三季度点评：扣非净利润延续上半年高增长态势，三季报业绩符合预期

1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Title] 迈克生物(300463) [Table_Industry] 证券研究报告·公司研究· 医疗器械 [Table_Main] 扣非净利润延续上半年高增长态势，三季报业绩符合预期 增持(维持) [Table_Financial] 盈利预测与估值 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,488.8 1,898.3 2,455.4 3,143.1 同比 39.8% 27.5% 29.4% 28.0% 归母净利润（百万元） 312.0 392.0 500.2 637.1 同比 24.3% 25.6% 27.6% 27.4% ROE 13.9% 15.3% 16.8% 18.1% 每股收益（元） 0.56 0.70 0.90 1.14 P/E 47.0 37.4 29.3 23.0 P/B 6.5 5.7 4.9 4.2 投资要点 一、事件： 公司公布2017年三季报，2017年1-9月公司实现营收13.56亿元，同比增长29.56%；实现归属母公司股东净利润2.98亿元，同比增长21.37%；扣非归属母公司股东净利润2.87亿元，同比增长30.52%，符合预期。 其中，2017年第三季度公司实现营收5.13亿元，同比增长35.80%；归属母公司股东净利润1.05亿元，同比增长30.44%。 二、我们的观点 1、渠道建设卓有成效，前三季度扣非净利润实现30.5%同比高增长 报告期内，公司加强自有和代理诊断产品的市场拓展力度，2017年前三季度销售收入和归母净利润分别达到13.56亿元和2.98亿元，在去年同期高基数的情况下分别实现29.56%和21.37%的同比增长。前三季度公司扣非净利润达到2.87亿元，同比增长30.52%，基本延续了公司半年报的增长态势。 图表1：公司营收和归母净利润变化情况（百万元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2、毛利率高于半年报水平，规模效应显现、费用率有所下降 报告期内，公司整体毛利率为53.15%，低于去年同期1.44个百分点，略高于半年报52.57%的毛利率水平。前三季度公司加强费用管控力度，同时产品营销的规模效应渐显，销售费用率和管理费用率分别为15.12%、 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 26.28 一年最低/最高价 20.87/27.55 市净率（倍） 5.99 流通A股市值（亿元） 78.31 基础数据 每股净资产（元） 4.39 资本负债率（%） 24.69 总股本（亿股） 5.58 流通A股（亿股） 2.98 [Table_Report] 相关研究 1、迈克生物：与全球分子诊断巨头深度合作布局基因测序领域，未来有望占据国内测序产业制高点-20170504 [Table_Author] 2017年10月26日 证券分析师 全铭 S0600517010002 quanm@dwzq.com.cn 010-66573567 证券分析师 焦德智 S0600516120001 jiaodzh@dwzq.com.cn 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02004006008001,0001,2001,4001,600201220132014201520162017Q3营业收入归母净利润收入增速净利润增速-15%-10%-5%0%5%10%15%迈克生物医药生物(申万) 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 7.40%，比去年同期分别下降1.66、0.95个百分点，与半年报水平基本持平。 图表2：公司销售费用和管理费用变化情况（百万元） 图表3：公司毛利率和净利率变化情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3、模块化发光仪获批，化学发光板块打开成长空间 9月9日，公司公告收到i 3000全自动化学发光仪的注册批件。i 3000发光仪为公司基于多年化学发光检测技术积累推出的一款新产品，可实现模块化组合，流水线联接，且单机测试速度达到300测试/小时，检测速度在同行中处于上游水平。新型模块化仪器获批上市丰富了公司的产品种类，有助于公司IVD全产业链布局，进一步巩固了公司在国内化学发光领域的竞争地位。 今年上半年，自产产品尤其是自产化学发光试剂的快速增长成为公司业绩增长的主要来源。上半年公司营业收入同比增长26.03%，其中自产产品销售收入实现35.48%的同比增长，而公司自产化学发光试剂销售收入实现67.37%的同比增长，已成为未来3-5年公司业绩增长的驱动因素之一。此次新型模块化仪器的获批，将进一步发挥自有仪器对试剂销售的带动作用，打开公司化学发光板块的成长空间。 三、盈利预测与投资建议： 我们预计2017-2019年公司营业收入分别为18.98亿元、24.55亿元和31.43亿元，归母净利润分别为3.92亿元、5.00亿元和6.37亿元，对应EPS分别为0.70元、0.90元和1.14元，当前股价对应PE分别为37倍、29倍和23倍。我们认为公司加强IVD渠道建设与市场拓展，同时新型模块化发光仪上市打开板块成长空间，业绩有望持续高增长。因此，我们维持对公司的“增持”评级。 四、风险提示： 耗材招标降价风险，耗材“两票制”政策风险，新型模块化仪器上市推广不达预期。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%050100150200250300201220132014201520162017Q3销售费用管理费用增速增速0%10%20%30%40%50%60%70%201220132014201520162017Q3销售毛利率销售净利率 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 迈克生物三大财务预测表(百万元) 资产负债表 2016 2017E 2018E 2019E 利润表 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 1748.9 2157.5 2783.4 3497.0 营业收入 1488.8 1898.3 2455.4 3143.1 现金 153.9 338.5 411.9 720.6 营业成本 683.4 829.1 1053.2 1328.9 应收票据&账款 791.2 955.9 1304.1 1588.9 营业税金及附加 11.3 14.4 18.7 23.9 其它应收款 15.4 23.2 26.7 37.2 营业费用 253.2 351.2 478.8 644.3 预付账款 81.7 92.1 128.6 149.9 管理费用 144.1 199.3 270.1 345.7 存货 359.3 400.3 564.6 653.0 财务费用 7.9 1.1 -5.3 -9.5 其他 347.4 347.4 347.4 347.4 资产减值损失 19.6 19.6 19.6 19.6 非流动资产 949.5 764.6 633.7 505.6 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 投资净收益 33.9 2.5 0.0 0.0 固定资产 331.8 666.7 547.8 428.8 营业利润 403.0 486.0 620.3 790.1 无形资产 68.5 76.6 67.4 58.2 营业外损益 -2.4 -0.3 0.0 0.0 其他 549.1 21.3 18.6 18.6 利润总额 400.7 485.7 620.3 790.1 资产总计 2698.3 2922.1 3417.1 4002.6 所得税 71.8 72.5 93.0 118.5 流动负债 391.2 267.4 319.3 338.6 净利润 328.9 413.2 527.3 671.6 短期借款 129.7 0.0 0.0 0.0 少数股东损益 16.9 21.2 27.0 34.4 应付账款 81.3 96.7 129.5 155.9 归属母公司净利润 312.0 392.0 500.2 637.1 其他 180.1 170.8 189.8 182.7 EBITDA 477.3 594.9 723.1 885.9 非流动负债 23.8 25.0 26.2 27.6 EPS（元） 0.56 0.70 0.90 1.14 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 23.8 25.0 26.2 27.6 主要财务比率 负债合计 415.0 292.4 345.5 366.2 营业收入增速 39.8% 27.5% 29.4% 28.0% 发行在外股本 558.0 558.0 558.0 558.0 归母净利润增速 24.3% 25.6% 27.6% 27.4% 少数股东权益 39.9 61.1 88.2 122.6 毛利率 54.1% 56.3% 57.1% 57.7% 归属母公司股东权益 2243.4 2568.5 2983.4 3513.8 净利率 22.1% 21.8% 21.5% 21.4% 负债和股东权益 2698.3 2922.1 3417.1 4002.6 ROE 13.9% 15.3% 16.8% 18.1% 现金流量表 ROIC 17.1% 18.3% 22.5% 24.6% 经营活动现金流 49.3 321.7 149.0 401.4 资产负债率 15.4% 10.0% 10.1% 9.1% 折旧摊销 73.6 111.2 111.2 108.5 总资产周转率 0.55 0.65 0.72 0.79 营运资金变动 258.9 402.7 574.0 694.3 P/E 47.0 37.4 29.3 23.0 投资活动现金流 -83.0 57.4 1.2 1.3 P/B 6.5 5.7 4.9 4.2 筹资活动现金流 -43.6 -194.6 -76.9 -93.9 EV/EBITDA 30.7 24.2 19.9 15.9 现金净增加额 -77.4 184.6 73.4 308.8 每股净资产(元） 4.02 4.60 5.35 6.30 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 4 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导