- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金社会服务业指数 3291.81 沪深300指数 3229.62 上证指数 2668.97 深证成指 8357.04 中小板综指 8589.69 相关报告 1.《服务消费沧海遗珠，逆势而行-行业角度盘点宏观消费系列一》，2018.8.14 2.《旅游餐饮行业周报-中国国旅18年中报利润增长47.6%，出境...》，2018.8.12 3.《2018教育行业周报第30期：民促法实施条例修订草案（送审稿...》，2018.8.12 4.《旅游餐饮行业周报-澳门博彩收入增速环比下滑， 受人民币贬值影...》，2018.8.5 5.《2018教育行业周报第29期：希望教育——高教龙头崭头角，厚...》，2018.8.5 楼枫烨 分析师 SAC执业编号：S1130517090005 ( 8621)60933978 l oufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 联系人 b ianlijuan＠gjzq.com.cn 中免19年接手美兰机场免税采购业务， 出境游18年增速反转得以验证 本周行情回顾  本周沪深300指数下跌5.15%，CS餐饮旅游指数下跌6.69%至6783，成交额93.27亿，两市共成交1.38万亿元，跑输沪深300指数1.54pct，板块跌幅排名第二十七名。在细分子板块方面，免税板块跌幅为9.7%，出境游板块跌幅为6.1%，餐饮板块跌幅为2.9%，主题景区板块跌幅为2.9%，传统景区板块跌幅为3.6 %，酒店板块跌幅为9.3%。个股中涨跌幅前三名的是：大连圣亚（-0.29%）、三湘印象（-0.94%）、华天酒店（-1.75%）。本周涨跌幅后三名个股为：西安旅游（-12.57%）、锦江股份（-12.48%）、大东海A（-11.88%）。 行业点评  免税板块——中免集团19年将主导美兰机场免税店的采购团队：免税零售专家公众号发布消息称海南免税与DFS之间的供应合同将于2019年1月19日到期，到期后所有新的供应合同和支付将由中免集团签署。2018年上半年美兰机场免税店销售额超过12亿元/+20%，DFS为主要的免税品供应商，19年1月19日后中免将接手美兰机场免税店的采购，中免在国内的版图进一步扩张。中免已覆盖了国内上海、首都及白云机场的机场免税店以及离岛免税板块中的三亚店和美兰机场免税店批发业务，国内规模较大的免税场景均由中免来进行经营。上半年中国游客在日本的购物消费达到39.82亿日元（约247.7亿人民币），韩国免税销售额约551亿元/+38%，从中国游客在日韩的游客人次和消费体量来看，随着内地免税场景和品类完善后逐渐实现中国居民海外消费回流国内。  出境游板块——7月航司数据增长较高，日本及越南数据持续增长：今年上半年出境游人次达到7131万/+15%。剔除港澳台的出境游人次来看出国游人次为3462.43万人次/+17.2%，相较于2017年出国游增速有所复苏。18年7月三大航国际运量437.5万人/+13.8%，四大航国际运量482.2万人/+13.7%，1-7月三大及四大航司国际运量增长15%。7月内地赴日本游客人次87.91万人/+12.6%，环比增速有所下滑；赴越南游客人次40.45万人/+22.8%，增速较为稳定。由于17年地缘政治影响下出国游低基数，18年日韩泰等权重目的地增速均实现一定的反转，韩国自4月起内地游客增长40%以上，18年出国游增速将得到复苏。  酒店板块——华住4.6亿收购花间堂71.2%股权，丰富华住中高端领域布局：华住以4.63亿人民币收购花间堂71.2%的股权。收购后，华住合计持有花间堂82.5%股权。花间堂2009年诞生于丽江，旗下酒店产品拓展成客栈与度假村两个系列，开业项目21个，房间总数575间，分别位于丽江、束河、香格里拉等热门旅游目的地。收购完成后将进一步整合会员体系和产业资源，收购花间堂间丰富华住中高端产业布局，构建大住宿生态圈。 推荐标的  中国国旅、海昌海洋公园、宋城演艺 风险提示  极端天气及不安全因素的发生；宏观经济增速放缓；影响旅游行业的负面政策出台；业绩不及预期的情况出现。 3292371441364558498054025824170821171121180221180521国金行业 沪深300 2018年08月18日 消费升级与娱乐研究中心 社会服务业行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、本周旅游行业板块市场表现（2018.08.13-2018.08.19）  板块表现：本周沪深300指数下跌5.15%，CS餐饮旅游指数下跌6.69%至6783，成交额93.27亿，两市共成交1.38万亿元，跑输沪深300指数1.54pct，板块跌幅排名第二十七名。在细分子板块方面，免税板块跌幅为9.7%，出境游板块跌幅为6.1%，餐饮板块跌幅为2.9%，主题景区板块跌幅为2.9%，传统景区板块跌幅为3.6%，酒店板块跌幅为9.3%。 图表1：本周各一级行业版块涨跌幅情况（2018.08.13-2018.08.19） 来源：wind、国金证券研究所  个股表现：个股中涨跌幅前三名的是：大连圣亚（-0.29%）、三湘印象（-0.94%）、华天酒店（-1.75%）。本周涨跌幅后三名个股为：西安旅游（-12.57%）、锦江股份（-12.48%）、大东海A（-11.88%）。 图表2：本周餐饮旅游板块市场表现（2018.08.13-2018.08.19） 来源：wind、国金证券研究所 -8.00%-7.00%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%通信(中信) 煤炭(中信) 石油石化(中信) 国防军工(中信) 电力及公用事业(中信) 计算机(中信) 纺织服装(中信) 钢铁(中信) 银行(中信) 商贸零售(中信) 非银行金融(中信) 轻工制造(中信) 电子元器件(中信) 房地产(中信) 汽车(中信) 电力设备(中信) 基础化工(中信) 机械(中信) 有色金属(中信) 综合(中信) 建筑(中信) 交通运输(中信) 农林牧渔(中信) 医药(中信) 传媒(中信) 餐饮旅游(中信) 建材(中信) 家电(中信) 食品饮料(中信) -14.00%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%云南旅游 桂林旅游 大连圣亚 三湘印象 华天酒店 天目湖 *ST藏旅 号百控股 西安饮食 中青旅 北京文化 国旅联合 广州酒家 九华旅游 全聚德 黄山旅游 宋城演艺 新智认知 金陵饭店 众信旅游 张家界 凯撒旅游 峨眉山A 长白山 三特索道 岭南控股 曲江文旅 丽江旅游 首旅酒店 中国国旅 腾邦国际 大东海A 锦江股份 西安旅游 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、各细分板块的观点分享及数据跟踪 2.1免税板块：迈入千亿市值，迎接增量免税空间（买入评级）  行业核心观点：免税行业当下所面临的主要是政策的受限、区域布局的不充分以及机场店的高成本问题，这一系列问题均可随着未来政策的预期开放和后续发展市内免税店等动作所解决。国内目前免税布局主要集中在机场免税店和离岛免税店，充分挖掘游客在机场的消费能力，还未打造市内游玩消费中的购物需求，预计未来离岛免税店因海南建省30周年有开放免税政策的可能（免税额度和免税品种类），同时市内免税店的政策变化和布局加快。  最新情况及数据跟踪：根据免税零售专家公众号推送，中国免税品（集团）有限公司与海南省免税品有限公司的发布联合公告，将深度合作经营美兰机场免税店，美兰机场所有新的供应合同和支付，将由中免集团签署。  关注标的：中国国旅 2.2出境游板块：17年港澳游客强势复苏，出国游有望18年复苏（买入评级）  行业核心观点：1）17年出国游6117.02万人次/+10.7%，港澳增速强势反弹：2017年出境游人数为1.30亿人次/+7%，其中赴港澳台人数为6933.98万人次/+3.9%，剔除港澳台游客人次的出国游人数为6117.02万人次/+10.7%。2017年赴澳门及香港的内地游客高增长（8.5%/4%），香港实现15年以来首年正向增长，内地赴澳门游客人次自17年10月起保持两位数增长。2）17年出国游相对低基数，18年有望在负面影响减弱后实现复苏：出境游自16年开始出现L拐点，出国游保持两位数增长。17年的出国游遭遇了韩国萨德事件、马来西亚沉船事件等负面影响下出国游出现历史最低增速。从数据上来看2017年下半年出国游增速有所复苏，权重较高的日本、东南亚分别在17年8月和10月出现了两位数增长（日本2017年8月增速21%，泰国10月增速70%）。18年有望在17年低基数和负面影响减弱的情况下实现出国游增速的复苏。3）随着行业的市场增速回归正常和规模提升后对于利润率的追求，旅行社从批发业务往零售业务拓展实现批零一体化是必然趋势。在C端的客流培养同时，对于上游的延伸也是提升利润率和产品议价的主流方式。市场从过去的高景气度回落后龙头企业的市占率将逐步提升，通过掌握上下游资源来提高盈利性和议价能力，服务和品牌溢价进而显现。  最新情况及数据跟踪：1）国家发改委在新闻发布会上表示，今年上半年出境游人次达到7131万/+15%。上半年内地居民因私出入境证件签发量再创新高，共签发因私普通护照1641.6万本/+21%。2）腾邦国际——公司发布2018年半年报，营业收入为25.52亿元/+81.94%，净利润为2.27亿元/+39.73%。3）航司数据：18年7月三大航国际运量437.5万人/+13.8%，四大航国际运量482.2万人/+13.7%。4）出境游数据：7月内地赴日本游客人次87.91万人/+12.6%，赴越南游客人次40.45万人/+22.8%。  关注标的：凯撒旅游、众信旅游 2.3酒店板块：中端酒店景气度有望持续，2018年是平均房价提升的逻辑（买入评级）  核心观点：中端酒店的景气度有望持续，2018年将是平均房价的提升周期。中端酒店品牌化和集中度较高，CR3（锦江、首旅如家和华住）为65%。聚焦于有限服务中端连锁酒店，17-20E由于住宿需求强劲和酒店需求结构性转变入住率将维持相对高位。通过分析三大上市公司的供给和入住率情况测算17E-20E的供需模型，测算 2017E-2020E有限服务型中端酒店入住率分别为76.7%/77%/78.6%/79.4%。三大酒店集团的入住率预计为80.9%/81.3%/82%/81.57%。当中端酒店入住率达到85%后平均房价将步入提升强周期，提价空间20%以上。  关注标的：锦江股份、首旅酒店、华住酒店 2.4博彩板块：18年6月数据平稳增长，持续看好澳门博彩复苏（买入评级） 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明  核心观点：1）从澳门政策及交通改善和公司基本面的角度来看，中场业务与访澳过夜游客之间的关联性较强，随着澳门交通设施的完善（1、氹仔码头2017年6月1日正式启动；2、港珠澳大桥达到通车条件，预计2018年通行。3、广珠城轨横琴延长线预计2018年完工。未来横琴站将与澳门轻轨对接，实现珠海与澳门之间的无缝换乘。4、澳门本地轻轨2008年开始动工，预计2019年完工。5、青茂口岸（粤澳新通道）预计在2019年完成建设。）将带动游客人次的增长，同时澳门多家高端酒店的开业能够满足游客的过夜需求，过夜游客人次的高增长能够对冲资本管制对于中场业务的影响。2）高端中场以及VIP业务与内地的经济尤其是大宗商品和房地产的发展关联性较强，内地经济的高增长能够支撑澳门VIP业务的高增长，同时19年为澳门回归20周年，政策性风险相对较弱。 