- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.34 国金社会服务业指数 4921.69 沪深300指数 4003.38 上证指数 3289.99 深证成指 10935.06 中小板综指 11353.73 相关报告 1.《教育行业2018年度投资策略——价量双 升 最 稳 定 的 消 费 升 级 ， 个...》，2017.12.15 2.《国金教育人口研究之：京沪学校究竟有多缺？》，2017.12.13 3.《旅游餐饮行业周报-景区板块外延和改革频 现 ， 建 议 关 注 凯 撒 旅 游 市...》，2017.12.11 4.《教育行业周报42期：“国际教育”究竟是 什 么 ？ 与 国 内 教 育 有 什 么...》，2017.12.11 5.《旅游餐饮行业周报-出境游利空影响减弱，龙头标的有望获益》，2017.12.4 楼枫烨 分析师 SAC执业编号：S1130517090005 (8621)60933978 loufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 联系人 bianlijuan＠gjzq.com.cn 即将迎来18年新行情， 建议关注免税及出境游板块 本周行情回顾  本周沪深300指数下跌0.56%，CS餐饮旅游指数下跌0.43%至6845，成交额74.85亿，两市共成交1.85万亿元，餐饮旅游行业跑赢沪深300指数0.13pct。餐饮旅游板块涨幅排名第十九名。在细分子板块方面，酒店板块涨幅为1.55%，餐饮板块涨幅为0.35%，景区板块跌幅为0.64%，旅行社板块跌幅为0.97%。个股中涨跌幅前三名的是：九华旅游（+14.59%）、三特索道（+7.85%）、北京文化（+7.17%）。本周涨跌幅后三名个股为：天目湖（-8.00%）、西藏旅游（-7.49%）、西安旅游（-4.83%）。 行业观点  《印象刘三姐》项目运营公司破产重整，2017年产生投资损失4,711万元：三湘印象参股公司桂林广维文化旅游文化产业有限公司启动破产重整程序，桂林广维主要运营《印象刘三姐》。由于《印象刘三姐》的品牌效应及存续价值，北京天创文投演艺注入12亿资金清偿债务并对演艺节目进行系统性的改造升级。根据重整计划初步预计破产重整事项对三湘印象2017 年度合并财务报表净利润影响为-4,711 万元，对 2018 年度无影响。观印象与桂林广维门票收益权合同继续履行不存在法律障碍。从印象刘三姐的经营公司破产重整事项来看旅游演艺市场呈现较强的品牌效应。  传统景区增长有限，内生和外延将是未来传统景区上市公司的主要话题：以黄山和峨眉山为代表的传统观光景区发展到现在出现较为明显的痛点，包括景区容量有限、淡旺季明显和产品单一创新不足等。以上市公司为观察点未来传统景区板块的趋势包括内生的经营机制改革和外生的项目和产品延伸，其中内生角度主要是通过费用管控和管理灵活来带动自然景区的流量和人均消费提升，外延对于资源和资金要求较高，通过收购成熟景区或者打造新的休闲度假项目来顺应消费者的需求，打破产品单一属性，在提升流量的同时人均消费水平存在较大的提升空间。  即将迎来18年的新行情，建议关注出境游的持续复苏和免税政策的预期放开：17年餐饮旅游板块中表现较好的包括免税板块的中国国旅和酒店板块的首旅酒店和锦江股份。18年我们预期餐饮旅游板块的投资重点将延续17年的行情，免税和酒店行业将得到资金的偏好。同时从监督出境游各个目的地的月度数据来看出国游市场持续复苏，18年的韩国市场预期能有一定的复苏叠加中加中欧旅游年等事件将能够为出国游市场带来行业多重催化。 投资策略组合  中国国旅：公司将受益于三亚海棠湾免税店的内生业绩增长以及毛利率的提升：1）三亚海棠湾免税店的业绩提升：三亚旅游市场因环境优势及市场整顿成效显然，景气度不断提升。同时海棠湾地区的高端酒店及娱乐设施将在2017-2019年集中爆发，海棠湾地区的娱乐设施的完善将提高免税店的人次。2）毛利率的提升：公司竞标获得了多个机场(首都机场、香港机场、白云机场等)的免税店经营权，规模提升实现毛利率的提升。同时参股日上能够改善公司的采购渠道，受到品类毛利率不同的影响，免税业务有望在未来三年毛利率从 45%提升到55%。3）市内免税店牌照的运用：中免集团拥有北京、上海、大连、青岛和厦门的五个市内免税店牌照，开设市内免税店有望延续三亚免税店的经营模式。由于机场免税店经营模式下机场拥有绝对的议4814511154095706600463016599161219170319170619170919国金行业 沪深300 2017年12月17日 消费升级与娱乐研究中心 社会服务业行业研究 买入（维持评级） ) 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 价权，开设市内免税店能够成为新的业绩增长点，同时能够捕捉境外游客以及内地待出国游客，符合国内促进消费的政策倾向。4）在不考虑广州及香港机场免税店的业绩增厚情况下，目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为25/28/34亿元，增长幅度为38%/13%/21 %，EPS为1.28/1.44/1.74元，目前股价对应PE为33/30/25倍，维持买入评级。  锦江股份：1）中国酒店行业结构发生转变，以中产阶段为客户基础的中端酒店市场迎来发展黄金期；2）锦江酒店布局全产业链，完成了对国内中端龙头维也纳酒店集团的并购以及铂涛集团的收购，将一部分经济型酒店升级为中端酒店。重点发展中高端酒店品牌为主，自2016年三季度开始经营数据较为乐观；3）公司估值水平相对较低，PE（TTM）低于首旅酒店，同时EV/EBITDA低于华住酒店水平。4）测算2017E/2018E/2019E的业绩为9.04 /10.23/10.78亿元，增长幅度为30%/13 %/5 %，EPS为0.94/1.07/1.13元，目前股价对应PE为32/28/27倍，给予买入评级。  凯撒旅游：1）2018年中欧中加旅游年以及亚洲低基数影响下出境游市场预期能够出现结构性机会，公司对接零售端能够直接受益；2）线上线下布局出境游旅行社零售业务，盈利能力相对较强。对比众信旅游和凯撒旅游来看，由于商业模式的不同，零售端直接面向C端用户，毛利率及净利率相对较高，在市场充分竞争的情况下，公司能够受益于细分行业的复苏和市占率的提高。3）背靠海航上游资源，产品灵活性和议价能力高。4）对标海外成熟的旅行社发展路径来看，凯撒的步伐相对较快。5）我们认为明年的出国游市场将迎来结构性的机会，叠加2018年中欧旅游年契机，公司布局的欧洲目的地将因此受益，同时背靠海航的上游资源和线下零售门店的布局符合旅行社的升级趋势。我们预计2017E-2019E的业绩分别为3.4/3.8/4.98亿元，增速分别为60%/12 %/31 %，EPS分别为0.42/0.47/0.62元，目前股价对应的PE分别为31/28/21倍，给予买入评级。 风险提示  极端天气及不安全因素的发生  宏观经济增速放缓  影响旅游行业的负面政策出台  业绩不及预期的情况出现 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、本周旅游行业板块市场表现（2017.12.11-2017.12.17）  板块表现：本周沪深300指数下跌0.56%，CS餐饮旅游指数下跌0.43%至6845，成交额74.85亿，两市共成交1.85万亿元，餐饮旅游行业跑赢沪深300指数0.13pct。餐饮旅游板块涨幅排名第十九名。在细分子板块方面，酒店板块涨幅为1.55%，餐饮板块涨幅为0.35%，景区板块跌幅为0.64%，旅行社板块跌幅为0.97%。 图表1：本周各一级行业版块涨跌幅情况（2017.12.11-2017.12.17） 来源：wind、国金证券研究所  个股表现：个股中涨跌幅前三名的是：九华旅游（+14.59%）、三特索道（+7.85%）、北京文化（+7.17%）。本周涨跌幅后三名个股为：天目湖（-8.00%）、西藏旅游（-7.49%）、西安旅游（-4.83%）。 图表2：本周餐饮旅游板块市场表现（2017.12.11-2017.12.17） 来源：wind，国金证券研究所 -4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%食品饮料(中信) 家电(中信) 计算机(中信) 商贸零售(中信) 电力设备(中信) 医药(中信) 有色金属(中信) 传媒(中信) 机械(中信) 汽车(中信) 基础化工(中信) 电力及公用事业(中信) 国防军工(中信) 石油石化(中信) 交通运输(中信) 轻工制造(中信) 通信(中信) 农林牧渔(中信) 餐饮旅游(中信) 综合(中信) 建材(中信) 纺织服装(中信) 电子元器件(中信) 建筑(中信) 房地产(中信) 煤炭(中信) 银行(中信) 钢铁(中信) 非银行金融(中信) -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%九华旅游 三特索道 北京文化 锦江股份 华天酒店 *ST东海A 首旅酒店 北部湾旅 国旅联合 全聚德 峨眉山A 金陵饭店 张家界 广州酒家 长白山 腾邦国际 号百控股 丽江旅游 凯撒旅游 曲江文旅 三湘印象 桂林旅游 宋城演艺 西安饮食 中国国旅 众信旅游 云南旅游 黄山旅游 中青旅 岭南控股 大连圣亚 西安旅游 西藏旅游 天目湖 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、一周行业重要公告 【长白山】①公司参与位于长白山地区约5,051平方米国有土地使用权挂牌竞买，作为公司未来商业建设用地，地块挂牌底价为2,864万元。②公司发行不超过3.50亿元可转换公司债券的总体方案已获吉林省国资委同意。 【黄山旅游】公司以部分闲置募集资金10,000万元购买的理财产品已到期赎回，到期收回本金人民币10,000万元整，取得收益为人民币813,698.63元，实际年化收益率为3.3%。 【众信旅游】公司拟申请办理本次公开发行可转换公司债券在深圳证券交易所上市的相关事宜，并开设募集资金专项账户，交由第三方监管。 【桂林旅游】公司办公地址由“桂林市翠竹路 27-2 号”变更为“桂林市七星区自由路 5 号（七星景区花桥大门旁）”。 【华天酒店】公司董事会决定于2017年12月15日召开公司第七次临时股东大会，审议关于计提资产减值准备及债权转让的议案。 【岭南控股】①公司聘任立信会计师事务所担任2017年度审计机构，审计费用调整为人民币90万元。②公司调整2017年度日常关联交易额度，总金额调整为62,300,000元。③公司将于2017年12月28日召开第三次临时股东大会的议案。 【丽江旅游】公司因控制权相关事项待核实，自2017年12月14日开市起停牌。 【三湘印象】①由于《印象·刘三姐》项目运营公司桂林广维进入破产重整程序，公司于12月11日（周一）开市起停牌，停牌时间预计不超过五个交易日。②公司于12月14日（周四）开市起复牌。③公司董事长黄辉先生拟自2017年12月14日起六个月内，以不超过9元/股的价格，累计增持公司人民币普通股不低于5,000,000股。 【中青旅】公司2017年第二次临时股东大会通过关于豁免公司履行同业竞争承诺的议案。 【*ST东海A】公司将于12月22日（星期五）召开2017年第四次临时股东大会。 【广州酒家】公司使用募集资金置换预先已投入募集资金投资项目的自筹资金6,557.96万元。 【华天酒店】公司2017年第七次临时股东大会审议通过计提资产减值准备、转让所持有的北京浩搏基业房地产开发有限公司部分债权及关于全资子公司长沙华盾实业有限公司受让债权的议案。 【北京文化】公司于近日收到股东华力控股有关股权质押的通知，累计质押股数为113,404,47