社会服务业研究周报：旅游市场掀起整顿热潮，关注外延扩张及国企改革标的

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 38.19 市场优化平均市盈率 16.84 国金社会服务业指数 5395.33 中小板综指 10997.82 相关报告 1.《本周行业观点：A股冷，美股热，教育行业股票消费化在路上》，2017.5.2 2.《旅游餐饮行业周报-欧洲出境游市场全面复苏，华侨城战略重组云南...》，2017.4.24 3.《全日制学校系列深度报告之一：国际学校报告-财务数据深度解析》，2017.4.24 4.《旅游餐饮行业周报-云南旅游市场开启高强度整顿，重点关注旅游国...》，2017.4.17 5.《教育行业周报第十期：并购或趋严，“并购期到模式兑现期”进程或...》，2017.4.17 魏立 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1＠gjzq.com.cn 楼枫烨 联系人 (8621)60933978 loufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 联系人 bianlijuan＠gjzq.com.cn 旅游市场掀起整顿热潮， 关注外延扩张及国企改革标的 本周行情回顾  本周沪深300指数下跌1.66%，CS餐饮旅游指数下跌2.73%至6805，成交额63.83亿，两市共成交1.72万亿元，餐饮旅游行业相对沪深300指数存在1.07%的超额亏损。CS餐饮旅游行业板块中餐饮旅游板块涨幅排名第二十四名。在细分子板块方面，酒店板块跌幅2.38%，餐饮板块跌幅为5.23%，景区板块跌幅为2.46%，旅行社板块跌幅为2.71%。个股中涨跌幅前两名的是：众信旅游（+0.64%）、九华旅游（+0.03%）。本周涨幅后三名个股为：凯撒旅游（-6.89%）、首旅酒店（-6.79%）、桂林旅游（-6.12%）。 行业观点  观光游升级度假游，景区板块外延扩张谋发展。经济不断发展下中国的旅游需求由过去观光游升级为休闲度假游。公司经营不能仅仅依靠门票经济，积极拓展外延项目，寻求新的业绩增长点。17-18年将是上市公司多个外延项目的落地年，建议关注黄山旅游（走下山与宏村、太平湖合作）、张家界（打造大庸古城）、峨眉山A（柳江古镇、桫椤湖景区）。  旅游市场掀起高强度整顿热潮，长期来看利好旅游市场发展：以云南及山西的旅游市场整顿政策来看此次以国家旅游局牵头的旅游市场整改活动强度较大、范围较广、效率较高。 短期来看云南旅游市场受到了一定的影响，旅游价格上升，游客人次有所下滑，但长期来看规范了旅游市场，加快旅游市场的升级，提高游客的旅游体检。建议关注：云南旅游、丽江旅游。  旅游类国企拥有优质旅游资源，但内生体制问题和单一景区瓶颈限制发展，国企改革预期强烈：国企改革的举措主要分为三类，第一类是自身发展向外谋取战略投资方，在资源、资金、合作、经营和产业链延伸上获得共赢。第二类就是与产业基金合作成为旅游产业战略投资者，多元化投资经营，谋求多渠道发展。第三类就是旅游集团之间强强联合成立细分领域的旅游巨头，通过资源的整合进一步巩固垄断优势。国企旅游公司在拥有优质的旅游资源的情况下，通过国企改革能够摆脱自身发展限制实现业绩提升。重点推荐云南旅游。 投资策略组合  三特索道：1）公司2016年转亏，但在国内游景气度稳定的情况下，2017年经营层面正在改善。2）作为极少数具备景区开发和运营管理的民营企业，在经历过项目培育期的盈亏拐点和资金的瓶颈期后，具备非常大的爆发力。3）大股东当代科技的多次增持不断凸显大股东对公司的经营信心，通过增持拉开与二股东的差距，加固其控制权。4）公司已完成董事会换届，新一届董事会中大股东的话语权增强。5)终止枫彩生态项目，资金缺口仍然存在，未来进行资本运作的预期增强。公司针对全国的休闲游战略布局已逐步开展，未来需通过整合产业链突破局面。 4938515653735590580760246242160509160809161109170209国金行业 沪深300 2017年05月07日 社会服务业 研究周报 评级：买入 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明  峨眉山A：1）公司依靠峨眉山优质景区资源为核心进行业务开发，随着景区周边交通的完善及景区小循环的打通将能够提升景区接待能力，以峨眉山景区为核心的门票收入及索道收入将持续增长。2）外延布局看点多多，公司先后投资辣木、演艺、柳江古镇、桫椤湖景区、万佛顶索道、智慧旅游等多个项目。3）公司与黄山旅游的经营对比可以看到，峨眉山景区的受欢迎程度并不亚于黄山景区（游客人次相近），但由于门票价格相对较低，所经营的索道价格和索道数量相对于黄山较少。公司的费用率水平较高，其中销售费用率相较于黄山旅游来看用于广告宣传的费用较高，净额法测算下假设公司的费用率与黄山旅游相当的情况下公司的净利率能够从23%提升到31%。4）公司管理层激励以及国企改革预期等值得期待。5）测算2017E/2018E/2019E的业绩为2.32 /2.66/3.02亿元，增长幅度为21%/15%/14%，EPS为0.44/0.51/0.57元，目前股价对应PE为32/27/24倍，给予买入评级。  云南旅游：看点在于华侨城入驻后的项目开发以及资源整合预期：1）华侨城通过增资扩股方式取得世博集团51%的股权，从而成为云南旅游的实际控制人。叠加参与云南旅游的定增方案，将拥有云南旅游57.07%股权。收购方案已获审批。2）华侨城战略入滇，云南旅游将成为华侨城在云南区域的资源整合平台，云南政府联合华侨城及五大央企（国开行、中建、中铁、中铁建、中冶）进行云南省的城镇化建设及全域旅游开发。3）华侨城未来开展的旅游项目将考虑到同业竞争的因素注入云南旅游上市公司体内。在不考虑定增项目以及此次实际控制人变更的情况下，目前测算2017E/2018E/2019E的 业绩 为0.87/0.95/1.02亿 元 ， 增长 幅 度 为31%/8%/8%。目前股价对应PE为100/92/86倍，EPS为0.12/0.13/0.14元，给予买入评级。 风险提示  极端天气及不安全因素的发生  业绩表现不及预期 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、本周旅游行业板块市场表现（2017.05.01-2017.05.07）  板块表现：本周沪深300指数下跌1.66%，CS餐饮旅游指数下跌2.73%至6805，成交额63.83亿，两市共成交1.72万亿元，餐饮旅游行业相对沪深300指数存在1.07%的超额亏损。CS餐饮旅游行业板块中餐饮旅游板块涨幅排名第二十四名。在细分子板块方面，酒店板块跌幅2.38%，餐饮板块跌幅为5.23%，景区板块跌幅为2.46%，旅行社板块跌幅为2.71%。 图表1：本周各一级行业版块涨跌幅情况（2017.05.01-2017.05.07） 来源：wind、国金证券研究所  个股表现：本周细分板块中酒店板块跌幅较少，个股中涨跌幅前两名的是：众信旅游（+0.64%）、九华旅游（+0.03%）。本周涨幅后三名个股为：凯撒旅游（-6.89%）、首旅酒店（-6.79%）、桂林旅游（-6.12%）。 图表2：本周餐饮旅游板块市场表现（2017.05.01-2017.05.07） 来源：wind，国金证券研究所 -6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%家电(中信) 建材(中信) 建筑(中信) 纺织服装(中信) 交通运输(中信) 电子元器件(中信) 食品饮料(中信) 商贸零售(中信) 轻工制造(中信) 医药(中信) 通信(中信) 汽车(中信) 电力设备(中信) 传媒(中信) 基础化工(中信) 银行(中信) 钢铁(中信) 机械(中信) 计算机(中信) 电力及公用事业(中信) 房地产(中信) 综合(中信) 石油石化(中信) 餐饮旅游(中信) 农林牧渔(中信) 非银行金融(中信) 有色金属(中信) 煤炭(中信) 国防军工(中信) -8.00%-7.00%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%众信旅游 九华旅游 *ST东海A *ST新都 三特索道 国旅联合 号百控股 云南旅游 黄山旅游 宋城演艺 金陵饭店 三湘印象 曲江文旅 长白山 中国国旅 北京文化 腾邦国际 岭南控股 西安旅游 张家界 全聚德 峨眉山A 华天酒店 大连圣亚 中青旅 丽江旅游 北部湾旅 西安饮食 西藏旅游 锦江股份 桂林旅游 首旅酒店 凯撒旅游 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、一周行业重要公告 【云南旅游】公司有权决定在2015年公司债券存续期间的第2年末上调本期债券后1年的票面利率。本期债券在存续期间前2年的票面利率为5.90%，在本期第2年末，根据公司的实际情况以及当前的市场环境，本公司选择不上调本期债券的票面利率，即本期债券存续期间后1年的票面利率仍维持5.90%不变。华侨城（云南）投资有限公司全面要约收购期满，因公司尚未收到收购人出具的要约收购结果，股票于2017年5月5日开市起停牌，待要约收购结果公告后复牌。 【曲江文旅】公司董事会选举李耀杰先生为公司董事长并完成法定代表人工商变更登记手续，取得西安市工商行政管理局颁发的新营业执照。 【中青旅】发布非公开发行限售股上市流通公告，本次限售股上市流通数量为2,112.18万股，上市流通日期为2017年5月9日。 【北部湾旅】全资子公司秦皇岛新绎旅游及控股公司祖山新绎旅游、与独立第三方鑫亿德（北京）资产管理共同出资设立的合资公司秦皇小镇新绎已于近期完成工商注册登记。 【国旅联合】公司股东当代旅游于2017年5月4日将743.6万股限售条件流通股股票（占总股本的1.47%）与太平洋证券股份有限公司进行了为期629天的股票质押式回购交易，交易初始交易日期为2017年5月4日，回购交易日为2019年1月23日。公司拟以现金收购新线中视本次增资前40%的股权，同时拟以现金认购新线中视新增注册资本人民币22.45万元。本次重组完成后公司将持有新线中视51%的股权。 行业研究周报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 3、一周行业新闻  山西：多部门联动 9大措施整治旅游景区顽疾 日前，山西省政府办公厅对外发布《2017年山西省旅游市场秩序综合治理工作行动方案》，提出9项具体治理措施，力图通过多部门联动，从根本上解决景区目前普遍存在的顽疾。 旅游景区周边环境集中整治行动。具体整治范围为通往景区的公路、高速出入口、景区出入口、村容村貌、停车场、公共厕所、违法建筑、违法广告等。从根本上解决景区周边环境管理缺失造成的“脏乱差”和旅游市场存在的乱收费、乱搭乱建、乱设摊点、欺客宰客、尾随兜售等顽疾。 “黑导”“黑社”专项整治行动。重点查处未取得导游从业资质进行导游活动的行为；严厉查处伪造和冒用、借用他人导游证的行为。打击非法经营旅行社业务。重点查处无营业执照经营旅游业务、旅游市场中的虚假违法广告等。 旅游景区专项督导检查行动。查处利用合同格式条款侵害消费者合法权益、垄断行为、商业贿赂等不正当竞争行为。规范景区宗教活动场所的宗教活动和教职人员的执业行为;制止和纠正违法违规设立功德箱、诱导旅游者“烧高香”等敛财行为等。 在线旅游企业的“清网”行动。查处在线旅游企业发布虚假广告或不实旅游产品信息;督促在线旅游企业使用规范的旅游电子合同。查处无资质经营旅游业务的“黑网站”。重点打击无资质的单位和个人在互联网