社会服务业行业研究：中免获得上海机场免税经营权，华住酒店Q2表现超预期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金社会服务业指数 3929.66 沪深300指数 3492.89 上证指数 2829.27 深证成指 9251.48 中小板综指 9429.19 相关报告 1.《旅游餐饮行业周报-海南离岛免税收入持续高增长，宋城演艺中报业...》，2018.7.15 2.《2018教育行业周报第26期：天立教育香港挂牌上市，港股教育...》，2018.7.15 3.《旅游餐饮行业周报-中青旅拟通过贷款受 让 古 北 水 镇20%股 权 ， 普...》，2018.7.9 4.《2018教育行业周报第25期：A股教育行业2018中报前瞻，...》，2018.7.8 5.《旅游餐饮行业周报-六间房花椒重组解除宋城商誉风险，政策驱使下...》，2018.7.1 楼枫烨 分析师 SAC执业编号：S1130517090005 ( 8621)60933978 l oufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 联系人 b ianlijuan＠gjzq.com.cn 中免获得上海机场免税经营权，华住酒店Q2表现超预期 本周行情回顾  本周沪深300指数上涨0.01%，CS餐饮旅游指数上涨1.52%至8085，成交额123.28亿，两市共成交1.63万亿元，跑赢沪深300指数1.51pct，板块涨幅排名第五名。在细分子板块方面，免税板块涨幅3.5%，出境游板块跌幅8.3%，餐饮板块涨幅3.8%，主题景区板块涨幅2.4%，传统景区板块涨幅1.6%，酒店板块跌幅0.7%。个股中涨跌 幅前三名：西 安饮食（+9.97%）、丽江旅游（+9.05%）、三湘印象（+5.92%）。涨跌幅后三名为：凯撒旅游（-18.99%）、*ST藏旅（-8.33%）、北京文化（-7.49%）。 行业点评  免税板块——中免子公司日上上海以42.5 %扣点率拿下上海机场包括卫星厅在内的免税经营权，打破惯性思维批发段利润超预期。中国国旅拿下包括卫星厅以内的上海机场免税经营权，扣点率42.5%符合预期。合同期内保底提成销售额分别为浦东机场4,100,000万元/虹桥机场207,100万元，从保底销售额和扣点率孰高而看上海免税规模以扣点率来核算提成费用，保底销售额相对合理。由于当时收购上海日上时约定一年的批发过渡期，过渡期内零加价处理，过渡期后即19年4月后批发段由中免经营，51%股权影响仅在上海机场免税零售端、综合考虑零售的股权影响和批发段情况预计18年上海机场预计贡献公司利润5.09亿元，19年考虑到中免来接手批发业务净利润增厚为11.04亿元，2020年为14亿元。  酒店板块——华住酒店Q2经营数据公布，平均房价提升超预期，内部升级改造实现经济型酒店RevPar高增长：华住同店数据来看RevPar提升7.9%，主要是由于平均房价带动，经济型酒店和中端酒店的平均房价提升幅度较高，超出市场预期。在平均房价提升的情况下入住率维持高位，经济型酒店入住率达到94%，中端酒店入住率达到86%。对比同店和经济型酒店来看，经济型酒店运营相对成熟，通过内部设施的升级改造后实现平均房价提升8.1%，入住率维持高位。直营店的表现明显优于加盟店，进一步验证升级改造对于经济型酒店的正面效应，经济型直营店改造意愿和改造比例较高，RevPar提升12.2%，平均房价提升10.3%，表现优于中端酒店和经济型加盟酒店。公司将进一步加强对于直营酒店的改造力度，通过酒店的升级改造实现经营数据好转摆脱周期的影响。  博彩板块——Q2中场业务增速超VIP业务，中场业务随着交通改善和酒店供给提升将持续高增长，2018Q2 VIP业务收入410.35亿澳门元/+14.4%，中场业务收入288.65亿澳门元/+20.5%。上半年VIP业务收入增长17.7%，中场业务增长20.3%。VIP业务增速自2017年第二季度开始增速持续下滑，随着澳门景气度提高和外部交通改善中场业务增速逐渐提高首超VIP增速。VIP增长与内地宏观经济关联度较高，随着地产效应削减和内地宏观经济下行压力，VIP增速回归平稳。中场业务偏大众旅游，随着交通和澳门酒店供给提高，中场业务将持续超预期。 推荐标的  中国国旅、海昌海洋公园、宋城演艺 风险提示  极端天气及不安全因素的发生；宏观经济增速放缓；影响旅游行业的负面政策出台；业绩不及预期的情况出现。 3576391842604602494452865628170724171024180124180424国金行业 沪深300 2018年07月22日 消费升级与娱乐研究中心 社会服务业行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、本周旅游行业板块市场表现（2018.07.16-2018.07.22）  板块表现：本周沪深300指数上涨0.01%，CS餐饮旅游指数上涨1.52%至8085，成交额123.28亿，两市共成交1.63万亿元，跑赢沪深300指数1.51pct，板块涨幅排名第五名。在细分子板块方面，免税板块涨幅3.5 %，出境游板块跌幅8.3%，餐饮板块涨幅3.8%，主题景区板块涨幅2.4%，传统景区板块涨幅1.6%，酒店板块跌幅0.7%。 图表1：本周各一级行业版块涨跌幅情况（2018.07.16-2018.07.22） 来源：wind、国金证券研究所  个股表现：个股中涨跌幅前三名：西安饮食（+9.97%）、丽江旅游（+9.05%）、三湘印象（+5.92%）。涨跌幅后三名为：凯撒旅游（-18.99%）、*ST藏旅（-8.33%）、北京文化（-7.49%）。 图表2：本周餐饮旅游板块市场表现（2018.07.16-2018.07.22） 来源：wind、国金证券研究所 -4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%电力及公用事业(中信) 非银行金融(中信) 银行(中信) 通信(中信) 餐饮旅游(中信) 计算机(中信) 钢铁(中信) 建筑(中信) 综合(中信) 纺织服装(中信) 电力设备(中信) 电子元器件(中信) 建材(中信) 机械(中信) 商贸零售(中信) 国防军工(中信) 煤炭(中信) 农林牧渔(中信) 基础化工(中信) 传媒(中信) 石油石化(中信) 轻工制造(中信) 汽车(中信) 房地产(中信) 有色金属(中信) 交通运输(中信) 食品饮料(中信) 家电(中信) 医药(中信) -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%西安饮食 丽江旅游 三湘印象 北部湾旅 曲江文旅 宋城演艺 西安旅游 中国国旅 张家界 三特索道 桂林旅游 大连圣亚 全聚德 黄山旅游 华天酒店 云南旅游 峨眉山A 锦江股份 岭南控股 广州酒家 金陵饭店 首旅酒店 众信旅游 长白山 中青旅 号百控股 天目湖 腾邦国际 国旅联合 九华旅游 大东海A 北京文化 *ST藏旅 凯撒旅游 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、各细分板块的观点分享及数据跟踪 2.1免税板块：迈入千亿市值，迎接增量免税空间（买入评级）  行业核心观点：免税行业当下所面临的主要是政策的受限、区域布局的不充分以及机场店的高成本问题，这一系列问题均可随着未来政策的预期开放和后续发展市内免税店等动作所解决。国内目前免税布局主要集中在机场免税店和离岛免税店，充分挖掘游客在机场的消费能力，还未打造市内游玩消费中的购物需求，预计未来离岛免税店因海南建省30周年有开放免税政策的可能（免税额度和免税品种类），同时市内免税店的政策变化和布局加快。  最新情况及数据跟踪：1）中国国旅子公司中免集团获得歌诗达大西洋号邮轮免税经营权。2）公司全资子公司日上上海中选上海虹桥国际机场和上海浦东国际机场免税店经营权。浦东机场/虹桥机场保底销售提成为4,100,000万元/207,100万元，综合销售提成比例为42.5%。预设合同期限为2019年1月1日至2025年12月31日，浦东机场T1从2022年执行新合同，浦东机场T2自2019年执行，卫星厅预计2020年启用时执行。  事件点评：1）中国国旅拿下包括卫星厅以内的上海机场免税经营权，扣点率42.5%符合预期。2）从保底销售额和扣点率孰高而看上海免税规模以扣点率来核算提成费用，保底销售额相对合理。3）19年4月后批发段由中免经营，51%股权影响仅在上海机场免税零售端，预计18年上海机场预计贡献公司利润5.09亿元，19年考虑到中免来接手批发业务净利润增厚为11.04亿元，2020年为14亿元。  关注标的：中国国旅 2.2出境游板块：17年港澳游客强势复苏，出国游有望18年复苏（买入评级）  行业核心观点：1）17年出国游6117.02万人次/+10.7%，港澳增速强势反弹：2017年出境游人数为1.30亿人次/+7%，其中赴港澳台人数为6933.98万人次/+3.9%，剔除港澳台游客人次的出国游人数为6117.02万人次/+10.7%。2017年赴澳门及香港的内地游客高增长（8.5%/4%），香港实现15年以来首年正向增长，内地赴澳门游客人次自17年10月起保持两位数增长。2）17年出国游相对低基数，18年有望在负面影响减弱后实现复苏：出境游自16年开始出现L拐点，出国游保持两位数增长。17年的出国游遭遇了韩国萨德事件、马来西亚沉船事件等负面影响下出国游出现历史最低增速。从数据上来看2017年下半年出国游增速有所复苏，权重较高的日本、东南亚分别在17年8月和10月出现了两位数增长（日本2017年8月增速21%，泰国10月增速70%）。18年有望在17年低基数和负面影响减弱的情况下实现出国游增速的复苏。3）随着行业的市场增速回归正常和规模提升后对于利润率的追求，旅行社从批发业务往零售业务拓展实现批零一体化是必然趋势。在C端的客流培养同时，对于上游的延伸也是提升利润率和产品议价的主流方式。市场从过去的高景气度回落后龙头企业的市占率将逐步提升，通过掌握上下游资源来提高盈利性和议价能力，服务和品牌溢价进而显现。  关注标的：凯撒旅游、众信旅游  数据跟踪：1）2018上半年出入境人数达3.1亿人次/+7.7%，其中内地居民1.6亿人次，香港居民7588.9万人次，澳门居民2400万人次，台湾居民575.7万人次，外国人4575.4万人次。2）6月三大航司国际客运量为403.74万人次/+20.5%，四大航司国际客运量为443.63万人次/+20.6%。3）日本6月接待中国游客76.09万人次/+29.6%，泰国接待中国游客90.07万人次/+18.1%。 2.3酒店板块：中端酒店景气度有望持续，2018年是平均房价提升的逻辑（买入评级）  核心观点：中端酒店的景气度有望持续，2018年将是平均房价的提升周期。中端酒店品牌化和集中度较高，CR3（锦江、首旅如家和华住）为65%。 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 聚焦于有限服务中端连锁酒店，17-20E由于住宿需求强劲和酒店需求结构性转变入住率将维持相对高位。通过分析三大上市公司的供给和入住率情况测算17E-20E的供需模型，测算 2017E-2020E有限服务型中端酒店入住率分别为76.7%/77%/78.6%/79.4%。三大酒店集团的入住率预计为80.9%/81.3%/82%/81.57%。当中端酒店入住率达到85%后平均房价将步入提升强周期，提价空间20%以上。  数据跟踪：华住酒店2018Q2经营数据：Q2净开业酒店数为86间；①酒店综合数据：RevPar 203元/间/+13.4%；平均房价226元/间/+13.6%；入住率为89.6%/-0.5pct。②同店数据：RevPar 194元/间/+7.9%；