月累计业务量增速：顺丰（72.9%）>韵达（41.8%）>圆通（37.2%）>行业（29.6%）>申通（19.0%）。4）行业集中度：CR8达82.7，同比提升0.7个百分点，环比下降0.2pct。10月顺丰、韵达、圆通、申通市场份额分别为8.4%、17.2%、16%、10.8%，顺丰同比提升0.8个百分点，韵达同比提升2.2个百分点，圆通同比上升1.1个百分点，申通同比下降1.4个百分点。  快递收入：顺丰增速领跑。1）10月增速：顺丰（34.2%）＞行业（23.3%）＞圆通（17.6%）＞韵达（10.2%）＞申通（1.0%）。2）1-10月累计收入增速：顺丰（38.0%）＞行业（16.5%）＞圆通（3.7%）＞韵达（-2.0%）＞申通（-7.7%）。  单票收入：1）10月同比看，顺丰降幅收窄：顺丰单票17.50元，同比降14.7%（同比下降系因产品结构性因素，但降幅收窄）；申通2.25元，同比降20.2%；韵达2.18元，同比降32.7%，降幅最大；圆通2.14，同比降23.2%。2）环比看：顺丰环比9月下降5.3%（因9月双节影响基数），申通环比提升3.4%，韵达环比提升1.5%，圆通环比下降1.7%。3）1-10月平均：顺丰单票18.12元，同比下降20.2%，申通2.35元，下降22.4%，圆通2.26元，下降24.4%，韵达2.24元，下降30.9%。  投资建议：1）长期看好行业景气度。邮政局数据显示，截至11月16日，我国快递年业务量首次突破700亿件（2019年全年为635亿件），凸显我国快递市场需求活力与潜力。今年双11当天行业共处理快件6.75亿件，同比增长26.2%，高基数下快增长，体现快递企业高峰保障能力不断提升。2）重点推荐顺丰控股：我们认为公司时效快递业务驱动因素已发生趋势性变化，“脱钩”GDP，“挂钩”高端消费；公司特惠专配产品有效推动业务量增长并预计未来可独立贡献利润；中长期维度看，我们认为鄂州机场投产并达到理想状态下，将通过提升飞机利用率、发挥集货功能来降本增收，全方位提升航空货运经济性；我们认为顺丰生态赋能新征程开启，分部估值更适用于公司，我们近期连续发布两篇深度聚焦快运业务，预计2022年该业务估值可达约500亿，持续看好顺丰控股一年期目标市值5000亿。3）看好电商快递长期景气度，通达系快递中期待行业格局变化，关注精细化管理典范的韵达股份。  风险提示：经济大幅下滑，价格战明显扩大。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 顺丰控股 77.94 1.73 2.08 2.54 45.05 37.47 30.69 8.53 强推 韵达股份 18.36 0.49 0.73 0.91 37.47 25.15 20.18 3.95 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年11月18日收盘价 ： 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 占比% 股票家数(只) 43 1.05 总市值(亿元) 7,729.22 0.93 流通市值(亿元) 6,841.17 1.12 % 1M 6M 12M 绝对表现 -6.8 21.7 25.65 相对表现 -8.89 -3.32 -0.52 《快递行业8月数据点评：行业业务量增速36.5%，顺丰增速持续领跑，韵达收入实现单月同比增长》 2020-09-18 《快递行业9月数据点评：行业业务量同比增长44.6%，韵达业务量增速重回单月最快，顺丰单票收入环比提升8%》 2020-10-20 《快递行业三季报综述：Q3顺丰唯一利润增长，通达系价格战下利润整体承压》 2020-11-02 -11%5%20%35%19/1120/0120/0320/0520/0720/092019-11-19～2020-11-18沪深300物流相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 物流 2020年11月18日 快递行业10月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 2020年10月行业数据 资料来源：Wind、邮政局、华创证券 图表 2 上市公司业务量增速（17年10月-20年10月） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 3 快递行业业务量增速（%） 图表 4 快递行业单票收入 资料来源：Wind、邮政局、华创证券 资料来源：Wind、邮政局、华创证券 当月值同比增速累计值累计同比收入（亿元）811.023.3%6909.816.5%业务量（亿件）82.343.0%643.829.6%同城9.73.4%98.512.2%异地70.951.3%531.033.6%国际/港澳台1.733.3%14.326.3%单票收入9.85-13.8%10.73-10.1%行业数据-40%-20%0%20%40%60%80%100%2017.102017.112017.1218.1-22018.032018.042018.052018.062018.072018.082018.092018.102018.112018.1219.1-22019.032019.042019.052019.062019.072019.082019.092019.102019.112019.122020.1-22020.032020.042020.052020.062020.072020.082020.092020.10顺丰申通韵达圆通行业-16.4 0.2 23.0 32.1 41.1 36.8 32.2 36.5 44.6 43.0 -40-200204060801001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年13.2 13.2 11.2 11.1 10.5 10.7 10.4 10.1 10.2 9.9 91011121314151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年 快递行业10月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 5 实物网购占社零比重（%） 图表 6 实物网购与社零销售额增速 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 图表 7 2020年10月上市公司业务量及收入增速 资料来源：Wind、公司公告，华创证券 05101520253015-0215-0515-0815-1116-0216-0516-0816-1117-0217-0517-0817-1118-0218-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-08实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0510152025303540452016年2017年2018年2019年2020.1-10社会消费品零售总额（万亿）实物商品网上零售额社零增速实物网购增速当月值份额同比超额增速累计同比顺丰6.898.4%57.3%14.4%72.9%申通8.8910.8%26.7%-16.3%19.0%韵达14.1717.2%63.8%20.9%41.8%圆通13.1816.0%53.1%10.1%37.2%全国82.3042.9%29.6%当月值同比环比累计累计同比顺丰17.50-14.7%-5.3%18.12-20.2%申通2.25-20.2%3.4%2.35-22.4%韵达2.18-32.7%1.5%2.24-30.9%圆通2.14-23.2%-1.7%2.26-24.4%全国9.85-13.8%-3.3%10.73-10.1%当月值同比环比累计收入累计同比顺丰120.5834.2%-10.3%1152.5938.0%申通19.991.0%6.8%160.62-7.7%韵达30.8910.2%-1.7%247.81-2.0%圆通28.2417.6%6.6%217.293.7%全国811.0023.3%-1.6%6909.8016.5%公司业务量（亿件）公司单票收入（元/件）公司快递业务收入（亿元） 快递行业10月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 8 顺丰单票收入（元） 图表 9 韵达单票收入（元） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表 10 圆通单票收入（元） 图表 11 申通单票收入（元） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 19.7018.1917.9118.8218.0117.8917.8717.11 18.4717.50 15.0017.0019.0021.0023.0025.0027.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月顺丰控股单票收入月度情况2017年2018年2019年2020年2.86 3.02 2.53 2.14 2.04 2.36 2.01 2.122.152.18 - 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月韵达单票收入月度情况2019年2020年2.942.772.532.352.092.162.162.112.182.141.502.002.503.003.504.004.501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月圆通单票收入月度情况2017年2018年2019年2