社会服务业行业周报：3月社融数据超预期，建议关注酒店、博彩及人资板块

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金社会服务业指数 4591.32 沪深300指数 3988.62 上证指数 3188.63 深证成指 10132.34 中小板综指 10052.46 相关报告 1.《旅游餐饮行业周报-澳门博彩3月表现超预期，清明景区接待情况良...》，2019.4.7 2.《2019教育行业周报第14期:建议关注港股高校及K12学校公...》，2019.4.7 3.《港股K12学校公司——没有冲锋号角，但已开始冲锋，过激悲观情...》，2019.4.6 4.《《建设产教融合型企业实施办法》推出，职教再迎政策实质支持-《...》，2019.4.3 5.《旅游餐饮行业周报-1-2月旅游消费现回暖趋势，宋城及三特年报...》，2019.3.31 楼枫烨 分析师 SAC执业编号：S1130517090005 (8621)60933978 loufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 分析师 SAC执业编号：S1130518080001 bianlijuan＠gjzq.com.cn 3月社融数据超预期，建议关注酒店、博彩及人资板块 本周行情回顾  本周沪深300指数上涨-1.81%，CS餐饮旅游上涨-3.32%至7829.560，排名第二十四名。其中免税板块涨幅-1.3%，出境游涨幅-7.0%，餐饮板块涨幅-5.9%，主题景区涨幅-5.6%，传统景区涨幅-2.8%，酒店板块涨幅-2.4%。 行业点评  3月社融数据超预期，建议关注旅游消费板块中估值低估且受到经济周期制约的板块，重点关注酒店、博彩及人力资源板块：央行公布一季度金融数据和社融增量统计数据。数据显示3月社会融资增加 2.86万亿，比2018年3月多增1.28万亿，同比增长80.3%。截止2019年3月，社融存量208.4万亿，同比增10.7%，前值10.1%。3月M2增速升值8.6%，前值8%，M1增速4.6%,前值2%。社融数据超预期，消费逐步企稳，旅游板块中经济强相关性板块如博彩、酒店及人力资源业务均有所获得超额收益，酒店的经营数据与PMI相关性较强，3月PMI重回荣枯线，博彩的数据与国内的社融及信贷数据正相关，同时1-3月的博彩数据均录得超预期的表现。  3月澳门博彩表现好于预期，1-2月在春节的带动下整体出现0.5 %下滑，3月表现延续前期水平，实属超预期。2019年3月幸运博彩收入258.4亿澳门元/-0.4%，对比去年同期22%增长下滑较大。1-3月澳门幸运博彩收入为761.51亿澳门元/-0.5%，维持1-2月的博彩市场发展。2019年1-2月澳门接待游客增长15.5%，1-2月增长19.9%，过夜游客及不过夜游客增幅分别为9.5%和30.2%，港珠澳大桥的开通效应下客流表现效应亮眼。  从1-2月出境游目的地、航空、出境游以及免税等旅游消费数据来看存在回暖迹象。从1-2月韩国免税增长额、澳门博彩收入及权重目的地的接待内地游客、航空数据情况来看旅游消费存在回暖的趋势。1-2月韩国的免税销售额增长（+20%）与国内海南、北京及上海等免税店的高增长（超过30%）较一致。同时澳门博彩市场在港珠澳大桥开通的拉动下前两个月的收入表现与去年同期持平，出境游目的地方面日本及澳门等表现均较为亮眼，1-2月日本增长9.6%、韩国36%、香港18.7%、澳门20.1%。航空数据方面三大航国际运量1-2月增长13.9%，四大航国际运量增长14.8%。  估值层面——在19年餐饮旅游板块估值修复到一定阶段后，免税、人文景区、酒店等仍存在投资机会。 1）出境游及酒店估值较为合理。出境游行业增速10%-15%情况下估值相对合理。酒店板块消费升级逻辑下业绩弹性强，对标华住估值水平存在空间。从经济型向中端转型以及加盟比例提升长逻辑来看酒店板块存在投资机会。 2）景区外延拓展进展慢，门票收入受政策抑制，宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。对照宋城演艺明年的新项目扩张节奏，六间房大概率脱表， 19年-21年扩张带来的业绩弹性较强。 3）中免国内免税垄断地位加强，消费回暖趋势下国旅将存在投资机会。19年离岛免税政策放开公司将受益，长期看市内店、国际化扩张以及国产品退税等方面均有望实现政策和业绩的高表现。 推荐标的  中国国旅、宋城演艺 风险提示  极端天气及不安全因素发生；宏观经济增速放缓；旅游行业负面政策出台；业绩不及预期的情况出现。 3375363939024166443046944958180416180716181016190116国金行业 沪深300 2019年04月14日 消费升级与娱乐研究中心 社会服务业行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、本周旅游行业板块市场表现（2019.4.8-2019.4.14）  板块表现：本周沪深300指数上涨-1.81%，CS餐饮旅游上涨-3.32%至7829.560，排名第二十四名。其中免税板块涨幅-1.3%，出境游涨幅-7.0%，餐饮板块涨幅-5.9%，主题景区涨幅-5.6%，传统景区涨幅-2.8%，酒店板块涨幅-2.4%。 图表1：本周各一级行业版块涨跌幅情况（2019.4.8-2019.4.14） 来源：wind、国金证券研究所  个股表现：个股中涨跌幅前三名的是：云南旅游（8.93%）、大东海A（8.04%）、北京文化（3.47%）。本周涨跌幅后三名个股为：三湘印象（-9.47%）、西安饮食（-11.04%）、腾邦国际（-11.42%）。 图表2：本周餐饮旅游板块市场表现（2019.4.8-2019.4.14） 来源：wind、国金证券研究所 -6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%家电(中信) 食品饮料(中信) 汽车(中信) 电力及公用事业(中信) 电力设备(中信) 农林牧渔(中信) 建筑(中信) 医药(中信) 煤炭(中信) 机械(中信) 银行(中信) 房地产(中信) 商贸零售(中信) 纺织服装(中信) 钢铁(中信) 石油石化(中信) 基础化工(中信) 通信(中信) 建材(中信) 非银行金融(中信) 综合(中信) 轻工制造(中信) 传媒(中信) 餐饮旅游(中信) 有色金属(中信) 交通运输(中信) 国防军工(中信) 电子元器件(中信) 计算机(中信) -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%云南旅游 大东海A 北京文化 曲江文旅 大连圣亚 金陵饭店 岭南控股 华天酒店 锦江股份 中国国旅 凯撒旅游 全聚德 国旅联合 长白山 丽江旅游 张家界 九华旅游 天目湖 新智认知 桂林旅游 号百控股 黄山旅游 三特索道 广州酒家 西安旅游 峨眉山A 宋城演艺 西藏旅游 首旅酒店 中青旅 众信旅游 三湘印象 西安饮食 腾邦国际 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、各细分板块的观点分享及数据跟踪 2.1免税板块：国内消费回流决心依旧，免税仍存在开放空间（买入评级）  行业核心观点：免税行业当下所面临的主要是政策的受限、区域布局的不充分以及机场店的高成本问题，这一系列问题均可随着未来政策的预期开放和后续发展市内免税店等动作所解决。国内目前免税布局主要集中在机场免税店和离岛免税店，充分挖掘游客在机场的消费能力，还未打造市内游玩消费中的购物需求。同时2018年底离岛免税政策的放开（额度及适用人群）将在19年全面体现。18年业绩快报来看三亚免税店及上海北京机场的免税销售额增长较快，目前中国免税领域的起步较晚，同时国家对此逐步鼓励和完善制度规则，政策和需求较为强劲，能够收获较高的行业增长。中免收购日上后几乎垄断国内免税市场，能够在采购和定价上存在议价权。  事件跟踪：中国国旅—公司全资子公司中免公司就已中标项目与北京首都机场商贸有限公司正式签订合同。  关注标的：中国国旅 2.2酒店板块： 2019年受宏观经济影响将存在景气度的调整，但内部酒店升级的进程将继续（增持评级）  核心观点：酒店板块通过内部结构升级跨越经济周期，中端酒店布局及经济性酒店的升级改造能够维持酒店RevPar高增长：酒店板块投资逻辑分为两个阶段，第一是在17年受国内投资拉动下，酒店板块作为宏观经济强相关性行业能够获得经营数据的优异表现，兑现到业绩层面出现几何级的传导，入住率和平均房价均能够有较高的增长。第二是18年开始对于中端酒店的重点布局和经济型酒店的升级改造，通过内部酒店的升级来迎合消费者的入住需求，从需求和供给角度共同推动酒店的结构化转变。从2018年的数据来看不论是锦江、华住还是首旅在新开业酒店中中高端酒店占比超过80%，存量经济型酒店的升级带动了房价提升，同时随着中端酒店占比提升实现整体Revpar的高增长。19年酒店板块中端化之路将延续，通过加盟形式实快速扩张。  关注标的：锦江股份、首旅酒店、华住酒店 2.3出境游板块： 18年出国游市场在消费疲软和外部不安全事件影响下预期增速为10%-15%，19年有望回升（增持评级）  行业核心观点：2018年上半年的出境游国家数据乐观能够从各个目的地的月度数据能够进一步佐证，但从下半年开始，由于7月泰国发生沉船事件、日本台风、印尼海啸叠加外部中美贸易战及人民币贬值、内部居民消费意愿意愿下降导致目的地表现出现分化，其中泰国目的地从7月开始出现两位数的数据下滑，日本8月起增速下滑至个位数，新加坡、越南的内地游客增速下半年放缓明显，欧洲表现较为平稳未出现较大的外部负影响。从微观数据在下半年的表现来看出国游遭遇到多个外部及内部负面因素对于行业影响较大，目的地和国内消费者均需要一段时间来进行调整，密切关注多个权重目的地在19年的月度表现，把握市场的拐点。随着行业的市场增速回归正常和规模提升后对于利润率的追求，旅行社从批发业务往零售业务拓展实现批零一体化是必然趋势。在C端的客流培养同时，对于上游的延伸也是提升利润率和产品议价的主流方式。市场从过去的高景气度回落后龙头企业的市占率将逐步提升，通过掌握上下游资源来提高盈利性和议价能力，服务和品牌溢价进而显现。  数据跟踪：（1）3月内地赴越南游客为39.12万人次/-14.0%，19Q1内地赴越南游客为128万人次/-5.6%。（2）2月内地赴新加坡游客为33.42万人次/-8.8%。  关注标的：凯撒旅游、众信旅游 2.4博彩板块：博彩受到内地经济下行影响，短期影响较大（增持评级） 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明  核心观点：1）从澳门政策及交通改善和公司基本面的角度来看，中场业务与访澳过夜游客之间的关联性较强，随着澳门交通设施的完善（1、氹仔码头2017年6月1日正式启动；2、港珠澳大桥10月24日通行。3、广珠城轨横琴延长线预计2018年完工。未来横琴站将与澳门轻轨对接，实现珠海与澳门之间的无缝换乘。4、澳门本地轻轨2008年开始动工，预计2019年完工。5、青茂口岸（粤澳新通道）预计在2019年完成建设。）将带动游客人次的增长，同时澳门多家高端酒店的开业能够满足游客的过夜需求，过夜游客人次的高增长能够对冲资本管制对于中场业务的影响。2）高端中场以及VIP业务与内地的经济尤其是大宗商品和房地产的发展关联性较强，内地经济下行将影响澳门VIP业务的增长，中端酒店长期来看因外部交通改善和酒店供给增加的影响存在结构性机会。  关注标的：银河娱乐、金沙中国、新濠国际发展 2.5传统景区板块：高铁开通及费用管控是内生业绩提升的源动力（增持评级）  核心观点：传统景区背靠优质资源，在旅游需求升级的情况下积极改革求变的标的将是未来的布局重点：旅游需求发展至今，节假日制度和景区容量受限影响到游客的体验，旅游需求逐步个性化。传