社会服务业行业研究周报：中免打造澳门市内免税店，锦江6月经营数据表现不佳

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金社会服务业指数 3885.35 沪深300指数 3521.23 上证指数 2873.59 深证成指 9295.93 中小板综指 9495.62 相关报告 1.《旅游餐饮行业周报-中免获得上海机场免 税 经 营 权 ， 华 住 酒 店Q2表...》，2018.7.22 2.《2018教育行业周报第27期：2017年教育统计公报公布，民...》，2018.7.22 3.《旅游餐饮行业周报-海南离岛免税收入持续高增长，宋城演艺中报业...》，2018.7.15 4.《2018教育行业周报第26期：天立教育香港挂牌上市，港股教育...》，2018.7.15 5.《旅游餐饮行业周报-中青旅拟通过贷款受 让 古 北 水 镇20%股 权 ， 普...》，2018.7.9 楼枫烨 分析师 SAC执业编号：S1130517090005 ( 8621)60933978 l oufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 联系人 b ianlijuan＠gjzq.com.cn 中免打造澳门市内免税店，锦江6月经营数据表现不佳 本周行情回顾  本周沪深300指数上涨0.81%，CS餐饮旅游指数下跌0.82%至8019，成交额147.17亿，两市共成交1.99万亿元，跑输沪深300指数1.63pct，板块涨幅排名第二十七名。在细分子板块方面，免税板块跌幅1.9%，出境游板块跌幅3.6%，餐饮板块涨幅16.4%，主题景区板块跌幅0.7%，传统景区板块涨幅1.1%，酒店板块跌幅3.8%。个股中涨跌幅前三名：西安饮食（+50.25%）、大东海A（+10.94%）、国旅联合（+8.49%）。后三名为：凯撒旅游（-11.10%）、锦江股份（-6.67%）、首旅酒店（-6.57%）。 行业点评  免税板块——中免拟在澳门开设市内免税店，免税区域和场景多元化。中国国旅子公司中免集团拟于澳门市内开设免税店，继联手皇权集团（香港）获得澳门国际机场五年免税经营权后再次布局澳门市内免税场景，推动国际化进程同时能够为国内打造市内免税店打下基础。澳门作为国际自由贸易港，除烟酒外其他商品不收取税费，DFS、Duty Free Americas、新罗等国际免税企业均在澳门开设市内门店，其中DFS的T广场店达6家。澳门旅游市场逐渐回暖，2017年澳门入境游客3261万人次/+5.4%，其中中国游客为2219.6万人次/+8.5%。2017年来澳游客人均购物消费为855澳门元（约720元人民币）/+14.9%，预计购物消费总体规模为234.8亿元。由于免税价格与零售价格相比优势不大，但正品和渠道优势明显，预计中免市内店销售体量不大，但市内免税店的净利率相对较高，利润贡献可观。  酒店板块——锦江股份6月经营数据公布，中端酒店结构优化带动整体Revpar增长：1）整体来看RevPar提升5.4%，中端酒店与经济型酒店的结构性优化带动公司整体经营数据提升。2）细分来看中端酒店及经济型酒店的平均房价提升仍在继续，但由于新开门店及提价影响下入住率下滑明显，入住率维持相对高位，经济性酒店维持75%以上，中端酒店维持80%以上，未来平均房价提升仍是酒店经营策略重点。3）从品牌经营来说中端品牌中的喆啡和希岸作为新品牌其入住率及平均房价均提升较快，其他品牌的平均房价提升和入住率下降明显。经济型酒店中七天系列表现较差，平均房价提升幅度难以弥补入住率下降幅度，锦江之星整体RevPar提升0.7%，表现较为优异。  上半年数据总结——跟踪景区和出境游数据来看，景区上半年游客数据下滑明显，出境游维持复苏迹象:1)1-6月国内景区游客人次：黄山风景区148.14万人/-9.9%；宏村景区106.92万人/+8.8%;长白山景区56.2万人次/+19.1%;乌镇景区394.93万人/-8.2%。2）1-6月内地赴各地经营数据：澳门1170.51万人次/+13.3%，日本405.65万人次/+23.6%，韩国162.61万人次/-5.7%，马尔代夫14.27万人次/-3.8%，泰国593.11万人次/+25.9%，越南256.88万人次/+36.1%，从境外目的地数据来看1-4月内地赴欧洲人次增速为23%，过夜游客增速为10.3%，整体来看出境游市场复苏持续，国内重点景区由于运营成熟和外部分流等影响导致游客人次下降。 推荐标的  中国国旅、海昌海洋公园、宋城演艺 风险提示  极端天气及不安全因素的发生；宏观经济增速放缓；影响旅游行业的负面政策出台；业绩不及预期的情况出现。 3576393742994660502253845745170731171031180131180430国金行业 沪深300 2018年07月29日 消费升级与娱乐研究中心 社会服务业行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、本周旅游行业板块市场表现（2018.07.23-2018.07.29）  板块表现：本周沪深300指数上涨0.81%，CS餐饮旅游指数下跌0.82%至8019，成交额147.17亿，两市共成交1.99万亿元，跑输沪深300指数1.63pct，板块涨幅排名第二十七名。在细分子板块方面，免税板块跌幅1.9%，出境游板块跌幅3.6%，餐饮板块涨幅16.4%，主题景区板块跌幅0.7%，传统景区板块涨幅1.1%，酒店板块跌幅3.8%。 图表1：本周各一级行业版块涨跌幅情况（2018.07.23-2018.07.29） 来源：wind、国金证券研究所  个股表现：个股中涨跌幅前三名：西安饮食（+50.25%）、大东海A（+10.94%）、国旅联合（+8.49%）。涨跌幅后三名为：凯撒旅游（-11.10%）、锦江股份（-6.67%）、首旅酒店（-6.57%）。 图表2：本周餐饮旅游板块市场表现（2018.07.23-2018.07.29） 来源：wind、国金证券研究所 -4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%建筑(中信) 钢铁(中信) 建材(中信) 煤炭(中信) 国防军工(中信) 综合(中信) 房地产(中信) 石油石化(中信) 农林牧渔(中信) 机械(中信) 电力设备(中信) 有色金属(中信) 商贸零售(中信) 轻工制造(中信) 交通运输(中信) 银行(中信) 电力及公用事业(中信) 纺织服装(中信) 基础化工(中信) 汽车(中信) 传媒(中信) 非银行金融(中信) 食品饮料(中信) 家电(中信) 通信(中信) 计算机(中信) 餐饮旅游(中信) 电子元器件(中信) 医药(中信) -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%西安饮食 大东海A 国旅联合 西安旅游 号百控股 华天酒店 岭南控股 桂林旅游 金陵饭店 曲江文旅 长白山 新智认知 广州酒家 *ST藏旅 全聚德 中青旅 黄山旅游 大连圣亚 张家界 三湘印象 腾邦国际 峨眉山A 九华旅游 众信旅游 云南旅游 三特索道 天目湖 宋城演艺 丽江旅游 中国国旅 北京文化 首旅酒店 锦江股份 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、各细分板块的观点分享及数据跟踪 2.1免税板块：迈入千亿市值，迎接增量免税空间（买入评级）  行业核心观点：免税行业当下所面临的主要是政策的受限、区域布局的不充分以及机场店的高成本问题，这一系列问题均可随着未来政策的预期开放和后续发展市内免税店等动作所解决。国内目前免税布局主要集中在机场免税店和离岛免税店，充分挖掘游客在机场的消费能力，还未打造市内游玩消费中的购物需求，预计未来离岛免税店因海南建省30周年有开放免税政策的可能（免税额度和免税品种类），同时市内免税店的政策变化和布局加快。  最新情况及数据跟踪：中国国旅子公司中免集团将投资设立全资子公司—中免集团澳门市内免税店有限公司，注册资本1亿港元，并于澳门市内开设免税店。  关注标的：中国国旅 2.2出境游板块：17年港澳游客强势复苏，出国游有望18年复苏（买入评级）  行业核心观点：1）17年出国游6117.02万人次/+10.7%，港澳增速强势反弹：2017年出境游人数为1.30亿人次/+7%，其中赴港澳台人数为6933.98万人次/+3.9%，剔除港澳台游客人次的出国游人数为6117.02万人次/+10.7%。2017年赴澳门及香港的内地游客高增长（8.5%/4%），香港实现15年以来首年正向增长，内地赴澳门游客人次自17年10月起保持两位数增长。2）17年出国游相对低基数，18年有望在负面影响减弱后实现复苏：出境游自16年开始出现L拐点，出国游保持两位数增长。17年的出国游遭遇了韩国萨德事件、马来西亚沉船事件等负面影响下出国游出现历史最低增速。从数据上来看2017年下半年出国游增速有所复苏，权重较高的日本、东南亚分别在17年8月和10月出现了两位数增长（日本2017年8月增速21%，泰国10月增速70%）。18年有望在17年低基数和负面影响减弱的情况下实现出国游增速的复苏。3）随着行业的市场增速回归正常和规模提升后对于利润率的追求，旅行社从批发业务往零售业务拓展实现批零一体化是必然趋势。在C端的客流培养同时，对于上游的延伸也是提升利润率和产品议价的主流方式。市场从过去的高景气度回落后龙头企业的市占率将逐步提升，通过掌握上下游资源来提高盈利性和议价能力，服务和品牌溢价进而显现。  最新情况及数据跟踪： 凯撒旅游拟暂放弃投资西安航空食品项目机会。  关注标的：凯撒旅游、众信旅游 2.3酒店板块：中端酒店景气度有望持续，2018年是平均房价提升的逻辑（买入评级）  核心观点：中端酒店的景气度有望持续，2018年将是平均房价的提升周期。中端酒店品牌化和集中度较高，CR3（锦江、首旅如家和华住）为65%。聚焦于有限服务中端连锁酒店，17-20E由于住宿需求强劲和酒店需求结构性转变入住率将维持相对高位。通过分析三大上市公司的供给和入住率情况测算17E-20E的供需模型，测算 2017E-2020E有限服务型中端酒店入住率分别为76.7%/77%/78.6%/79.4%。三大酒店集团的入住率预计为80.9%/81.3%/82%/81.57%。当中端酒店入住率达到85%后平均房价将步入提升强周期，提价空间20%以上。  数据跟踪：锦江股份6月份经营数据：①净开业酒店数：总计净开业53家，其中经济型直营酒店减少4家，加盟店减少3家；中端加盟酒店净开业增加60家。②酒店整体数据：RevPar为155.96元/间/+5.4%，平均房价为198.19元/间/+11.6%，平均出租率78.69%/-4.63pct。③中端酒店：RevPar为212.54元/间/+0.04%，平均房价为260.24元/间/+6.46%，平均出租率81.67%/-4.92pct。④经济型酒店：RevPar为122.84元/间/-1.55%，平均房价为159.63元/间/+5.06%，平均出租率76.95%/-5.17pct。 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明  事件点评：锦江6月经营数据数据分析：1）整体来看RevPar提升5.4%,符合市场预期，中端酒店与经济型酒店的结构性优化带动公司整体经营数据提升。2）细分来看中端酒店及经济型酒店的平均房价提升仍在继续，但由于新开门店及提价影响下入住率下滑明显，但入住率维持相对高位，经济性酒店维持75%以上，中端酒店维持80%以上，未来平均房价提升仍是酒店经营策略重点。3）从品牌经营来说中端品牌中的喆啡和希岸作为新品牌其入住率及平均房价均提升较快，其他品牌的平均房价提升和入住率下降明显。经济型酒店中七天系列表现较差，平均房价提升幅