- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 51.03 市场优化平均市盈率 18.04 国金社会服务业指数 6208.78 中小板综指 11845.86 相关报告 1.《餐饮旅游板块行业周报-峨眉山A董事长因年龄原因光荣卸任，首都...》，2017.4.5 2.《教育行业周报第八期：教育公平是什么？怎么做？集团化办学、学区...》，2017.4.5 3.《2017年4月行业观点及投资组合策略-旅游子行业数据回暖，布...》，2017.3.27 4.《旅游餐饮行业周报-景区二季度大概率反弹，酒店行业逐渐复苏》，2017.3.27 5.《教育行业周报第七期：在线教育是什么？教育信息化路径渐清，互联...》，2017.3.27 楼枫烨 联系人 (8621)60933978 loufy@gjzq.com.cn 卞丽娟 联系人 bianlijuan@gjzq.com.cn 张斌 分析师 SAC执业编号：S1130511030002 (8621)60230230 zhangbin@gjzq.com.cn 中免中标香港机场烟酒段， 一季度欧洲出境游市场复苏 本周行情回顾  本周沪深300指数上升1.78%，CS餐饮旅游指数上升1.73%至7625，成交额100.30亿，两市共成交1.70万亿元，餐饮旅游行业相对沪深300指数存在0.04%的超额亏损。CS餐饮旅游行业板块中餐饮旅游板块涨幅排名第十八名。在细分子板块方面，酒店板块涨幅2.55%，餐饮板块涨幅为0.24%，景区板块涨幅为1.35%，旅行社板块涨幅为2.03%，酒店板块表现较为优异。个股中涨跌幅前三名的是：岭南控股（+14.66%）、首旅酒店（+9.16%）、号百控股（+7.18%）。 行业观点  中免集团中标香港机场烟酒段，国际化扩张的里程碑：香港机场是重要的国际航空枢纽，2016年接待人次为7050万，DFS免税集团在香港的销售额为8亿美元左右（约55亿人民币）。因烟酒和香化的店铺面积相似（3400平方米VS3300平方米），估算烟酒标段的营业收入约为20亿人民币。中免此次通过与国际免税巨头拉格代尔的合作能够发挥中免在国产烟酒和拉格代尔在进口酒方面的优势，议价能力较强，毛利率有望提升。  一季度欧洲出境游市场复苏，4月欧洲价格指数因整体降价促销同比下降9.77 %:从2017年第一季度欧洲整体出游情况来看，与2016年第一季度欧洲游市场相比，实现了同比103%的增长，其中跟团游人群则实现了113%的高增长，而在欧洲游市场中占比不高的自由行人群也实现了同比25%的市场增长。从价格指数上来看，4月欧洲价格指数同比下降9.77%，主要是由于欧洲游整体降价促销所导致，环比上来看欧洲旅游产品价格指数环比上涨8.1%。随着德法空袭的负面影响逐步弱化之后，欧洲游产品价格环比及同比均能够得到回升。  清明假期游客人次0.93亿人次，国内短途游为主要出游方式：2017年清明假日期间，全国旅游市场共接待游客0.93亿人次，日均游客人次为0.31亿人次，实现旅游总收入390亿元，人均旅游收入为419元。清明出游以公路为主，铁路共计发送旅客约3502万人次，占比38%，京津冀、长三角等地的短途列车上座率相对较高。  中青旅战略发布会上发布旅游与教育、体育、康养三大战略：在新一轮旅游产业消费升级的背景下，中青旅布局“旅游+教育”、“旅游+体育”、“旅游+康养”三大战略，与中青旅的发展定位相一致。2016年11月以来，国务院办公厅发布《关于进一步扩大旅游文化体育健康养老教育培训等领域消费的意见》、教育部等11部门发布《关于推进中小学生研学旅行的意见》、国家旅游局、国家体育总局印发《关于大力发展体育旅游的指导意见》，中共中央、国务院引发的《健康中国2030规划纲要》专门就康养旅游做出规划部署。旅游+教育、旅游+体育、旅游+康养产业布局正当其时。 投资策略组合  峨眉山A：1）公司依靠峨眉山优质景区资源为核心进行业务开发，随着景区周边交通的完善及景区小循环的打通将能够提升景区接待能力，以峨眉山景区为核心的门票收入及索道收入将持续增长；2）外延布局看点多多，公4938515653735590580760246242160411160711161011170111国金行业 沪深300 2017年04月09日 社会服务业 研究周报 评级：买入 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 司先后投资辣木、演艺、柳江古镇、桫椤湖景区、万佛顶索道、智慧旅游等多个项目；3）公司管理层激励以及国企改革预期等值得期待；4）测算2017E/2018E/2019E的业绩为2.32 /2.66/3.02亿元，增长幅度为21%/15%/14%，EPS为0.44/0.51/0.57元，目前股价对应PE为32/27/24倍，给予买入评级。  中国国旅：受之前股权划转和中国旅游集团成立等管理层变化和三亚区域景气度下滑影响，2016年以来公司估值水平处于低位。在宏观环境利好、内生业绩恢复、外延扩张预期强、控股日上且管理层变化提升效率等多方因素催化下，2017年公司将迎来新一轮的投资机会。从2014至今公司历史PE最低点为22.3倍，对应业绩增速5-10%。2017- 2018增速达28%/35%，且战略格局和估值空间进一步打开，鉴于公司市值高达500亿，保守给予30X，目标价为70元。考虑到日上（北京）并表后业绩测算2016E/2017E/2018E的业绩为17.47 /22.32/30.18亿元，增长幅度为16%/28%/35%，EPS为1.79/2.29/3.09元，目前股价对应PE为32/25/19倍，给予买入评级。  三特索道：1）公司2016年转亏，但在国内游景气度稳定的情况下，2017年经营层面正在改善。2）作为极少数具备景区开发和运营管理的民营企业，在经历过项目培育期的盈亏拐点和资金的瓶颈期后，具备非常大的爆发力3）大股东当代科技的多次增持不断凸显大股东对公司的经营信心，通过增持拉开与二股东的差距，加固其控制权；4）公司已完成董事会换届，新一届董事会中大股东的话语权增强；5)终止枫彩生态项目，资金缺口仍然存在，未来进行资本运作的预期增强。公司针对全国的休闲游战略布局已逐步开展，未来需通过整合产业链突破局面。  中青旅：因公司主要的业绩来源为乌镇（公司控股66%）、古北水镇（公司控股36%）、中青博联（公司控股75.44%），其他投资业绩和租赁收入恰与遨游网的亏损额度相抵消，所以公司未来的业绩增长主要来源于乌镇、古北水镇和中青博联的业绩增长。乌镇项目在17-18年假定人次增速为12%、政府补贴一个亿的情况下，净利增速稳定。古北水镇业绩虽自15年-18年能够实现翻番，但因公司股权比例过低，对公司的业绩影响幅度较小。因此总体来看主业经营稳定情况下，依靠内生项目，从17-18年业绩增速约26%（乌镇28%，古北30%，中青博联20%）。在考虑到提价对于公司的业绩增厚的影响下，测算2016E/2017E/2018E的业绩为4.74/5.8/6.94亿元，增长幅度为61%/22 %/20 %，EPS为0.66/0.80/0.96元，目前股价对应PE为34/28/23倍，维持买入评级。 风险提示  极端天气及不安全因素的发生  业绩表现不及预期 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、本周旅游行业板块市场表现（2017.04.03-2017.04.09）  板块表现：本周沪深300指数上升1.78%，CS餐饮旅游指数上升1.73%至7625，成交额100.30亿，两市共成交1.70万亿元，餐饮旅游行业相对沪深300指数存在0.04%的超额亏损。CS餐饮旅游行业板块中餐饮旅游板块涨幅排名第十八名。在细分子板块方面，酒店板块涨幅2.55%，餐饮板块涨幅为0.24%，景区板块涨幅为1.35%，旅行社板块涨幅为2.03%，酒店板块表现较为优异。 图表1：本周各一级行业版块涨跌幅情况（2017.04.03-2017.04.09） 来源：wind、国金证券研究所  个股表现：本周细分板块中酒店板块涨幅居前，个股中涨跌幅前三名的是：岭南控股（+14.66%）、首旅酒店（+9.16%）、号百控股（+7.18%）。本周涨幅后三名个股为：国旅联合（-6.93%）、云南旅游（-2.91%）、西安饮食（-1.38%）。 图表2：本周餐饮旅游板块市场表现（2017.04.03-2017.04.09） 来源：wind，国金证券研究所 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%建筑(中信) 综合(中信) 建材(中信) 钢铁(中信) 电力及公用事业(中信) 有色金属(中信) 房地产(中信) 交通运输(中信) 石油石化(中信) 机械(中信) 计算机(中信) 国防军工(中信) 电子元器件(中信) 电力设备(中信) 基础化工(中信) 汽车(中信) 纺织服装(中信) 餐饮旅游(中信) 轻工制造(中信) 通信(中信) 商贸零售(中信) 煤炭(中信) 农林牧渔(中信) 医药(中信) 家电(中信) 传媒(中信) 非银行金融(中信) 食品饮料(中信) 银行(中信) -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%岭南控股 首旅酒店 号百控股 北部湾旅 大连圣亚 锦江股份 三湘印象 九华旅游 北京文化 宋城演艺 中青旅 华天酒店 全聚德 曲江文旅 中国国旅 黄山旅游 三特索道 峨眉山A 长白山 西安旅游 众信旅游 *ST东海A *ST新都 凯撒旅游 张家界 西藏旅游 腾邦国际 桂林旅游 金陵饭店 丽江旅游 西安饮食 云南旅游 国旅联合 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、一周行业重要公告 【中国国旅】公司全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司下属中免—拉格代尔有限公司获得香港国际机场烟酒产品经营牌照，经营期限从2017年11月18日至2024年9月30日。 【北部湾旅】共同投资设立长岛旅游投资有限公司 并已完成工商注册登记。 【三特索道】公司以债权转股权的方式对咸丰公司增资24,000万元。增资完成后，咸丰公司注册资本为29,000万元，公司对咸丰公司的持股比例仍为100%。 【宋城演艺】公司控股股东宋城集团 将公司的16,800,000股质押给平安银行股份有限公司杭州分行。 【西安饮食】公司公布一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润：-1,050 ～ -680 万元，比上年同期增长：15.88% ～ 45.53%。基本每股收益为-0.0210 ～ -0.0136元。 【中潜股份】公司公布一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润盈利：750万元至1000万元，比上年同期增长：-14.46%至14.06%。 【国旅联合】公司拟以现金收购新线中视本次增资前40%的股权（对应新线中视本次增资前注册资本人民币40万元），同时拟以现金认购新线中视新增注册资本人民币22.45万元。本次重组完成后公司将持有新线中视51%的股权。增资的交易价款合计人民币4,490.00万元。公司股票于2017年4月7日起复牌。 【腾邦国际】公司公布一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润：4,399.45～5,656.43万元，比上年同期增长：5%～35%。 3、一周行业新闻  北部湾旅出资6000万元布局长岛旅游，占60%股权，进行全产业链延伸。 新设立的长岛旅游投资注册资本1亿元，其中北部湾旅以货币方式6000万元，占新