社会服务业研究周报：旅游市场迎来旺季行情，关注外延扩张标的

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 39.90 市场优化平均市盈率 16.87 国金社会服务业指数 5215.41 中小板综指 10937.85 相关报告 1.《2017年6月餐饮旅游行业投资策略-旺季行情临近，欧洲游及澳...》，2017.6.5 2.《主题公园行业研究-主题公园维持稳增，上海迪士尼表现靓丽》，2017.6.5 3.《教育行业周报第17期：猿辅导融资1.2亿美元，教育行业一级市...》，2017.6.5 4.《博实乐赴美IPO，深度剖析“地产+教育”运作》，2017.5.31 5.《教育行业周报第16期：华图再度冲击A股，IPO或成为未来2-...》，2017.5.31 魏立 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1＠gjzq.com.cn 楼枫烨 联系人 (8621)60933978 loufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 联系人 bianlijuan＠gjzq.com.cn 旅游市场迎来旺季行情，关注外延扩张标的 本周行情回顾  本周沪深300指数上涨2.57%，CS餐饮旅游指数上涨3.02%至6794，成交额71.24亿，两市共成交1.91万亿元，餐饮旅游行业相对沪深300指数存在0.44%的超额盈利。CS餐饮旅游行业板块中餐饮旅游板块涨幅排名第十八名。在细分子板块方面，酒店板块跌幅1.68%，餐饮板块涨幅为3.26%，景区板块涨幅为3.13%，旅行社板块涨幅为4.23%。个股中涨跌幅前三名的是：首旅酒店（+9.23%）、岭南控股（+7.95%）、峨眉山A（+5.96%）。本周涨幅后两名个股为：云南旅游（-1.03%）、大连圣亚（-0.63%）。 行业观点  板块上市企业外延扩张正当时，通过资源整合或项目开发来谋求新的业绩增长点：过去旅游上市企业凭借着稀缺的旅游资源优势实现业绩的高增长，、经济的增长以及日益高涨的旅游需求带动旅游市场发展。如今经济增速放缓，旅游市场供给增加，上市企业旅游市场发展受到挤压，业绩增长乏力。新旅游项目的开发、资源间的整合以及内部管理经营的改善等等措施均是企业为了自身业绩发展所作出的一系列改变，未来企业的业绩增长将不仅仅依靠单一业务，新的资源或项目将为企业发展注入新活力。建议关注外延扩张标的：黄山旅游、张家界、长白山及宋城演艺。  国内游维持高增长，景区游客人次增速二三季度大概率反弹：2016年二三季度由于全国范围的恶劣天气影响（厄尔尼诺现象）导致自然景区的增速均有所下滑，同时从春节的旅游数据来看国民的旅游需求持续高涨，预测2017年二三季度在低基数影响和旅游需求旺盛的情况下景区的接待情况将实现反弹式增长。  英国6月3日发生多起恐怖袭击事件，英国新一轮大选开启：出境游规模不断扩大的同时， 游客自身的安全意识在加强。恐怖袭击事件的发生对2016年的整体欧洲旅游市场造成了不少的负面影响。在低基数和欧洲整体的促销下一季度欧洲游存在复苏迹象，然而英国发生恐怖袭击事件将会对欧洲整体旅游市场产生负面影响。 投资策略组合  三特索道：1）大股东全额认购定增，提高股权比例：大股东当代科技以现金出资全额认购公司定增股份，定增后大股东及其一致行为人的股权比例由20.55%提高到34%。定增新规下大股东参与定增释放出对公司发展的信心和取得公司绝对经营权的决心。定增价按照现行股价来测算的话大股东的持股成本为22.4元/股，股价存在一定的安全边际。2）定增补充公司流动资金，费用端有望下降：募集资金补充公司流动资金8000万元，能够起到降低公司的财务费用，2016年公司财务费用率高达12.5%，财务费用的下降将显著改善公司盈利情况。3）主业成长性强，打造“田野牧歌模式”：成熟性景区持续增长，随着二三线城市的交通改善将持续增长。推出“田野牧歌”品牌，休闲游定位符合目前旅游消费升级的趋势。打造崇阳、咸丰、克旗等项目，亏损额度在逐渐的缩小，扭亏可待。并推进千岛湖、大余湾、华阴老腔故里、雁荡山等储备项目，通过更为多元化的产业业态模块（高端精品酒店、度假屋、自驾车营地、商用物业等）满足消费者的需求。4）投资建议：目前测算2017E/2018E/2019E 的业绩为0.18/0.35/0.56亿，增长幅4905512253395556577359916208160613160913161213170313国金行业 沪深300 2017年06月11日 社会服务业 研究周报 评级：买入 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 度为133%/98%/61%。目前股价对应PE为177/92/56倍，EPS为0.13/0.25/0.41元。维持买入评级。  张家界：1）外延扩张利用旅游人口流量优势延伸产业链：打造大庸古城文化休闲综合体，延伸旅游商业价值链，全面实施全域旅游战略。公司非公开发行募集资金12亿元来建设大庸古城。张家界旅游市场供给以观光型旅游资源为主，产品类型较为单一，缺少休闲类商业化旅游资源。永定区作为张家界的中心城区，其旅游人数和旅游收入均占张家界市约50%。项目2018建成后，将提升原有业务的薄弱环节，同时辐射当地居民市场和游客市场，为公司注入新的盈利增长点，同时增强公司现有资源的联动作用。2）张家界区域旅游资源丰富且开发力度不断加大，全域旅游背景下存在整合可能性：张家界是当地政府唯一旅游上市公司，且其大股东已通过股权转让方式掌握当地西线景区资源，未来国企改革和区域资源整合规划存在预期。3）投资建议：在暂不考虑大庸古城的业绩增厚情况下，目前测算2017E/2018E/2019E的 业绩 为0.67/0.70/0.66亿 元， 增 长幅 度 为9.92%/4.63%/-6.51%。目前股价对应PE为50/48/50倍，EPS为0.21/0.22/0.21元。维持增持评级。  峨眉山A： 1）公司依靠峨眉山优质景区资源为核心进行业务开发，随着景区周边交通的完善及景区小循环的打通将能够提升景区接待能力，以峨眉山景区为核心的门票收入及索道收入将持续增长。2）外延布局看点多多，公司先后投资辣木、演艺、柳江古镇、桫椤湖景区、万佛顶索道、智慧旅游等多个项目。3）公司与黄山旅游的经营对比可以看到，峨眉山景区的受欢迎程度并不亚于黄山景区（游客人次相近），但由于门票价格相对较低，所经营的索道价格和索道数量相对于黄山较少。公司的费用率水平较高，其中销售费用率相较于黄山旅游来看用于广告宣传的费用较高，净额法测算下假设公司的费用率与黄山旅游相当的情况下公司的净利率能够从23%提升到31%。4）新的领导班子组建完成，未来存在国企改革及资本运作预期。5）测算2017E/2018E/2019E的业绩为2.32 /2.66/3.02亿元，增长幅度为21%/15%/14%，EPS为0.44/0.51/0.57元，目前股价对应PE为28/24/22倍，给予买入评级。 风险提示  极端天气及不安全因素的发生  业绩表现不及预期 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、本周旅游行业板块市场表现（2017.06.05-2017.06.11）  板块表现：本周沪深300指数上涨2.57%，CS餐饮旅游指数上涨3.02%至6794，成交额71.24亿，两市共成交1.91万亿元，餐饮旅游行业相对沪深300指数存在0.44%的超额盈利。CS餐饮旅游行业板块中餐饮旅游板块涨幅排名第十八名。在细分子板块方面，酒店板块跌幅1.68%，餐饮板块涨幅为3.26%，景区板块涨幅为3.13%，旅行社板块涨幅为4.23%。 图表1：本周各一级行业版块涨跌幅情况（2017.06.05-2017.06.11） 来源：wind、国金证券研究所  个股表现：本周细分板块中旅行社板块涨幅最高，个股中涨跌幅前三名的是：首旅酒店（+9.23%）、岭南控股（+7.95%）、峨眉山A（+5.96%）。本周涨幅后两名个股为：云南旅游（-1.03%）、大连圣亚（-0.63%）。 图表2：本周餐饮旅游板块市场表现（2017.06.05-2017.06.11） 来源：wind，国金证券研究所 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%家电(中信) 电子元器件(中信) 食品饮料(中信) 建材(中信) 轻工制造(中信) 传媒(中信) 计算机(中信) 建筑(中信) 通信(中信) 综合(中信) 纺织服装(中信) 基础化工(中信) 电力设备(中信) 汽车(中信) 国防军工(中信) 机械(中信) 医药(中信) 餐饮旅游(中信) 有色金属(中信) 商贸零售(中信) 非银行金融(中信) 农林牧渔(中信) 交通运输(中信) 房地产(中信) 电力及公用事业(中信) 煤炭(中信) 钢铁(中信) 银行(中信) 石油石化(中信) -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%首旅酒店 岭南控股 峨眉山A 西藏旅游 众信旅游 凯撒旅游 华天酒店 黄山旅游 中青旅 三湘印象 桂林旅游 号百控股 中国国旅 腾邦国际 锦江股份 曲江文旅 丽江旅游 金陵饭店 宋城演艺 全聚德 北部湾旅 北京文化 长白山 张家界 西安饮食 三特索道 九华旅游 *ST东海A 国旅联合 西安旅游 大连圣亚 云南旅游 新都退 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、一周行业重要公告 【国旅联合】因筹划重大事项可能涉及重大资产重组，公司股票自2017年6月5日起停牌。 【张家界】控股股东张家界市经济发展投资集团有限公司增持公司股份87万股，占公司总股本的0.27%。 【峨眉山A】公司董事、副董事长徐亚黎同志，周栋良同志，董事师进刚同志，董事、副总经理古树超同志，副总经理卢安贵同志，因年龄等原因分别辞职。聘任陈学焦同志为公司常务副总经理，谭莉同志、高平同志为公司副总经理。 【西安旅游】公司因筹划重大事项涉及重大资产重组，公司证券自2017年6月7日开市时起转入重大资产重组继续停牌。 【北京文化】独立董事张富根先生因连续担任公司独立董事即将满六年原因辞职。 【众信旅游】发布发行股份购买资产并募集配套资金之发行股份部分限售股上市流通公告，本次解除限售股份的数量为1,930.27万股，占公司股本总额的2.29%。本次解除限售股份上市流通日为2017年6月9日（星期五）。 【腾邦国际】公司股东腾邦集团有限公司对部分已进行质押式回购交易的股票延期购回，质押股数为1,936万股，占其所持股份比例为10.93%，到期购回日为2017年6月7日，延期购回日为2018年6月7日。 【北部湾旅】公司参与投资的旅游产业基金嘉兴润骏投资合伙企业（有限合伙）有限合伙人发生变更，于近日完成了工商变更登记手续。嘉兴润骏原有限合伙人新奥集团股份有限公司将其实缴的嘉兴润骏份额（新奥集团对嘉兴润骏出资 8,000 万元，持有其 60.105%份额）全额转让予天津华智投资有限公司。 行业研究周报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 3、一周行业新闻  中青旅：与鞍钢集团签署战略合作框架协议。 6月3日，中青旅与鞍钢集团签署战略合作框架协议，双方将践行“创新、协调、绿色、开放、共享”五大发展理念，在推进文旅产业发展、管理和文化交流等方面深化国企合作，共同提高核心竞争力，实现优势互补与合作共赢。 中青旅是共青团中央直属企业，在观光旅游、度假旅游、会奖旅游、差旅管理、景区开发