社会服务业行业研究周报：中免将在上葡京开设澳门旗舰免税店，腾邦国际布局城市型亲子乐园

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金社会服务业指数 3120.64 沪深300指数 3170.73 上证指数 2606.91 深证成指 7558.28 中小板综指 7623.54 相关报告 1.《旅游餐饮行业周报-8月锦江经营数据出现边际改善, 9月澳门博...》，2018.10.7 2.《2018教育行业周报第37期：北京教委发文支持中小学集团化办...》，2018.10.7 3.《景区门票专题报告-景区门票价格调整落地后相关企业业绩敏感性分...》，2018.9.28 4.《四川发布《实施意见》，持续体现地方政 府 对 于 民 办 教 育 支 持 态 度-...》，2018.9.25 5.《2018教育行业周报第36期：新高考持续推进，高校以综合评价...》，2018.9.24 楼枫烨 分析师 SAC执业编号：S1130517090005 ( 8621)60933978 l oufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 分析师 SAC执业编号：S1130518080001 b ianlijuan＠gjzq.com.cn 中免将在上葡京开设澳门旗舰免税店， 腾邦国际布局城市型亲子乐园 本周行情回顾  本周沪深300指数下跌7.80%，CS餐饮旅游下跌10.19%至6494.14，板块涨跌幅排名第十九名。细分子板块中免税板块涨幅-7.0%，出境游涨幅-19.7%，餐饮板块涨幅-12.3%，主题景区涨幅-7.3%，传统景区涨幅-13.9%，酒店板块涨幅-12.8%。个股中涨跌幅前三名的是：大连圣亚（-1.78%）、宋城演艺（-4.27%）、北京文化（-4.88%）。 行业点评  免税板块——中免将在上葡京开设澳门旗舰免税店，同时设立上海中免市内免税店有限公司，上海区域的市内免税店有望落地：2018年7月24日，中国国旅发布了拟在澳门投资开设市内免税店的公告，上葡京的免税旗舰店开设将是中国首家开设的澳门市内免税店，占地约7500平方米。上海市内免税店公司设立或将作为公司真正运作市内免税店的起点，后续将持续受益于市内店的持续进展和政策放开。上海市内免税店存在政策突破空间，适用人群及提货方式等有望调整。目前市场对于市内免税店的预期较为充分，但落地时间和具体的实施细则较为模糊，根据对于市内免税店的测算，上海与北京的客流基础较大，若放开至国内出境前购物单个免税店成熟运营后将能够为公司业绩贡献约4-5个亿水平。  出境游板块——9月国际航线增速10.5 %，腾邦国际发布业绩预告，表现符合预期：根据民航局数据来看9月国内、国际航线总周转量分别完成4526.0万人次/+7.6%、502.8万人次/+10.5%，国际航线增速相比去年同期提升3.0个百分点，表现较为良好。腾邦国际发布三季报业绩预告，前三季度业绩增速为30%-60%，第三季度增速为25%-55%，收购喜游国旅增厚公司业绩，符合市场预期。同时公司以1.8亿元收购上海鼎昂投资中心（有限合伙）持有的巧趣文化60%股权，布局城市型主题乐园，目前在上海、唐山、无锡等布局乐园项目，后续将进一步在一二线城市扩张。基于腾邦国际以机票为人口的流量基础结合巧趣文化的乐园运营能力能够发挥各自优势实现多地复制。  博彩板块——9月澳门博彩收入增速2.8 %，远低于市场预期：2018年9月澳门幸运博彩实现收入219.52亿澳门元/+2.8%，1-9月累计收入2240.55亿澳门元/+15.9%。9月澳门博彩收入增速2.8%，远低于市场预期，同时相较于8月增速17%及去年同期16%均出现断崖下降。高端VIP业务与内地经济紧密相连，经济承压和人民币贬值大背景下高端VIP增速将趋缓，考验企业对于中场及VIP的经营能力。中场业务与澳门大众游客增速相关性强（内地游客占比68%），基建交通改善、酒店供给变化以及澳门消费群体和方式的变化有望带动中场维持稳定。整体来看由于国内消费者对经济的悲观情绪和楼市遇冷直接影响到澳门博彩市场的增长，博彩作为消费高层次领域，与内地经济的紧密关联强。 推荐标的  中国国旅、锦江股份、宋城演艺 风险提示  极端天气及不安全因素的发生；宏观经济增速放缓；影响旅游行业的负面政策出台；业绩不及预期的情况出现。 3054348139084335476251895616171016180116180416180716国金行业 沪深300 2018年10月14日 消费升级与娱乐研究中心 社会服务业行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、本周旅游行业板块市场表现（2018.10.07-2018.10.14）  板块表现：本周沪深300指数下跌7.80%，CS餐饮旅游下跌10.19%至6494.14，板块涨跌幅排名第十九名。细分子板块中免税板块涨幅-7.0%，出境游涨幅-19.7%，餐饮板块涨幅-12.3%，主题景区涨幅-7.3%，传统景区涨幅-13.9%，酒店板块涨幅-12.8%。 图表1：本周各一级行业版块涨跌幅情况（2018.10.07-2018.10.14） 来源：wind、国金证券研究所  个股表现：个股中涨跌幅前三名的是：大连圣亚（-1.78%）、宋城演艺（-4.27%）、北京文化（-4.88%）。本周涨跌幅后三名个股为：凯撒旅游（-22.37%）、众信旅游（-20.57%）、西安旅游（-19.01%）。 图表2：本周餐饮旅游板块市场表现（2018.10.07-2018.10.14） 来源：wind、国金证券研究所 -16.00%-14.00%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%煤炭(中信) 银行(中信) 钢铁(中信) 家电(中信) 农林牧渔(中信) 石油石化(中信) 建筑(中信) 食品饮料(中信) 建材(中信) 基础化工(中信) 有色金属(中信) 纺织服装(中信) 非银行金融(中信) 交通运输(中信) 电力及公用事业(中信) 电力设备(中信) 商贸零售(中信) 医药(中信) 餐饮旅游(中信) 房地产(中信) 机械(中信) 轻工制造(中信) 国防军工(中信) 汽车(中信) 传媒(中信) 电子元器件(中信) 通信(中信) 综合(中信) 计算机(中信) -25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%大连圣亚 宋城演艺 北京文化 三特索道 大东海A 中国国旅 金陵饭店 *ST藏旅 三湘印象 全聚德 锦江股份 云南旅游 岭南控股 广州酒家 华天酒店 黄山旅游 长白山 九华旅游 号百控股 桂林旅游 峨眉山A 天目湖 中青旅 丽江旅游 新智认知 腾邦国际 首旅酒店 曲江文旅 西安饮食 国旅联合 张家界 西安旅游 众信旅游 凯撒旅游 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、各细分板块的观点分享及数据跟踪 2.1免税板块：迈入千亿市值，迎接增量免税空间（买入评级）  行业核心观点：免税行业当下所面临的主要是政策的受限、区域布局的不充分以及机场店的高成本问题，这一系列问题均可随着未来政策的预期开放和后续发展市内免税店等动作所解决。国内目前免税布局主要集中在机场免税店和离岛免税店，充分挖掘游客在机场的消费能力，还未打造市内游玩消费中的购物需求，预计未来离岛免税店因海南建省30周年有开放免税政策的可能（免税额度和免税品种类），同时市内免税店的政策变化和布局加快。  数据跟踪：1）10月11日，澳博与中免集团签订了具约束力的合作备忘录，将在澳博位于澳门路氹的上葡京综合度假村内开设中免集团的澳门旗舰免税店。该免税店占地约7500平方米，将是中免集团首家开设于澳门的市内分店。2）中免非全资子公司中免北京首都免税店有限公司持股90 %设立上海中免市内免税店有限公司，成立时间为2018年10月9日，法定代表人为陈国强。  重点个股点评：1）上海有望较快时间内落地市内免税店：2001年中免在上海曾开设过市内免税店，但由于当时提货问题难以解决，06年关闭。公司目前仍拥有上海市内店出境牌照，但仅服务于来华国际及港澳台旅客，体量较小。同时中出服在悦达889开设入境市内免税店，仅服务于归国人员180天内的购物。从政策上来看在中出服已开店情况下中免开设是被容许的（中免2001-06年的市内店与中出服1984年起的市内店是存在时间重复的）。2）上海市内免税店存在政策突破空间，适用人群及提货方式等有望调整：从适用人群来看免税政策有所突破的，目前免税店仅适用于入境和国际旅客出境，国人出境购买市内免税店为空白，从国际旅客出境店向国人出境市内店存在突破，提货或可放宽到入境前免税店，但恐存在较为严格的购物限额（参照上海中出服不超过5000的限额）。  关注标的：中国国旅 2.2出境游板块：17年港澳游客强势复苏，出国游有望18年复苏（买入评级）  行业核心观点：1）17年出国游6117.02万人次/+10.7%，港澳增速强势反弹：2017年出境游人数为1.30亿人次/+7%，其中赴港澳台人数为6933.98万人次/+3.9%，剔除港澳台游客人次的出国游人数为6117.02万人次/+10.7%。2017年赴澳门及香港的内地游客高增长（8.5%/4%），香港实现15年以来首年正向增长，内地赴澳门游客人次自17年10月起保持两位数增长。2）17年出国游相对低基数，18年有望在负面影响减弱后实现复苏：出境游自16年开始出现L拐点，出国游保持两位数增长。17年的出国游遭遇了韩国萨德事件、马来西亚沉船事件等负面影响下出国游出现历史最低增速。从数据上来看2017年下半年出国游增速有所复苏，权重较高的日本、东南亚分别在17年8月和10月出现了两位数增长（日本2017年8月增速21%，泰国10月增速70%）。18年有望在17年低基数和负面影响减弱的情况下实现出国游增速的复苏。3）随着行业的市场增速回归正常和规模提升后对于利润率的追求，旅行社从批发业务往零售业务拓展实现批零一体化是必然趋势。在C端的客流培养同时，对于上游的延伸也是提升利润率和产品议价的主流方式。市场从过去的高景气度回落后龙头企业的市占率将逐步提升，通过掌握上下游资源来提高盈利性和议价能力，服务和品牌溢价进而显现。  数据跟踪：1）9月，全行业共完成运输总周转量101.4亿吨公里/+9.0%；完成旅客运输量5028.8万人次/+7.9%，其中，国内、国际航线分别完成4526.0万人次、502.8万人次，同比分别增长7.6%、10.5%，国际航线增速相比去年同期提升3.0个百分点，依然保持较好发展势头。2）腾邦国际预计前三季度归属于上市公司股东的净利润在2.7826亿元-3.4247亿元之间，同比增长30%-60%；其中，Q3归属于上市公司股东的净利润在6452万元-8000万元之间，同比增长25%-55%。腾邦国际有意向收购上海鼎昂投资中心（有限合伙）持有的巧趣文化60%的股权，收购价格初步确定人民币 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 1.8亿元。巧趣文化成立于2012年，注册资本500万元人民币，是一家城市型主题公园连锁运营商，目前在上海、唐山、无锡等地均有乐园项目，计划在未来在全国一二线城市拓展亲子主题乐园，打造中国亲子类主题公园第一品牌。  关注标的：凯撒旅游、众信旅游 2.3酒店板块：中端酒店景气度有望持续，2018年是平均房价提升的逻辑（买入评级）  核心观点：中端酒店的景气度有望持续，2018年将是平均房价的提升周期。中端酒店品牌化和集中度较高，CR3（锦江、首旅如家和华住）为65%。聚焦于有限服务中端连锁酒店，17-20E由于住宿需求强劲和酒店需求结构性转变入住率将维持相对高位。通过分析三大上市公司的供给和入住率情况测算17E-20E的供需模型，测