- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 39.61 市场优化平均市盈率 16.75 国金社会服务业指数 5123.34 中小板综指 11003.22 相关报告 1.《旅游餐饮行业周报-旅游市场迎来旺季行情，关注外延扩张标的》，2017.6.12 2.《教育行业周报第18期：2017高考人数和去年持平，多元化教育...》，2017.6.12 3.《2017年6月餐饮旅游行业投资策略-旺季行情临近，欧洲游及澳...》，2017.6.5 4.《主题公园行业研究-主题公园维持稳增，上海迪士尼表现靓丽》，2017.6.5 5.《教育行业周报第17期：猿辅导融资1.2亿美元，教育行业一级市...》，2017.6.5 魏立 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1＠gjzq.com.cn 楼枫烨 联系人 (8621)60933978 loufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 联系人 bianlijuan＠gjzq.com.cn 中报洗礼即将开启，建议关注基本面良好标的 本周行情回顾  本周沪深300指数下跌1.61%，CS餐饮旅游指数下跌0.86%至6735，成交额77.54亿，两市共成交1.90万亿元，餐饮旅游行业跑赢沪深300指数0.74pct。餐饮旅游板块涨幅排名第二十三名。在细分子板块方面，酒店板块跌幅2.83%，餐饮板块涨幅为3.06%，景区板块跌幅为1.21%，旅行社板块跌幅为0.55%。个股中涨跌幅前三名的是：号百控股（+8.65%）、西安饮食（+6.98%）、长白山（+6.75%）。本周涨幅后三名个股为：曲江文旅（-5.38%）、宋城演艺（-3.80%）、中国国旅（-3.76%）。 行业观点  板块上市企业外延扩张正当时，通过资源整合或项目开发来谋求新的业绩增长点：过去旅游上市企业凭借着稀缺的旅游资源优势实现业绩的高增长，经济的增长以及日益高涨的旅游需求带动旅游市场发展。如今经济增速放缓，旅游市场供给增加，上市企业旅游市场发展受到挤压，业绩增长乏力。新旅游项目的开发、资源间的整合以及内部管理经营的改善等等措施均是企业为了自身业绩发展所作出的一系列改变，未来企业的业绩增长将不仅仅依靠单一业务，新的资源或项目将为企业发展注入新活力。建议关注外延扩张标的：黄山旅游、张家界、长白山及宋城演艺。  旅游类国企拥有优质旅游资源，但内生体制问题和单一景区瓶颈限制发展，国企改革预期强烈：国企改革的举措主要分为三类，第一类是自身发展向外谋取战略投资方，在资源、资金、合作、经营和产业链延伸上获得共赢。第二类就是与产业基金合作成为旅游产业战略投资者，多元化投资经营，谋求多渠道发展。第三类就是旅游集团之间强强联合成立细分领域的旅游巨头，通过资源的整合进一步巩固垄断优势。国企旅游公司在拥有优质的旅游资源的情况下，通过国企改革能够摆脱自身发展限制实现业绩提升。建议关注云南旅游、峨眉山A、丽江旅游。  国内游维持高增长，景区游客人次增速二三季度大概率反弹：2016年二三季度由于全国范围的恶劣天气影响（厄尔尼诺现象）导致自然景区的增速均有所下滑，同时从春节的旅游数据来看国民的旅游需求持续高涨，预测2017年二三季度在低基数影响和旅游需求旺盛的情况下景区的接待情况将实现反弹式增长。 投资策略组合  三特索道：1）大股东全额认购定增，提高股权比例：大股东当代科技以现金出资全额认购公司定增股份，定增后大股东及其一致行为人的股权比例由20.55%提高到34%。定增新规下大股东参与定增释放出对公司发展的信心和取得公司绝对经营权的决心。定增价按照现行股价来测算的话大股东的持股成本为22.4元/股，股价存在一定的安全边际。2）定增补充公司流动资金，费用端有望下降：募集资金补充公司流动资金8000万元，能够起到降低公司的财务费用，2016年公司财务费用率高达12.5%，财务费用的下降将显著改善公司盈利情况。3）主业成长性强，打造“田野牧歌模式”：成熟性景区持续增长，随着二三线城市的交通改善将持续增长。推出“田野牧歌”品牌，休闲游定位符合目前旅游消费升级的趋势。打造崇阳、咸丰、克旗等项目，亏损额度在逐渐的缩小，扭亏可待。并推进千岛湖、大余湾、华阴老腔故里、雁荡山等储备项目，通过更为多元化的产业业态模块（高端精品酒店、度假屋、自驾车营地、商用物业等）满足消费者的需求。4）投资4905512253395556577359916208160620160920161220170320国金行业 沪深300 2017年06月19日 社会服务业 研究周报 评级：买入 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 建议：目前测算2017E/2018E/2019E 的业绩为0.18/0.35/0.56亿，增长幅度为133%/98%/61%。目前股价对应PE为175/91/55倍，EPS为0.13/0.25/0.41元。维持买入评级。  张家界：1）外延扩张利用旅游人口流量优势延伸产业链：打造大庸古城文化休闲综合体，延伸旅游商业价值链，全面实施全域旅游战略。公司非公开发行募集资金12亿元来建设大庸古城。张家界旅游市场供给以观光型旅游资源为主，产品类型较为单一，缺少休闲类商业化旅游资源。永定区作为张家界的中心城区，其旅游人数和旅游收入均占张家界市约50%。项目2018建成后，将提升原有业务的薄弱环节，同时辐射当地居民市场和游客市场，为公司注入新的盈利增长点，同时增强公司现有资源的联动作用。2）张家界区域旅游资源丰富且开发力度不断加大，全域旅游背景下存在整合可能性：张家界是当地政府唯一旅游上市公司，且其大股东已通过股权转让方式掌握当地西线景区资源，未来国企改革和区域资源整合规划存在预期。3）投资建议：在暂不考虑大庸古城的业绩增厚情况下，目前测算2017E/2018E/2019E的 业绩 为0.67/0.70/0.66亿 元， 增 长幅 度 为9.92%/4.63%/-6.51%。目前股价对应PE为51/49/51倍，EPS为0.21/0.22/0.21元。维持增持评级。  峨眉山A： 1）公司依靠峨眉山优质景区资源为核心进行业务开发，随着景区周边交通的完善及景区小循环的打通将能够提升景区接待能力，以峨眉山景区为核心的门票收入及索道收入将持续增长。2）外延布局看点多多，公司先后投资辣木、演艺、柳江古镇、桫椤湖景区、万佛顶索道、智慧旅游等多个项目。3）公司与黄山旅游的经营对比可以看到，峨眉山景区的受欢迎程度并不亚于黄山景区（游客人次相近），但由于门票价格相对较低，所经营的索道价格和索道数量相对于黄山较少。公司的费用率水平较高，其中销售费用率相较于黄山旅游来看用于广告宣传的费用较高，净额法测算下假设公司的费用率与黄山旅游相当的情况下公司的净利率能够从23%提升到31%。4）新的领导班子组建完成，未来存在国企改革及资本运作预期。5）测算2017E/2018E/2019E的业绩为2.32 /2.66/3.02亿元，增长幅度为21%/15%/14%，EPS为0.44/0.51/0.57元，目前股价对应PE为28/24/21倍，给予买入评级。 风险提示  极端天气及不安全因素的发生  业绩表现不及预期 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、本周旅游行业板块市场表现（2017.06.12-2017.06.18）  板块表现：本周沪深300指数下跌1.61%，CS餐饮旅游指数下跌0.86%至6735，成交额77.54亿，两市共成交1.90万亿元，餐饮旅游行业跑赢沪深300指数0.74pct。餐饮旅游板块涨幅排名第二十三名。在细分子板块方面，酒店板块跌幅2.83%，餐饮板块涨幅为3.06%，景区板块跌幅为1.21%，旅行社板块跌幅为0.55%。 图表1：本周各一级行业版块涨跌幅情况（2017.06.12-2017.06.18） 来源：wind、国金证券研究所  个股表现：本周细分板块中餐饮板块涨幅最高，个股中涨跌幅前三名的是：号百控股（+8.65%）、西安饮食（+6.98%）、长白山（+6.75%）。本周涨幅后三名个股为：曲江文旅（-5.38%）、宋城演艺（-3.80%）、中国国旅（-3.76%）。 图表2：本周餐饮旅游板块市场表现（2017.06.12-2017.06.18） 来源：wind，国金证券研究所 -3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%有色金属(中信) 国防军工(中信) 煤炭(中信) 综合(中信) 基础化工(中信) 通信(中信) 计算机(中信) 汽车(中信) 农林牧渔(中信) 商贸零售(中信) 机械(中信) 电力设备(中信) 传媒(中信) 钢铁(中信) 轻工制造(中信) 建材(中信) 纺织服装(中信) 医药(中信) 交通运输(中信) 电力及公用事业(中... 电子元器件(中信) 石油石化(中信) 餐饮旅游(中信) 食品饮料(中信) 房地产(中信) 非银行金融(中信) 家电(中信) 建筑(中信) 银行(中信) -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%号百控股 西安饮食 长白山 九华旅游 凯撒旅游 众信旅游 首旅酒店 腾邦国际 华天酒店 大连圣亚 桂林旅游 岭南控股 金陵饭店 张家界 丽江旅游 中青旅 峨眉山A 云南旅游 *ST东海A 国旅联合 西安旅游 西藏旅游 北京文化 全聚德 北部湾旅 三特索道 黄山旅游 锦江股份 三湘印象 中国国旅 宋城演艺 曲江文旅 新都退 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、一周行业重要公告 【大连圣亚】拟发起设立基金，名称为大连圣亚磐京投资合伙企业（有限合伙）（暂定名，以工商核定为准），拟募集金额为30亿元，投资领域为与公司主营业务相关的大连本地以及全国区域的优质旅游资源开发项目和现代文化旅游服务业项目。持股5%以上股东中科汇通（深圳）股权投资基金有限公司将其持有的本公司股票部分解除质押，于2017年6月14日办理了200股非限售条件流通股的解除质押手续，并完成了上述股份的解除质押登记手续。 【众信旅游】控股股东冯滨先生、持股5%以上股东郭洪斌先生为员工持股计划补仓进行股票质押，质押股票数量分别为350.2364万股和70.0364万股，分别占公司总股本的0.42%和0.08%。发布2016年限制性股票激励计划首次授予限制性股票第一个解锁期解锁条件成就的公告，本次申请解锁的2016年限制性股票激励计划首次授予的限制股票激励对象为 356人，申请解锁的限制性股票数量为248.97万股，占公司股本总额的0.30%。2016年限制性股票激励计划中激励对象虞涛等9人因离职原因已不符合激励条件，上述9人已获授但尚未解锁的限制性股票共计23.9万股将由公司全部回购注销，回购价格为11.63元/股。 【凯撒旅游】发布2017年面向合格投资者公开发行公司债券发行结果公告，发行规模为人民币7亿元，发行价格100元，一次性发行，期限为5年，附第3年年末调整票面利率选择权和投资者回售选择权，票面利率为7.20%，发行时间为2017年6月16日。 【三湘印象】发布限制性股票激励计划第二个解锁期可解锁公告，本次符合解锁条件的激励对象共计170人，可解锁的限制性股票数量为1,048.15万股，占公司股本总额的0.76%。发布回购注销部分已不符合激励条件的激励对象已获授但尚未解锁的限制性股票公告，本次回购注销限制性股票数量为123.42万股，由此公司总股本将减至13.82亿股。 【西安旅游】公司与