社会服务业行业研究周报：华住酒店表现亮眼，关注酒店及冬季旅游板块

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 43.04 市场优化平均市盈率 18.68 国金社会服务业指数 5247.20 中小板综指 11907.70 相关报告 1.《2017Q3旅游细分板块数据跟踪及四季度投资组合策略》，2017.10.17 2.《旅游餐饮行业周报-景区表现出现分化，关注博彩及免税板块》，2017.10.16 3.《教育行业周报34期：年底之前投资机会显现，继续看多教育行业》，2017.10.16 4.《旅游行业景气度报告之二-传统景区现分化，休闲度假冷思考》，2017.10.10 5.《旅游餐饮行业周报-国庆长假将至，投资回归基本面》，2017.9.25 楼枫烨 分析师 SAC执业编号：S1130517090005 (8621)60933978 loufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 联系人 bianlijuan＠gjzq.com.cn 华住酒店表现亮眼，关注酒店及冬季旅游板块 本周行情回顾  本周沪深300指数上涨0.15%，CS餐饮旅游指数下跌1.59%至7103，成交额94.54亿，两市共成交2.17万亿元，餐饮旅游行业跑输沪深300指数1.74pct。餐饮旅游板块涨幅排名第十五名。在细分子板块方面，酒店板块跌幅为2.68%，餐饮板块跌幅为3.21%，景区板块跌幅为1.89%，旅行社板块跌幅为0.34%。个股中涨跌幅前三名的是：国旅联合（+12.86%）、首旅酒店（+2.80%）、中国国旅（+0.96%）。本周涨幅后三名个股为：*ST东海A（-8.34%）、西安饮食（-6.51%）、大连圣亚（-6.36%）。 行业观点  三亚免税店销售额前三季度增长30 %，考虑日上并表影响前三季度业绩增速约为26.5 %：2017年9月三亚免税店接待进店人数35.19万人次，购物人数达到7.1379万人次，购物比例达到了20.3%。实现销售额3.8912亿元/+56%，人均消费金额为5451.46元，受益于9月三亚的免税店店庆优惠活动，销售额高增长。2017Q3三亚海棠湾免税店实现销售额11.59亿元/+52.5%，1-9月销售额43.29亿元/+29.6%。预计旅行社及传统免税业务平稳增长，业绩增速分别为5%、8%，离岛免税得益于市场化经营管理及规模提升带动毛利率上升，预计30%的销售额增长对应于业绩增速40%，考虑日上并表前三季度业绩增速约为26.5%，剔除日上并表影响下前三季度业绩增速约为18%。  华住酒店Q3持续超预期，酒店供需结构改善: Q3华住酒店整体入住率为93%，同比去年提升4pct；平均房价为218元/间，增长12.4%；RevPar为203元/间，增长17.3%。其中开业超过18个月的酒店入住率、平均房价以及Revpar增长率分别为4.4%、4.5%、9.5%。经济型酒店及中档酒店均实现平均房价和入住率增长，经济型酒店Revpar同店增长9.4%，中高端酒店Revpar同店可比增长9.5%。经济型酒店中端升级实现业绩提升，中高端酒店受消费升级带动。  四季度为旅游淡季，建议关注局部目的地和景区的旺季行情：对于一般的景区来说，二三季度客流量相对较大，四季度为旅游的淡季。但由于天气外部环境影响，四季度的冰雪旅游和避寒游将成为热点，北上滑雪、南下避寒将是冬季旅游季的主流，东北及海南为主要目的地。建议关注：以长白山景区为依托的长白山以及运营三亚海棠湾免税店的中国国旅。 投资策略组合  结合三季报业绩预测情况和四季度的旅游市场情况来看，我们对于细分板块的推荐顺序为免税板块、酒店板块以及出境游板块，港股领域为博彩板块。个股方面的投资主线为：1）A股：四季度的旅游行业相对淡季，价值投资更为重要，把握各个细分板块龙头标的，我们四季度重点推荐17-18 年经营业绩稳定、估值在安全边际内且有新的外延预期催化剂的标的：中国国旅 (海南离岛免税政策预期放开、三亚店稳增长、毛利率提升、2018 年上海机场免税店招标、市内免税店落地预期)、锦江股份(酒店行业复苏、中端酒店规模大、国企改革)、首旅酒店（酒店行业复苏、并购如家实现业绩高增长、市场化运营机制）。2）港股：博彩板块受益于行业复苏，建议关注未来有赌场规划落地的银河娱乐以及以中场业务发展为主的新濠国际发展以及金沙中国。 4905514753895630587261146356161024170124170424170724国金行业 沪深300 2017年10月22日 社会服务业 研究周报 评级：买入 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明  中国国旅：公司将受益于三亚海棠湾免税店的内生业绩增长以及毛利率的提升：1）三亚海棠湾免税店的业绩提升：三亚旅游市场因环境优势及市场整顿成效显然，景气度不断提升。同时海棠湾地区的高端酒店及娱乐设施将在2017-2019年集中爆发，海棠湾地区的娱乐设施的完善将提高免税店的人次。2）毛利率的提升：公司竞标获得了多个机场(首都机场、香港机场、白云机场等)的免税店经营权，规模提升实现毛利率的提升。同时参股日上能够改善公司的采购渠道，受到品类毛利率不同的影响，免税业务有望在未来三年毛利率从 45%提升到55%。3）市内免税店牌照的运用：中免集团拥有北京、上海、大连、青岛和厦门的五个市内免税店牌照，开设市内免税店有望延续三亚免税店的经营模式。由于机场免税店经营模式下机场拥有绝对的议价权，开设市内免税店能够成为新的业绩增长点，同时能够捕捉境外游客以及内地待出国游客，符合国内促进消费的政策倾向。4）在不考虑广州及香港机场免税店的业绩增厚情况下，目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为22/24/29亿元，增长幅度为21%/11 %/21 %，EPS为1.1/1.25/1.5元，目前股价对应PE为33/29/24倍，维持买入评级。  锦江股份：1）中国酒店行业结构发生转变，以中产阶段为客户基础的中端酒店市场迎来发展黄金期；2）锦江酒店布局全产业链，完成了对国内中端龙头维也纳酒店集团的并购以及铂涛集团的收购，将一部分经济型酒店升级为中端酒店。重点发展中高端酒店品牌为主，自2016年三季度开始经营数据较为乐观；3）公司估值水平相对较低，PE（TTM）仅为34.7倍，远低于首旅酒店，同时EV/EBITDA为14倍，低于华住酒店水平。4）测算2017E/2018E/2019E的业绩为9.04 /10.23/10.78亿元，增长幅度为30 %/13 %/5 %，EPS为0.94/1.07/1.13元，目前股价对应PE为31/27/25倍，给予买入评级。  首旅酒店：1）酒店行业受益于国内经济回暖及消费升级，尤其是中端酒店领域，供需缺口支撑业绩增长。经济型酒店和中端酒店品牌正是公司所重点布局领域，受行业趋势影响经营数据和市场表现优异。2）并购如家实现业绩高增长，首旅酒店与如家的整合具有较大的互补性，如家以经济型和中档酒店为主，首旅以首旅建国为核心，整合后能够实现全品类配置，打通销售、会员以及营销系统，实现规模和效应的提升。3）市场化机制和激励措施带动首旅及如家的员工积极性，加快两大品牌的融合，减少内部改革阻力。4）目前预测2017E-2019E的业绩为6.17/7.73/9.4亿元，增速为192 %/25 %/21 %，EPS分别为0.76/0.95/1.15元，对应目前股价的PE分别为35/28/23倍，给予买入评级。 风险提示  极端天气及不安全因素的发生；  业绩表现不及预期 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、本周旅游行业板块市场表现（2017.10.16-2017.10.22）  板块表现：本周沪深300指数上涨0.15%，CS餐饮旅游指数下跌1.59%至7103，成交额94.54亿，两市共成交2.17万亿元，餐饮旅游行业跑输沪深300指数1.74pct。餐饮旅游板块涨幅排名第十五名。在细分子板块方面，酒店板块跌幅为2.68%，餐饮板块跌幅为3.21%，景区板块跌幅为1.89%，旅行社板块跌幅为0.34%。 图表1：本周各一级行业版块涨跌幅情况（2017.10.16-2017.10.22） 来源：wind、国金证券研究所  个股表现：个股中涨跌幅前三名的是：国旅联合（+12.86%）、首旅酒店（+2.80%）、中国国旅（+0.96%）。本周涨幅后三名个股为：*ST东海A（-8.34%）、西安饮食（-6.51%）、大连圣亚（-6.36%）。 图表2：本周餐饮旅游板块市场表现（2017.10.16-2017.10.22） 来源：wind，国金证券研究所 -6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%食品饮料(中信) 交通运输(中信) 银行(中信) 医药(中信) 家电(中信) 非银行金融(中信) 建材(中信) 汽车(中信) 商贸零售(中信) 电子元器件(中信) 农林牧渔(中信) 房地产(中信) 石油石化(中信) 有色金属(中信) 餐饮旅游(中信) 建筑(中信) 电力设备(中信) 电力及公用事业(中信) 传媒(中信) 纺织服装(中信) 钢铁(中信) 轻工制造(中信) 机械(中信) 基础化工(中信) 国防军工(中信) 煤炭(中信) 综合(中信) 通信(中信) 计算机(中信) -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%国旅联合 首旅酒店 中国国旅 中青旅 西藏旅游 黄山旅游 金陵饭店 三特索道 宋城演艺 曲江文旅 全聚德 锦江股份 张家界 三湘印象 岭南控股 长白山 丽江旅游 众信旅游 北部湾旅 九华旅游 凯撒旅游 西安旅游 桂林旅游 云南旅游 腾邦国际 华天酒店 峨眉山A 号百控股 北京文化 大连圣亚 西安饮食 *ST东海A 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、一周行业重要公告 【九华旅游】公司发布三季报，前三季度营收3.46亿，同比增长11.6%；归属于上市公司股东的净利润0.77亿，同比增长16.74%。 【西安旅游】公司收回理财产品，本金收益共计6394.52万元。 【北部湾旅】北海涠洲岛旅游发展有限公司，于 2017年10月12日就涠洲岛国际智慧旅游休闲岛智慧旅游建设项目(一期)——智能化管理软件开发服务采购项目采用公开招标方式进行采购，公司全资子公司博康信息为本项目的中标供应商，其中标项目内容为：涠洲岛智慧旅游大数据中心平台云服务器租赁、网络存储、带宽租赁、运维服务及景区车辆监控调度管理系统采购。中标金额为人民币149.6万。 【长白山】公司股东股东森林集团持有 13,207,486 股无限售条件流通股，占公司总股本的4.96%，于2017年9月29日被法院司法冻结，冻结期限两年。 【莱茵体育】公司拟向中国民生银行股份有限公司杭州分行申请不超过 10,000 万元人民币的综合授信额度，期限不超过 1 年。 【西安旅游】①公司变更会计政策，将2017年1月1日起与日常经营活动相关的政府补助从‚营业外收入‛项目重分类至‚其他收益‛项目；② 公司与浙江蓝城经协商一致签订了《奥莱小镇项目战略合作框架协议补充协议》，双方同意奥莱小镇项目不再纳入之前签署的《战略合作框架协议》的范围内，双方不再就奥莱小镇项目进行合作开发；③公司决定使用暂时闲置募集资金购买银行总计1700万的理财产品。 【中青旅】公司预计为子公司提供不超过人民币17.5亿元的担保和为公司下属各旅行社类控股子公司提供机票代理资质担保及 BSP 反担保。 【国旅联合】公司全资子公司国旅联合户外文化旅游发展有限公司拟通过内保外贷的形式为境外子公司国旅投资的5100万港元融资提供不超过4,800万元人民币担保。 【国旅联