公司点评 | 兴蓉环境 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2017年10月29日 。 前三季度扣非后净利润增长5.0%，符合预期 兴蓉环境（000598.SZ）三季报点评 证券研究报告 公司点评 | 兴蓉环境 西部证券 2017年10月29日 公司评级 买入 股票代码 000598 目标价栺 8.14 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价栺 5.89 近一年股价走势 分析师 王艳茹 S0800517050001 021-38584240 wangyanru@research.xbmail.com.cn 联系人 李培玉 S0800117060012 021-38584236 lipeiyu@research.xbmail.com.cn 相关研究 兴蓉环境：多方布局业绩重回成长轨道—首次覆盖兴蓉环境，给予“买入”评级 2017-10-23 -10%-6%-2%2%6%10%14%18%2016-102017-022017-06兴蓉环境 水务 沪深300 Tabl e_Title 事件：公司发布的3Q17季报，前三季度实现营收27.3亿元，同比增长22.7%，归母净利7.4亿元，同比下滑2.0%，扣非后净利润7.5亿元，同比增长5.0%。其中，三季度实现营收9.8亿元，同比增长26.7%，归母净利润2.9亿元，同比增长0.6%，扣非后净利润2.9亿元，同比增长4.3%。 Tab le_Su mm ar y 污水处理新产能投产叠加产品结构调整，前三季度综合毛利率下滑3.3个百分点。公司前三季综合毛利率42.4%，同比降3.3个百分点主要由于：1、成都市3458污水处理厂提标扩城改造完成，折旧及固定成本增加导致污水处理业务毛利率下滑；2、新增垃圾发电业务毛利率仅不足30%，毛利率下降的污水业务及毛利率较低的垃圾发电业务收入占比提升导致综合毛利率下滑。 毛利率下滑及二厂过渡期收益停止，导致公司净利润增速大幅低于营收增速。公司前三季度净利润增速大幅低于营收增速22.7个百分点主要由于：1、公司综合毛利率同比下滑3.3个百分点；2、公司污水处理二厂搬迁完成，过渡期运营净损益停止（2016年过渡期利润5095万元）。 投资建议：根据公司在手项目投产进度及二圈层供排水规模扩张的预期，我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.33/0.37/0.43元的预期。考虑公司产能扩充，收入、利润规模重回成长轨道，加之外延拓张预期，维持公司2018年22倍的目标市盈率，维持8.14元目标价及“买入”评级。 风险提示：在手项目推进不达预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 3,062 3,058 3,710 4,179 4,711 增长率(%) 12% 0% 21% 13% 13% 净利润 (百万元) 852 872 982 1,124 1,289 增长率(%) 10% 6% 11% 14% 15% 每股收益（EPS） 0.28 0.29 0.33 0.37 0.43 市盈率（P/E） 21.3 20.1 18.1 15.8 13.8 市净率（P/B） 2.1 2.0 1.8 1.6 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 兴蓉环境 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2017年10月29日 图1：1-3Q17兴蓉环境营收同比大幅增长22.7%至27.3亿元 图2：1-3Q17兴蓉环境净利润同比下滑2%至7.4亿元 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：1-3Q17兴蓉环境综合毛利率同比下滑3.3个百分点 图4：1-3Q17兴蓉环境管理费用率同比提升0.5个百分点 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图5：3Q17兴蓉环境营收同比增长26.7%至9.8亿元 图6：3Q17公司毛利率同比下滑2.1环比上升4个百分点 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司点评 | 兴蓉环境 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2017年10月29日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 2,486 1,671 927 1,045 1,178 营业收入 3,062 3,058 3,710 4,179 4,711 应收款项 465 516 661 665 831 营业成本 1,767 1,775 2,164 2,453 2,766 存货净额 164 255 226 265 289 营业税金及附加 36 42 48 54 61 其他流劢资产 190 285 300 283 299 销售费用 91 90 93 94 99 流劢资产合计 3,305 2,727 2,115 2,257 2,596 管理费用 202 219 256 286 316 固定资产及在建工程 7,937 10,501 12,604 14,507 16,211 财务费用 119 70 72 63 64 长期股权投资 - - - - - 其他费用/（-收入） -12 1 - - - 无形资产 2,560 2,701 2,393 2,086 1,778 营业利润 860 861 1,077 1,229 1,405 其他非流劢资产 399 990 353 351 351 营业外净收支 128.6 180 120 126 139 非流劢资产合计 10,897 14,192 15,351 16,944 18,340 利润总额 989 1,041 1,197 1,355 1,544 资产总计 14,202 16,919 17,466 19,201 20,936 所得税费用 137 169 215 230 255 短期借款 40 110 329 558 1,095 净利润 852 872 982 1,124 1,289 应付款项 1,234 2,188 1,974 2,743 2,577 少数股东损益 28 -2 10 12 14 其他流劢负债 1,882 741 827 871 970 归属于母公司净利润 825 874 972 1,112 1,275 流劢负债合计 3,155 3,891 4,066 5,202 5,775 长期借款及应付债券 2,152 3,201 2,689 2,275 2,275 财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 其他长期负债 579 674 674 674 674 盈利能力 长期负债合计 2,732 3,876 3,363 2,949 2,949 ROE 10% 10% 10% 10% 11% 负债合计 5,887 7,766 7,428 8,151 8,724 毛利率 42% 42% 42% 41% 41% 股本 2,986 2,986 2,986 2,986 2,986 营业利润率 28% 28% 29% 29% 30% 股东权益 5,329 6,167 7,051 8,064 9,226 销售净利率 28% 29% 26% 27% 27% 负债和股东权益总计 14,202 16,919 17,466 19,201 20,936 成长能力 营业收入增长率 12% 0% 21% 13% 13% 现金流量表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业利润增长率 6% 0% 25% 14% 14% 净利润 825 874 972 1,112 1,275 净利润增长率 10% 6% 11% 14% 15% 折旧摊销 395 438 1,207 1,407 1,604 偿债能力 营运资金变劢 18 38 -175 882 -170 资产负债率 41% 46% 43% 42% 42% 其他 103 72 668 25 23 流劢比 1.05 0.70 0.52 0.43 0.45 经营活劢现金流 1,340 1,423 2,671 3,427 2,732 速劢比 0.96 0.59 0.42 0.35 0.37 资本支出 -1,570 -2,512 -3,000 -3,000 -3,000 其他 -16 -290 98 105 116 每股指标与估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 投资活劢现金流 -1,586 -2,801 -2,902 -2,895 -2,884 每股指标 债务融资 2,509 2,401 -294 -185 537 EPS 0.28 0.29 0.33 0.37 0.43 权益融资 18 68 - - - BVPS 2.75 3.00 3.29 3.63 4.01 其它 -1,931 -1,868 -219 -229 -252 估值 筹资活劢现金流 596 600 -513 -414 286 P/E 21.3 20.1 18.1 15.8 13.8 汇率变劢 - - - - - P/B 2.1 2.0 1.8 1.6 1.5 现金净增加额 350 -779 -743 117 133 P/S 5.7 5.8 4.7 4.2 3.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 兴蓉环境 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2017年10月29日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）大于20％ 增持： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）介于5%到20%之间 中性： 个股预期未来6-12个月内的波动幅度（复权后）介于-5%到5% 卖出： 个股预期未来6-12个月内的跌幅（复权后）大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区张杨路500号华润时代广场12楼A2BC，200122 机构销售团队： 徐 青 华东区机构销售总监 177 0178 0111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 资深销售经理 186 1687 3177 lijia@research.xbmail.com.cn 董家华 高级销售经理 147 8217 1026 dongjiahua@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 高级销售经理 158 0095 1117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 吴 俊 高级销售经理 139 1686 3881 wujun@research.xbmail.com.cn 张 璐 高级销售经理 185 2155 8051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 李 思 机构销售 131 2265 6973 lisi@research.xbmail.com.cn 程 琰 机构销售助理 155 0213 3621 chengyan@research.xbmail.com.cn 公司点评 | 兴蓉环境 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2017年10月29日 Table_ Disclaimer 免责声明 本报告由西部证券股仹有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资栺）制作。本报告仅供西部证券股仹有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或