2017年三季报点评：业绩延续高增长态势，三季报符合预期

[Table_Title] 乐普医疗（300003）2017年三季报点评 业绩延续高增长态势，三季报符合预期 2017 年 10 月 30 日 [Table_Summary] 【投资要点】  乐普医疗发布2017年第三季度报告，符合前三季度业绩预告。2017年前三季度，公司实现营业收入32.90亿元，同比增长30.34%；实现归母净利7.38亿元，同比增长35.83%。第三季度公司实现营业收入/归母净利11.08亿元/2.43亿元，同比增长30.54%/46.28%。营收和归母净利增速延续上半年的增长态势，预计全年业绩更加喜人。  器械板块稳步增长，药品板块显著增长，双轮驱动前三季度业绩即将赶超去年全年业绩。公司医疗器械板块和药品板块销售规模扩大，医疗器械板块中的支架、吻合器、IVD等均稳定增长，药品制剂中氯吡格雷和阿托伐他汀的销售增长显著，二者为业绩增长贡献巨大。  自研可降解支架顺利进行，外延并购步伐不减。一方面公司研制的重磅产品全降解药物洗脱支架其性能已达到国外领先水平，目前已获CFDA注册受理，有望予以优先办理使公司成为国内首个获得心脏冠脉全降解支架产品注册证的国产企业，维持公司在心脏冠脉支架产业的领军地位。另一方面今年以来公司投资收购动作不断，进一步丰富心血管全产业链布局:收购北京恩济和完善公司体外诊断产业链，延伸 IVD 产品线，形成良好的产品协同效应；增资控股北京锵镜强化公司外科产品在北京的销售渠道，巩固北京市占率；分次收购博鳌生物完善公司药品板块糖尿病领域的产品布局，实现公司在糖尿病领域的里程碑布局。 【投资建议】  预计公司17/18/19年归母净利分别为人民币909/1146/1324百万元，EPS分别为人民币0.51/0.64/0.74元，继续维持 “增持”评级。  盈利预测 项目\年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 3467.75 4542.75 5721.79 6751.71 增长率（%） 25.25 31.00 25.95 18.00 EBITDA（百万元） 1126.01 1429.61 1792.06 2061.45 归母净利润（百万元） 679.26 909.09 1146.37 1323.62 增长率（%） 30.40 33.84 26.10 15.46 EPS（元/股） 0.38 0.51 0.64 0.74 市盈率（P/E） 60.54 45.23 35.87 31.07 市净率（P/B） 7.43 6.61 5.75 4.98 EV/EBITDA 36.58 28.19 22.21 18.90 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  产品招标降价风险；  并购整合风险。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：闵立政 证书编号：S1160516020001 联系人：高思雅 电话：021-23586487 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 41298.71 流通市值（百万元) 32722.37 52周最高/最低（元） 23.60/16.50 52周最高/最低（PE） 54.34/44.30 52周最高/最低（PB） 7.60/5.31 52周涨幅（%） 24.02 52周换手率（%） 117.17 [Table_Report] 相关研究 《心血管全产业链日渐丰富，中报业绩高增长态势有望持续》 2017.08.31 《高管增持彰显信心 持续看好公司发展》 2017.07.28 -0.38-0.26-0.130.000.130.2610/2712/272/274/276/278/2710/27乐普医疗沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 乐普医疗（300003）2017年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2016A 2017E 2018E 2019E 至12月31日 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 4143.09 5690.01 6839.91 8308.84 经营活动现金流 691.89 841.45 1170.56 1349.85 货币资金 1909.84 2792.17 3291.67 4126.24 净利润 746.71 1028.51 1300.84 1497.39 应收及预付 1485.99 2019.57 2491.38 2944.79 折旧摊销 177.63 209.44 248.10 282.91 存货 574.16 700.73 879.32 1060.27 营运资金变动 -320.08 -372.10 -353.72 -405.90 其他流动资产 173.10 177.54 177.54 177.54 其它 87.63 -24.40 -24.66 -24.55 非流动资产 5357.35 5127.80 5351.53 5390.80 投资活动现金流 -1438.73 44.51 -447.17 -297.63 长期股权投资 560.40 560.40 560.40 560.40 资本支出 -113.86 42.42 -448.94 -298.85 固定资产 1105.59 1193.14 1265.33 1298.10 投资变动 -1324.87 2.10 1.78 1.22 在建工程 58.76 3.41 -56.57 -112.99 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 2663.20 2379.35 2579.39 2641.28 筹资活动现金流 777.93 -3.64 -223.89 -217.66 其他长期资产 969.41 991.50 1002.97 1004.00 银行借款 1379.16 0.00 0.00 0.00 资产总计 9500.45 10817.81 12191.43 13699.64 债券融资 1458.63 0.00 0.00 0.00 流动负债 2035.41 2548.15 2838.59 3061.96 股权融资 715.93 0.00 0.00 0.00 短期借款 649.66 649.66 649.66 649.66 其他 -2775.78 -3.64 -223.89 -217.66 应付及预收 774.77 1287.52 1577.96 1801.33 现金净增加额 31.10 882.33 499.50 834.57 其他流动负债 610.98 610.98 610.98 610.98 期初现金余额 1864.60 1909.84 2792.17 3291.67 非流动负债 1451.72 1451.72 1451.72 1451.72 期末现金余额 1898.17 2792.17 3291.67 4126.24 长期借款 729.00 729.00 729.00 729.00 应付债券 594.75 594.75 594.75 594.75 其他非流动负债 127.97 127.97 127.97 127.97 负债合计 3487.12 3999.87 4290.31 4513.68 主要财务比率 guzhi 16E 17E 18E 股本 1781.65 1781.65 1781.65 1781.65 至12月31日 16A 17E 18E 19E 资本公积 1144.40 1144.40 1144.40 1144.40 成长能力（%） 留存收益 2526.19 3211.38 4140.09 5251.15 营业收入增长 25.25 31.00 25.95 18.00 归属母公司股东权益 5534.40 6219.60 7148.30 8259.37 营业利润增长 26.34 38.61 26.98 15.39 少数股东权益 478.93 598.35 752.82 926.59 归属母公司净利润增长 30.40 33.84 26.10 15.46 负债和股东权益 9500.45 10817.81 12191.43 13699.64 获利能力（%） 毛利率 60.95 58.27 58.58 58.23 利润表（百万元） 净利率 19.59 20.01 20.04 19.60 至12月31日 2016A 2017E 2018E 2019E ROE 12.27 14.62 16.04 16.03 营业收入 3467.75 4542.75 5721.79 6751.71 ROIC 8.69 9.79 10.99 11.40 营业成本 1354.14 1895.80 2369.75 2820.00 偿债能力 营业税金及附加 48.62 58.06 73.89 88.14 资产负债率（%） 36.70 36.97 35.19 32.95 销售费用 638.06 809.17 1009.38 1203.46 净负债比率 0.01 -0.12 -0.17 -0.23 管理费用 476.54 583.95 749.49 886.14 流动比率 2.04 2.23 2.41 2.71 财务费用 57.42 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.75 1.96 2.10 2.37 资产减值损失 26.54 0.00 0.00 0.00 营运能力 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.40 0.45 0.50 0.52 投资净收益 -2.21 2.10 1.78 1.22 应收账款周转率 2.89 2.73 2.79 2.78 营业利润 864.21 1197.87 1521.07 1755.20 存货周转率 2.48 2.71 2.69 2.66 营业外收入 29.92 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 营业外支出 3.17 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.38 0.51 0.64 0.74 利润总额 890.96 1220.17 1543.95 1778.53 每股经营现金流 0.39 0.47 0.66 0.76 所得税 144.25 191.66 243.11 281.14 每股净资产 3.11 3.49 4.01 4.64 净利润 746.71 1028.51 1300.84 1497.39 估值比率 少数股东损益 67.45 119.42 154.47 173.77 P/E 60.54 45.23 35.87 31.07 归属母公司净利润 679.26 909.09 1146.37 1323.62 P/B 7.43 6.61 5.75 4.98 EBITDA 1126.01 1429.61 1792.06 2061.45 EV/EBITDA 36.58 28.19 22.21 18.90 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 乐普医疗（300003）2017年三季报点评 西藏东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自