证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 快递行业12月数据点评 推荐（维持） 顺丰12月业务量增速57.8%，连续3个月领跑，行业全年业务量累计增速25.3%  快递行业公布12月数据：12月业务量增速24.3%，单票收入同比提升1.9%。1）行业业务量：12月完成67.34亿件，同比增长24.3%，其中异地、国际件分别增长32.4%、45.7%，同城件下滑6.1%。2019年全年完成635.2亿件，同比增长25.3%，其中，异地、国际分别增长33.7%、29.9%，同城件下滑3.3%。2）行业收入：12月收入772.2亿元，同比增长26.7%。2019年全年收入7497.8亿元，同比增长24.2%。3）单票收入：12月11.47元，同比增长1.9%。2019年全年均值11.8元，同比降0.9%。注：单月单票收入连续3月同比提升。  上市公司12月数据：顺丰业务量增速57.8%，连续3个月领跑。1）业务量：12月顺丰57.8%，连续3个月领跑：顺丰（57.8%）>韵达（48.6%）>圆通（32.2%）>申通（26.3%）>行业（24.3%）；韵达业务量连续两个月提速，申通采取保价策略，业务量增速放缓。2）顺丰：连续3个月领跑。公司5月推出特惠电商件业务后，效果显著，8月突破30%，10-11月均以接近50%的增速，12月接近60%增长，连续3个月成为领跑者，该业务帮助公司持续提升装载率，带来边际正贡献。3）1-12月累计增速申通（44.2%）>韵达（43.6%）>圆通（36.8%）>顺丰（26.1%）>行业（25.3%）。4) 行业集中度：CR8达82.5%，同比提升1.3个百分点，环比提升了0.2pct。二通一达市占率43.3%，较去年同期提升3.8pct，环比提升0.6pct；其中，韵达12月市场份额16.7%、圆通15.2%、申通11.4%，较去年同期分别提升2.7、0.9及0.2个百分点。  单票收入看，上市公司环比均下降，申通、顺丰降幅较小。1）同比看：12月顺丰单票19.3元，同比降18.9%（系因产品结构性因素），1-12月均值21.9元，同比下降5.7%；申通3.24元，同比持平，1-12月同比下降5.5%；韵达3元，同比增长78.8%，1-12月同比增长87.3%；圆通2.73元，同比下降20.8%，1-12月下降14%。2）环比看：申通下降0.9%，顺丰下降2%，降幅较小。韵达、圆通各自下降7.5%。  投资建议：业务量仍处景气区间，关注行业格局变化。1）回顾2019：业务量增速（25.3%）超年初预期，但龙头价格竞争淡季加剧，旺季有所放缓。2）展望2020年：预计仍将维持20%左右的业务量增速，但天量时代网络稳定性的作用将放大。3）建议关注行业格局演变，一看阿里能否成为破局者，求得最优解，其二看行业价格竞争是否能“终结”。4）重点关注韵达、顺丰，关注潜力标的申通快递。韵达股份：一旦行业价格竞争放缓，利于成本优势+精细化管理的公司提升自身利润率水平；顺丰控股：19年公司特惠件的推出获得了经营与资本市场的双认可，2020年看点在于如何持续发力经济件，规模优势和技术优势能否很好的匹配产能投放带来成本与特惠件价格之间的关系。申通快递：2019年公司推动变革，业务量增速达到行业最快，但受制于价格竞争与收购后成本的优化进度尚不匹配，利润出现下滑；2020年阿里是否行使购股权，以及如何通过技术赋能，加速申通从量变到质变，是关键看点，我们认为在估值较低的情况下，公司或成为2020年黑马标的。  风险提示：经济大幅下滑，消费大幅下降，价格战明显扩大。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 顺丰控股 37.18 1.33 1.63 1.97 27.95 22.81 18.87 4.49 推荐 韵达股份 30.43 1.25 1.6 2.06 24.34 19.02 14.77 5.91 推荐 申通快递 19.13 1.28 1.6 1.89 14.95 11.96 10.12 3.44 推荐 圆通速递 13.26 0.78 0.98 1.21 17.0 13.53 10.96 3.47 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年01月17日收盘价 ： 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 证券分析师：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 执业编号：S0360519090002 占比% 股票家数(只) 42 1.11 总市值(亿元) 5,647.8 0.83 流通市值(亿元) 3,883.33 0.79 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.15 -3.24 7.38 相对表现 -2.95 -12.44 -26.16 《快递行业2019年9月数据点评：申通业务量增速51%领跑，顺丰增速38%连续5个月提速》 2019-10-19 《快递行业10数据点评：顺丰业务量增速48.5%成为领跑者；行业业务量增速22.7%，单票收入同比提升》 2019-11-18 《快递行业2019年11月数据点评：顺丰业务量增速47.9%，连续两个月领跑，韵达业务量提速；行业单票收入同比提升》 2019-12-18 -6%7%20%33%19/0119/0319/0519/0719/0919/112019-01-21～2020-01-17沪深300物流相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 物流 2020年01月18日 快递行业12月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 2019年12月行业增速 资料来源：Wind、华创证券 图表 2 上市公司业务量增速（17年10月-19年12月） 资料来源：Wind、华创证券 图表 3 快递行业业务量增速 图表 4 快递行业单票收入 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 当月值同比增速累计值累计同比收入（亿元）772.226.7%7497.824.2%业务量（亿件）67.324.3%635.225.3%同城11.0-6.1%110.4-3.3%异地54.832.4%510.533.7%国际/港澳台1.532.4%14.429.9%单票收入11.471.9%11.8-0.9%行业数据0%10%20%30%40%50%60%70%顺丰申通韵达圆通行业13.538.723.331.125.229.128.629.32522.721.524.3-40-200204060801001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月快递行业业务量增速20162017201820191011121314151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月快递行业单票收入（元）2016201720182019 快递行业12月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 5 2019 年12月上市公司业务量及收入增速 资料来源：Wind、华创证券 图表 6 二通一达市占率 资料来源：Wind、华创证券 当月值份额同比超额增速累计同比顺丰5.88.7%57.8%33.5%26.1%申通7.711.4%26.3%2.0%44.2%韵达11.316.7%48.6%24.3%43.6%圆通10.215.2%32.2%7.9%36.8%全国67.324.3%25.3%当月值同比环比累计累计同比顺丰19.3-18.9%-2.0%21.9 -5.7%申通3.20.0%-0.9%3.1 -5.5%韵达3.078.8%-7.5%3.2 87.3%圆通2.7-20.8%-7.5%3.0 -14.0%全国11.51.9%2.5%11.8 -0.9%当月值同比环比累计收入累计同比顺丰112.727.9%0.8%1,061.4 18.9%申通24.826.3%-11.3%226.8 36.2%韵达34.2165.2%-5.9%323.4 169.0%圆通27.94.7%-12.4%269.3 17.6%全国772.226.7%-3.1%7,497.8 24.2%公司业务量（亿件）公司单票收入（元/件）公司收入（亿元）快递行业业务量增速快递行业单票收入（元）11.4%16.7%15.2%43.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%5%7%9%11%13%15%17%19%申通韵达圆通二通一达（右轴） 快递行业12月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 交通运输组团队介绍 组长、首席分析师：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2015年金牛奖交运行业第五名；2017年金牛奖交运行业第五名；2019年新财富最佳分析师交通运输行业第四名，新浪金麒麟最佳分析师交通运输行业第四名，上证报最佳分析师交通运输行业第三名，金牛奖最佳分析师交通运输行业第二名。 分析师：刘阳 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员；2019年新财富最佳分析师交通运输行业第四名团队成员，新浪金麒麟分析师交通运输行业第四名团队成员，上证报最佳分析师交通运输行业第三名团队成员，金牛奖最佳分析师交通运输行业第二名团队成员。 助理分析师：王凯 华东师范大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员；2019年新财富最佳分析师交通运输行业第四名团队成员，新浪金麒麟分析师交通运输行业第四名团队成员，上证报最佳分析师交通运输行业第三名团队成员，金牛奖最佳分析师交通运输行业第二名团队成员。 快递行业12月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 g