社会服务业研究周报：酒店业复苏迹象明显，建议关注锦江股份

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 39.72 市场优化平均市盈率 17.74 国金社会服务业指数 4933.85 中小板综指 10976.80 相关报告 1.《民办教育促进法地方政策落地情况：十三个省份，五大维度深度分析》，2017.7.20 2.《澳门博彩业：溃于内地反腐，复苏于内地消费升级》，2017.7.18 3.《教育行业周报第23期：教育真成长标的雏形渐显，2017年四季...》，2017.7.17 4.《旅游行业一二级市场分析报告》，2017.7.14 5.《“全面二孩”实施一年各地数据分析：具体对于幼教的影响2018...》，2017.7.13 魏立 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1＠gjzq.com.cn 楼枫烨 联系人 (8621)60933978 loufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 联系人 bianlijuan＠gjzq.com.cn 酒店业复苏迹象明显，建议关注锦江股份 本周行情回顾  本周沪深300指数上涨0.69%，CS餐饮旅游指数下跌2.44%至6599，成交额73.57亿，两市共成交2.45万亿元，餐饮旅游行业跑输沪深300指数3.13pct。餐饮旅游板块涨幅排名第二十四名。在细分子板块方面，酒店板块涨幅为0.13%，餐饮板块跌幅为4.30%，景区板块跌幅为3.24%，旅行社板块跌幅为2.12%。个股中涨跌幅前三名的是：锦江股份（+4.87%）、腾邦国际（+3.64%）、首旅酒店（+2.76%）。本周涨幅后三名个股为：众信旅游（-10.11%）、西藏旅游（-8.29%）、北部湾旅（-7.42%）。 行业观点  餐饮旅游板块迎来旺季行情：旅游市场将进入到三季度暑期旺季，家庭游和亲子游为主要的出游方式。从上市公司的业绩表现来看，三季度的业绩占比较大。A股市场的表现也相对优异，2009年-2016年的行情数据来看餐饮旅游行业基本上能够跑赢沪深300指数录得超额收益。2017年的三季度行情叠加去年的低基数影响，预计2017年三季度市场表现及上市公司业绩表现均实现反弹式增长。市场风格维持在价值投资上，中报业绩陆续公布，建议关注业绩超预期及超跌错杀白马股，重点推荐黄山旅游、峨眉山A。  酒店业复苏，锦江酒店经营数据向好。受到消费升级因素影响，酒店业从2016年三季度开始出现明显的复苏，尤其是在中端酒店领域。从锦江股份公布的5月经营数据来看，各品牌酒店的加盟比例逐步提升，锦江系列、铂涛系列、卢浮系列、维也纳系列均实现较高的RevPAR，录得正向增长。看好锦江股份在中端酒店领域布局。  根据携程旅游、华远国旅交易数据显示，2017上半年中国赴欧洲旅游同比实现了65 %的增长，其中跟团游实现81%的高增长。从目的地旅游局数据来看1-5月的内地赴欧洲游客人次增速为33.2%，过夜游客人次增速为36.4 %：维持一季度的复苏迹象，上半年欧洲游数据较为乐观，2017年上半年中国赴欧洲旅游同比实现了65%的增长，其中跟团游为欧洲游主要方式，跟团比例达到85%，实现81 %高增长，目的地跟团游增长翻番，增长率达103%；自由行游客规模同比增长26%。从目的地旅游局数据来看1-5月的内地赴欧洲游客人次增速为33.2%，过夜游客人次增速为36.4%。欧洲游升温的主要原因是1）赴欧新航线持续开通，运力提升；2）欧洲国家增设内地签证中心，提升签证便利服务；3）部分欧洲国家对中国公民签证政策逐步放宽；4）恐袭事件及指纹签负面影响逐渐减弱。 投资策略组合  黄山旅游：1）内生业绩强劲，2016年低基数影响大概率增速反弹：2016年二三季度因暴雨天气对山岳型景区的影响较大，游客人次增速仅为3.7%。2017年上半年景区游客人次增速16%，剔除免票游客人次影响增速约为10%。2017年天气因素转好，景区方面优惠活动较多，游客人次能够实现高增长。2）整合宏村及太平湖优质资源，联合周边资源实现全域旅游：宏村景区2016年游客人次204.5万人、增长10.0%，门票收入1.2亿元、增长5.2%。2016年恶劣天气下宏村接待游客实现10%的增长，与山岳型景区在天气影响下的表现形成互补，景区经营较为成熟。在黄山风景区人次增速放缓的背景下，公司加速整合黄山周边资源实现向全域化旅游升级的4905512253395556577359916208160725161025170125170425国金行业 沪深300 2017年07月23日 社会服务业 研究周报 评级：买入 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 目标。3）杭黄高铁预计2018年6月开通，东黄山景区规划已通过安徽省住建厅审批，山下小镇整体设计方案已确定。4）实施高管年度绩效考核办法，通过实行高管激励机制来带动公司治理的改善和业绩提升，推动公司管理层在开源节流方面对公司盈利潜力的挖掘。5）目前预测2017E-2019E的业绩为4.20/4.97/5.83亿元，增速为19.27 %/18.44 %/17.19 %，EPS分别为0.56/0.67/0.78元，对应目前股价的PE分别为28/24/21倍，公司未来业绩可期，维持买入评级。  中国国旅：受之前股权划转和中国旅游集团成立等管理层变化和三亚区域景气度下滑影响，2016年以来公司估值水平处于低位。在宏观环境利好、内生业绩恢复、外延扩张预期强、控股日上且管理层变化提升效率等多方因素催化下，2017年公司将迎来新一轮的投资机会。公司将受益于三亚海棠湾免税店的内生业绩增长以及毛利率的提升：1）三亚海棠湾免税店的业绩提升：三亚旅游市场因环境优势及市场整顿成效显然，景气度不断提升。同时海棠湾地区的高端酒店及娱乐设施将在2017-2019年集中爆发，海棠湾地区的娱乐设施的完善将提高免税店的人次。2）毛利率的提升：公司竞标获得了多个机场(首都机场、香港机场、白云机场等)的免税店经营权，规模提升实现毛利率的提升。同时参股日上能够改善公司的采购渠道，受到品类毛利率不同的影响，免税业务有望在未来三年毛利率从 45%提升到55%。3）市内免税店牌照的运用：中免集团拥有北京、上海、大连、青岛和厦门的五个市内免税店牌照，开设市内免税店有望延续三亚免税店的经营模式。由于机场免税店经营模式下机场拥有绝对的议价权，开设市内免税店能够成为新的业绩增长点，同时能够捕捉境外游客以及内地待出国游客，符合国内促进消费的政策倾向。4）在不考虑广州及香港机场免税店的业绩增厚情况下，目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为24.99/32.52/39.85亿元，增长幅度为38%/30%/23%， EPS为1.28/1.67/2.04元，目前股价对应PE为22/17/14倍，维持买入评级。  峨眉山A： 1）公司依靠峨眉山优质景区资源为核心进行业务开发，随着景区周边交通的完善及景区小循环的打通将能够提升景区接待能力，以峨眉山景区为核心的门票收入及索道收入将持续增长。2）外延布局看点多多，公司先后投资辣木、演艺、柳江古镇、桫椤湖景区、万佛顶索道、智慧旅游等多个项目。3）公司与黄山旅游的经营对比可以看到，峨眉山景区的受欢迎程度并不亚于黄山景区（游客人次相近），但由于门票价格相对较低，所经营的索道价格和索道数量相对于黄山较少。公司的费用率水平较高，其中销售费用率相较于黄山旅游来看用于广告宣传的费用较高，净额法测算下假设公司的费用率与黄山旅游相当的情况下公司的净利率能够从23%提升到31%。4）新的领导班子组建完成，未来存在国企改革及资本运作预期。5）测算2017E/2018E/2019E的业绩为2.32 /2.66/3.02亿元，增长幅度为21%/15%/14%，EPS为0.44/0.51/0.57元，目前股价对应PE为27/23/21倍，维持买入评级。 风险提示  极端天气及不安全因素的发生；  业绩表现不及预期 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、本周旅游行业板块市场表现（2017.07.17-2017.07.23）  板块表现：本周沪深300指数上涨0.69%，CS餐饮旅游指数下跌2.44%至6599，成交额73.57亿，两市共成交2.45万亿元，餐饮旅游行业跑输沪深300指数3.13pct。餐饮旅游板块涨幅排名第二十四名。在细分子板块方面，酒店板块涨幅为0.13%，餐饮板块跌幅为4.30%，景区板块跌幅为3.24%，旅行社板块跌幅为2.12%。 图表1：本周各一级行业版块涨跌幅情况（2017.07.17-2017.07.23） 来源：wind、国金证券研究所  个股表现：本周细分板块中酒店板块涨幅最高，个股中涨跌幅前三名的是：锦江股份（+4.87%）、腾邦国际（+3.64%）、首旅酒店（+2.76%）。本周涨幅后三名个股为：众信旅游（-10.11%）、西藏旅游（-8.29%）、北部湾旅（-7.42%）。 图表2：本周餐饮旅游板块市场表现（2017.07.17-2017.07.23） 来源：wind，国金证券研究所 -8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%煤炭(中信) 有色金属(中信) 钢铁(中信) 食品饮料(中信) 石油石化(中信) 建筑(中信) 银行(中信) 建材(中信) 非银行金融(中信) 交通运输(中信) 基础化工(中信) 房地产(中信) 电子元器件(中信) 综合(中信) 商贸零售(中信) 家电(中信) 电力及公用事业(中信) 汽车(中信) 轻工制造(中信) 电力设备(中信) 通信(中信) 纺织服装(中信) 机械(中信) 餐饮旅游(中信) 医药(中信) 农林牧渔(中信) 国防军工(中信) 传媒(中信) 计算机(中信) -12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%锦江股份 腾邦国际 首旅酒店 西安旅游 *ST东海A 国旅联合 新都退(退市) 宋城演艺 三特索道 岭南控股 中国国旅 九华旅游 中青旅 丽江旅游 三湘印象 西安饮食 张家界 华天酒店 桂林旅游 曲江文旅 云南旅游 号百控股 金陵饭店 大连圣亚 黄山旅游 凯撒旅游 峨眉山A 全聚德 北京文化 长白山 北部湾旅 西藏旅游 众信旅游 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、一周行业重要公告 【三湘印象】公司董事长黄辉先生、公司控股股东上海三湘投资控股有限公司于7月14日7月17日分别以7.244元/股及7.178元/股增持520,500股及2,042,102股。本次增持后，三湘控股持有本公司331,821,629股股份，占公司总股本的23.9931%；实际控制人黄辉持有本公司168,401,759股股份，占公司总股本的12.1767%。 【大连圣亚】公司拟发起设立大连圣亚磐京投资合伙企业（有限合伙），拟募集资金30亿元人民币（其中公司投资2500万元），基金将投向与公司主营业务相关的大连本地以及全国区域的优质旅游资源开发项目和现代文化旅游服务业项目。 【北部湾旅】公司全资子公司新智认知数据服务有限公司以人民币127,100,200元收购拉萨南极焕彩科技发展有限公司持有的云南博康智能信息技术有限公司49%的股权。云南博康于近日完成工商变更登记手续，并取得《营业执照》。 【西安旅游】公司正积极推进重大资产重组工作。因该事项尚存不确定性，为了维护投资者利益，避免公司股票价格异常波动，公司股票将继续停牌。 【桂林旅游】公司于7月13日以桂林桂圳投资置业有限责任公司股权转让