社会服务业行业研究周报：云南旅游市场开启高强度整顿，重点关注旅游国企改革机会

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 45.21 市场优化平均市盈率 17.84 国金社会服务业指数 5843.67 中小板综指 11628.79 相关报告 1.《旅游餐饮行业周报-中免中标香港机场烟酒段，一季度欧洲出境游市...》，2017.4.10 2.《教育行业周报第九期：十三五要求普及高中教育，民办高中或迎发展...》，2017.4.10 3.《餐饮旅游板块行业周报-峨眉山A董事长因年龄原因光荣卸任，首都...》，2017.4.5 4.《教育行业周报第八期：教育公平是什么？怎么做？集团化办学、学区...》，2017.4.5 5.《2017年4月行业观点及投资组合策略-旅游子行业数据回暖，布...》，2017.3.27 魏立 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1＠gjzq.com.cn 楼枫烨 联系人 (8621)60933978 loufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 联系人 bianlijuan＠gjzq.com.cn 云南旅游市场开启高强度整顿， 重点关注旅游国企改革机会 本周行情回顾  本周沪深300指数下跌0.88%，CS餐饮旅游指数下跌5.01%至7273，成交额163.01亿，两市共成交2.99万亿元，餐饮旅游行业相对沪深300指数存在4.13%的超额亏损。CS餐饮旅游行业板块中餐饮旅游板块涨幅排名第二十九名。在细分子板块方面，酒店板块跌幅1.62%，餐饮板块跌幅为4.08%，景区板块跌幅为2.93%，旅行社板块跌幅为8.10%。个股中涨跌幅第一名是：岭南控股（+1.94%）。 行业观点  人次增速大小年转换，2016年基数低，大概率能博弈高增长：2016年二三季度受到暴雨天气和厄尔尼诺现象影响，景区类个股（尤其是山岳型景区）接待游客人次受到不同程度的下滑。华东线的景区还有G20的团客抑制。2017年二季度大概率能够实现景区游客人次增速反弹，建议配置龙头景区股（黄山旅游、桂林旅游、中青旅）。  旅游类国企拥有优质旅游资源，但内生体制问题和单一景区瓶颈限制发展，国企改革预期强烈：国企改革的举措主要分为三类，第一类是自身发展向外谋取战略投资方，在资源、资金、合作、经营和产业链延伸上获得共赢。第二类就是与产业基金合作成为旅游产业战略投资者，多元化投资经营，谋求多渠道发展。第三类就是旅游集团之间强强联合成立细分领域的旅游巨头，通过资源的整合进一步巩固垄断优势。国企旅游公司在拥有优质的旅游资源的情况下，通过国企改革能够摆脱自身发展限制实现业绩提升。重点推荐云南旅游。  云南旅游市场高强度整顿，一年为限实现转型升级：4月15日云南省政府公布22条旅游市场秩序整治措施将全面执行。涉及旅游购物管理、旅行社管理、导游管理、景区景点管理、监管机制、旅游协会改革、政府履职等七个方面，共计22条。其中，规定取消旅游定点购物，严厉打击发布、销售、经营“不合理低价游”产品；以及问责地方主要负责人等，“对症下药”治理该省旅游市场的乱象。通过政府行为强化旅游监管力度，建立完善的旅游服务行业规范。  休闲农业和乡村游发展迅速，综合效益高: 2016年，全国休闲农业和乡村旅游业共接待游客近21亿人次，营业收入超过5700亿元，带动672万户农民增收。随着城乡居民的人均收入提高和消费结构的不断升级，休闲旅游的需求进一步释放。城乡一体化带动了农村基础设施和公共服务更加完善，乡村游目前以田园风光为主要吸引力、自驾游为主要出行方式，发展潜力大。 投资策略组合  三特索道：1）公司2016年转亏，但在国内游景气度稳定的情况下，2017年经营层面正在改善。2）作为极少数具备景区开发和运营管理的民营企业，在经历过项目培育期的盈亏拐点和资金的瓶颈期后，具备非常大的爆发力3）大股东当代科技的多次增持不断凸显大股东对公司的经营信心，通过增持拉开与二股东的差距，加固其控制权；4）公司已完成董事会换届，新4938515653735590580760246242160418160718161018170118国金行业 沪深300 2017年04月17日 社会服务业 研究周报 评级：买入 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一届董事会中大股东的话语权增强；5)终止枫彩生态项目，资金缺口仍然存在，未来进行资本运作的预期增强。公司针对全国的休闲游战略布局已逐步开展，未来需通过整合产业链突破局面。  峨眉山A：1）公司依靠峨眉山优质景区资源为核心进行业务开发，随着景区周边交通的完善及景区小循环的打通将能够提升景区接待能力，以峨眉山景区为核心的门票收入及索道收入将持续增长；2）外延布局看点多多，公司先后投资辣木、演艺、柳江古镇、桫椤湖景区、万佛顶索道、智慧旅游等多个项目；3）公司与黄山旅游的经营对比可以看到，峨眉山景区的受欢迎程度并不亚于黄山景区（游客人次相近），但由于门票价格相对较低，所经营的索道价格和索道数量相对于黄山较少。公司的费用率水平较高，其中销售费用率相较于黄山旅游来看用于广告宣传的费用较高，净额法测算下假设公司的费用率与黄山旅游相当的情况下公司的净利率能够从7.1%到10%。4）公司管理层激励以及国企改革预期等值得期待；5）测算2017E/2018E/2019E的业绩为2.32 /2.66/3.02亿元，增长幅度为21%/15%/14%，EPS为0.44/0.51/0.57元，目前股价对应PE为32/27/24倍，给予买入评级。  云南旅游：看点在于华侨城入驻后的项目开发以及资源整合预期：1）华侨城通过增资扩股方式取得世博集团51%的股权，从而成为云南旅游的实际控制人。叠加参与云南旅游的定增方案，将拥有云南旅游57.07%股权。收购方案已获审批。2）华侨城战略入滇，云南旅游将成为华侨城在云南区域的资源整合平台，云南政府联合华侨城及五大央企（国开行、中建、中铁、中铁建、中冶）进行云南省的城镇化建设及全域旅游开发。3）华侨城未来开展的旅游项目将考虑到同业竞争的因素注入云南旅游上市公司体内。在不考虑定增项目以及此次实际控制人变更的情况下，目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为0.87/0.95/1.02亿元，增长幅度为-31%/8%/8%。目前股价对应PE为100/92/86倍，EPS为0.12/0.13/0.14元，维持买入评级。 风险提示  极端天气及不安全因素的发生  业绩表现不及预期 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、本周旅游行业板块市场表现（2017.04.10-2017.04.16）  板块表现：本周沪深300指数下跌0.88%，CS餐饮旅游指数下跌5.01%至7273，成交额163.01亿，两市共成交2.99万亿元，餐饮旅游行业相对沪深300指数存在4.13%的超额亏损。CS餐饮旅游行业板块中餐饮旅游板块涨幅排名第二十九名。在细分子板块方面，酒店板块跌幅1.62%，餐饮板块跌幅为4.08%，景区板块跌幅为2.93%，旅行社板块跌幅为8.10%。 图表1：本周各一级行业版块涨跌幅情况（2017.04.10-2017.04.16） 来源：wind、国金证券研究所  个股表现：本周细分板块中酒店板块表现相对优异，个股中涨跌幅第一的是：岭南控股（+1.94%）。本周跌幅后三名个股为：中国国旅（-12.07%）、国旅联合（-10.51%）、西藏旅游（-9.75%）。 图表2：本周餐饮旅游板块市场表现（2017.04.10-2017.04.16） 来源：wind，国金证券研究所 -6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%综合(中信) 房地产(中信) 国防军工(中信) 钢铁(中信) 电力及公用事业(中信) 交通运输(中信) 建材(中信) 煤炭(中信) 有色金属(中信) 食品饮料(中信) 汽车(中信) 纺织服装(中信) 电力设备(中信) 非银行金融(中信) 建筑(中信) 医药(中信) 石油石化(中信) 基础化工(中信) 农林牧渔(中信) 银行(中信) 商贸零售(中信) 家电(中信) 机械(中信) 电子元器件(中信) 计算机(中信) 通信(中信) 传媒(中信) 轻工制造(中信) 餐饮旅游(中信) -14.00%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%岭南控股 三湘印象 *ST东海A *ST新都 黄山旅游 云南旅游 九华旅游 西安饮食 宋城演艺 北京文化 金陵饭店 张家界 腾邦国际 丽江旅游 锦江股份 华天酒店 中青旅 桂林旅游 长白山 三特索道 全聚德 号百控股 曲江文旅 峨眉山A 凯撒旅游 西安旅游 首旅酒店 大连圣亚 北部湾旅 众信旅游 西藏旅游 国旅联合 中国国旅 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、一周行业重要公告 【北京文化】发布一季度业绩预告，预计归母净利润盈利450~550万元，同比上升117.98%~121.98%。基本每股收益盈利0.0062~0.0076元。 【众信旅游】鉴于16名激励对象离职已不符合激励条件，公司回购注销27.28万股股票，注册资本将减少至8.44亿元。 【桂林旅游】发布一季度业绩预告，预计归母净利润亏损约160万元，基本每股收益亏损约0.004元。 【西安饮食】发布一季度报告，实现营业收入1.20亿元，同比上升0.07%。实现归母净利润-860.17万元，同比上升31.09%。 【首旅酒店】发布一季度业绩预增公告，预计第一季度归母净利润将同比上升380%到450%左右。 【九华旅游】发布一季度报告，实现营业收入1.22亿元，同比上升10.64%；实现归母净利润0.37亿元，同比上升38.37%。发布2016年度报告，实现营业收入4.01亿元，同比上升0.11%；实现归母净利润0.74亿元，同比上升4.78%。董事会秘书俞昌海先生因个人原因辞职。 【大连圣亚】与大连易和地产合作开发“大白鲸千岛湖水岸城项目”并于2017年4月7日正式签署《项目合作意向协议书》及《增资协议》。 【宋城演艺】控股股东宋城集团解除质押6,470万股，占目前所持股份15.11%。解除质押后，宋城集团累计处于质押状态的股份为8,480万股，占其持有公司股份总数的19.80%，占公司总股本的5.84%。 【云南旅游】发布2016年度报告，实现营业收入14.60亿元，同比上升2.32%。实现归母净利润0.67亿元，同比下降18.27%。董事长王冲先生因工作变动辞职。 【岭南控股】发布一季度业绩预告，预计一季度归母净利润盈利3,200~3,500万元，同比上升390%~436%。基本每股收益盈利0.060~0.065元。 【张家界】发布2016年度业绩快报，实现营业总收入5.92亿元，同比下降12.25%，实现归母净利润0.61亿元，同比下降46.54%。发布一季度业绩预告公告，归母净利润盈利1,050~1,100万元，同比上升441.52%~467.30%。基本每股收益盈利0.0327~0.0343元。 【三湘印象】发布2016年度业绩快报，实现营业总收入67.05万元，同比上升1,190.63%，实现归母净利润7.05万元，同比上升574.07%。发布一季度业绩预告，预计归母净利润盈利约8,500万元，基本每股收益盈利约0.06元。 【*ST东海A】发布一季度业绩预告公告，预计归母净利润盈利约210~270万元，基本每股收益盈利约0.0058~0.0074元。 【黄山旅游】发布2016年度报告，