三季报点评：贸易+非经影响业绩，扣非净利润符合预期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司2019年前三季度实现营收19。57亿元，同比增长1.46%，归母净利润3.40亿元，同比增长5.14%；扣非归母净利润2.53亿元，同比增长10.73%。 一、 二、分析与判断  Q3单季：贸易业务收缩致Q3收入下滑，扣非归母净利润符合预期 Q3单季度营收8亿元（-23.45%），归母净利润1.28亿元（-0.72%），扣非归母净利润1.28亿元（+17.6%）。业绩变动的主要原因为贸易业务的收缩，Q3贸易业务收入约4.38亿元，同比下降38.97%；矿采选业务收入约 3.61亿元，同比增长10.85%。贸易业务收缩同时带来毛利率较上半年小幅抬升3.45个百分点至29.82%；同时，2018Q3确认投资收益2843万元，导致归母净利润增幅较小。  费率：财务费用率上升带来费用抬升 三费费率6.55%，同比抬升3.3个百分点。其中，销售费率0.08%，小幅下降；财务费用率1.87%，同比上升2个百分点，主要是2018年底并入金山矿业，并购贷款增加所致；管理费用率4.6%，同比上升1.26个百分点。  资源：进一步控股德运矿业，资源储量进一步提升 公司2019年7月以1.09亿元收购德运矿业44%股权；9月2日，公司以自有资金人民币2,500万元受让天山矿业公开挂牌转让的德运矿业10%的股权，最终实现对德运矿业绝对控股（54%）。德运矿业持有的巴彦包勒格区银多金属矿探矿权银资源储量丰富且品位高，银矿体的银平均品位189.0 g/t，共生元素铅平均品位1.88g/t、锌平均品位2.10 g/t；锌矿体平均品位2.75g/t，伴生银平均品位35.0g/t、铅平均品位 0.37g/t；白银储量增加约1353吨。目前正在开展探转采相关工作。 二、 三、投资建议 考虑公司原有银都矿业、金都矿业、光大矿业经营整体稳健，金山矿业产量逐步释放（主要生产时间在下半年）将为公司业绩带来保障。同时，考虑贸易业务增速放缓，我们调整2019-2021年EPS分别为0.63/0.71/0.82元,对应当前股价的PE分别为22/19/17X。公司估值处于近5年来估值25%分位数以内，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 产品价格超预期下跌，项目投产进度不及预期 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,402 2,558 2,991 3,382 增长率（%） 119.1% 6.5% 16.9% 13.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 412 433 490 565 增长率（%） 45.4% 5.1% 13.3% 15.3% 每股收益（元） 0.60 0.63 0.71 0.82 PE（现价） 23.0 22.0 19.4 16.9 PB 1.0 0.8 0.6 0.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 13.34元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-10-22 近12个月最高/最低（元） 17.46/7.31 总股本（百万股） 690 流通股本（百万股） 587 流通股比例（%） 85.01 总市值（亿元） 92 流通市值（亿元) 78 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -9%20%50%80%109%139%18/1019/119/419/719/10盛达矿业沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：方驭涛 执业证号： S0100519070001 电话： 021-60876718 邮箱： fangyutao@mszq.com 研究助理：薛绍阳 执业证号： S0100117100002 电话： 021-60876718 邮箱： xueshaoyang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.盛达矿业（000603）：业绩符合预期，看好金山矿业后期放量20190823 2.盛达矿业（000603）：内生+外延稳增长，贸易业务影响毛利率 [Table_Title] 盛达矿业（000603） 公司研究/点评报告 贸易+非经影响业绩，扣非净利润符合预期 —盛达矿业（000603）三季报点评 点评报告/有色金属 2019年10月23日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 盛达矿业（000603） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 2,402 2,558 2,991 3,382 成长能力 营业成本 1,570 1,736 1,978 2,229 营业收入增长率 119.1% 6.5% 16.9% 13.1% 营业税金及附加 83 77 87 98 EBIT增长率 21.6% 1.4% 26.4% 14.5% 销售费用 3 3 4 4 净利润增长率 45.4% 5.1% 13.3% 15.3% 管理费用 135 120 138 152 盈利能力 研发费用 0 1 1 1 毛利率 34.6% 32.1% 33.9% 34.1% EBIT 611 620 784 897 净利润率 17.1% 16.9% 16.4% 16.7% 财务费用 9 44 55 52 总资产收益率ROA 11.1% 9.1% 8.8% 8.9% 资产减值损失 0 1 1 1 净资产收益率ROE 22.7% 19.2% 17.9% 17.1% 投资收益 30 1 5 5 偿债能力 营业利润 622 666 753 869 流动比率 0.7 1.3 1.8 2.2 营业外收支 5 (1) 1 1 速动比率 0.6 1.1 1.7 2.0 利润总额 627 665 754 870 现金比率 0.4 0.7 1.2 1.5 所得税 70 126 143 165 资产负债率 0.4 0.4 0.4 0.4 净利润 557 539 611 705 经营效率 归属于母公司净利润 412 433 490 565 应收账款周转天数 2.7 5.0 7.0 7.0 EBITDA 684 723 895 1,016 存货周转天数 21.0 40.0 30.0 30.0 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 381 771 1581 2068 每股收益 0.6 0.6 0.7 0.8 应收账款及票据 46 102 120 135 每股净资产 14.1 17.5 21.3 25.7 预付款项 144 260 297 334 每股经营现金流 6.1 0.5 7.4 5.7 存货 148 238 92 280 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 46 76 76 76 估值分析 流动资产合计 809 1574 2315 3052 PE 23.0 22.0 19.4 16.9 长期股权投资 70 71 76 81 PB 1.0 0.8 0.6 0.5 固定资产 865 965 1065 1165 EV/EBITDA 14.6 13.8 10.4 8.7 无形资产 287 387 367 349 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 2900 3155 3248 3334 资产合计 3709 4729 5564 6386 短期借款 200 200 200 200 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 156 208 237 268 净利润 557 539 611 705 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 73 104 112 120 流动负债合计 1097 1178 1301 1419 营运资金变动 148 (264) 192 (132) 长期借款 450 850 950 950 经营活动现金流 790 336 950 732 其他长期负债 14 14 14 14 资本开支 385 359 199 199 非流动负债合计 464 864 964 964 投资 (22) 0 0 0 负债合计 1561 2042 2266 2383 投资活动现金流 (642) (299) (179) (179) 股本 129 129 129 129 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 331 438 558 697 债务募资 124 400 100 0 股东权益合计 2148 2687 3298 4003 筹资活动现金流 (637) 353 38 (65) 负债和股东权益合计 3709 4729 5564 6386 现金净流量 (488) 390 809 488 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 盛达矿业（000603） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 方驭涛，民生证券有色金属行业分析师，上海对外经贸大学金融学硕士，3年行研经验，曾就职于华安证券研究所，2019年加入民生证券。 薛绍阳，澳洲莫纳什大学精算学士及金融数学硕士，从事有色金属行业及公司研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说