- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究月报 2010年04月29日 2010年05月煤炭行业研究月报 以积极的心态面对旺季炼焦煤价格继续上涨 投资建议  我们建议以积极的心态对待煤炭股，尤其是冶金煤类股票。在本篇报告中，我们重点从海外的角度分析了市场之前对亚太地区煤炭价格和国内进出口的两个误区，并提出我们的投资建议。  具体投资标的上，建议选择目前存在预期差的冶金煤类股票。具体包括西山煤电、国阳新能、潞安环能、山煤国际，以及具有重组预期并受注入题材推动的大同煤业、恒源煤电、金马集团。 数据点评  4月份煤炭行业价格走势：动力煤价止跌回稳、炼焦煤价现小幅上涨势头，无烟煤价格基本稳定。  中转地秦皇岛港存延缓了自3月份开始的加速上升势头，开始触顶下滑，并在4月中旬之后加速，带动主力煤价触底回升：截止4月19日，大同优混（6000大卡）价格740元/吨，较月初上涨15元/吨。其他热值煤均有不同程度上涨。  产量释放速度慢于预期：受制于矿难影响，4月份山西煤炭产量增速明显放缓。而下游行业耗煤仍旧维持高位。4月14日直供电厂总耗煤330.88万吨/日，与3月下旬水平基本持平，存煤可用天数维持12天-13天，较3月14-15天水平略有下降。4月16日32家钢厂炼焦煤库存610.8万吨，比月初减少6.5万吨，日均耗煤量增加0.4万吨。 行业点评  预期差带来相对收益机会：不论当前或是未来，煤炭价格都将保持小幅上涨的态势。但是市场对于房地产业整个链条的行业都存在一定程度的“矫枉过正”。根据国金宏观组的判断，当前房地产政策细节实存前紧后松的“余地”，全年固定资产投资有望实现“软着陆”。我们认为煤炭行业健康的基本面与稳定的煤价趋势下，市场上目前对于投资的预期差将逐渐带来煤炭板块年内的相对收益机会。  两个误区低估国际煤炭价格的拉动作用：国际煤炭价格一路走高的趋势已经成为市场共识，但是我们认为市场对国际煤价的拉动作用有所低估。  误区一：2009年全年进口量占实际消费量不足4%：我们认为，不应从绝对量而应从流向上分析进口煤的影响。选取进口流向的华南、华东地区，2010年2月同期进口动力煤1064.63万吨，占标的地区需求的20%。同期累计进口焦煤750.08，占消费地需求量的25.35%。我们的判断是：进口煤价高涨一方面刺激内陆产地出口，另一方面通过拉高沿海地区贸易市场煤价影响现货价格，拉动作用不可低估。  误区二：失去中国因素，国际煤价如何保持较好的增长势头？我们分析：除了中国，还有来自日本、韩国和印度，尤其是作为新兴经济体印度的不断高涨的需求支撑亚太煤价。印度国内煤炭资源分布不合理、煤炭热值低，造成大量焦煤需要进口。而不断高涨的需求已经进一步拉高了近期动力煤、焦煤价格。截止4月中旬，澳大利亚到印度的低挥发份的硬炼焦煤FOB价格已升至255美元/吨，并带动澳大利亚至印度巴拿马的海运费价格在一周内攀升5-10美元/吨。同时，4月27日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤价格攀升至108美元/吨，单周上涨超9美元/吨。 研究报告长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 43.12市场优化平均市盈率 29.70国金煤炭指数 8900.13沪深300指数 3097.35上证指数 2900.33深证成指 11333.85中小板指数 6313.8062977297829792971029711297090430090724091022100113100414国金行业沪深300 郝征 联系人 (8621)61038274 haoz@gjzq.com.cn 李莉芳 分析师 SAC执业编号：S1130206080206 相关报告 1.《一季报预览及投资建议》，2010.4.5 2.《风险收益不匹配下重波段操作》，2010.3.30 3.《3 月份策略：煤价弱平衡,布局存在超预期可能的品种》，2010.3.8 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年04月煤炭行业研究月报4月份行业数据点评 煤炭行业产销价概述：煤价小涨、产量释放缓慢、库存冲高回落  4月份煤炭行业价格走势：动力煤价止跌回稳、炼焦煤价现小幅上涨势头，无烟煤价格基本稳定。  根据我们日常数据监测显示，4月份坑口煤价和主要省份车板价表现稳定：动力煤价格止跌回升、炼焦煤近月底时出现部分上涨势头、无烟煤价格虽然承压但基本稳定。  秦皇岛库存高位、煤价低位企稳：4月份开始秦皇岛存煤延缓了自3月份开始的加速上升势头，开始触顶下滑，并在4月中旬之后加速下滑。同时秦皇岛主力动力煤价格开始触底微升。截止4月19日，大同优混（6000大卡）价格740元/吨，较月初上涨15元/吨。其他热值煤均有不同程度上涨。 图表1：4月份山西坑口动力煤价格触底反弹 图表2：4月下旬炼焦煤价格现上涨势头 435440445450455460465470475480485大同动力煤(6000)大同南郊弱粘煤(5500)大同矿区弱粘煤(5700) 500550600650700750800850900古交8号煤柳林4号煤(>85)乡宁主焦煤（硫分1.8）图表3：4月无烟煤价格虽有小幅波动但基本稳定 图表4：4月份山西地区主要车板价基本维持稳定 500550600650700750800晋城无烟末煤(5600)晋城无烟煤洗小块(5600)晋城无烟煤(洗中块) 40050060070080090010001100120013001400朔州动力煤宁武1/3焦煤寿阳喷吹煤西山主焦煤来源：国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年04月煤炭行业研究月报 产量数据显示供给释放速度慢于我们的预期：4月份全国产量释放速度放缓。  1-3月份全国累计生产原煤7.5亿吨，其中3月份完成2.8亿吨，累计增速28.1%，较2月份速度放缓2%。其中，山西3月份累计完成产量1.6亿吨，同比增长45.86%，放缓2%。  山西产量放缓的主要原因一方面由于去年同期基数逐步抬高，另一重要原因是矿难造成山西日产量增长缓慢。我们监测的山西煤炭外运日产量数据走势正验证了这一点，如下图： 图表5：库存冲高回落，煤价触底回升 700720740760780800820840860010020030040050060070080090010002010-1-22010-2-22010-3-22010-4-2总存煤量（万吨）大同优混（6000大卡）来源：国金证券研究所 图表6：3月份全国产量增速有所放缓，总量7.5亿吨 图表7：山西煤炭产量3月份增速放缓2% -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%050001000015000200002500030000350004000045000本月全国产量累计增速(%) -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%01000200030004000500060007000山西原煤产量（万吨）山西产量累计增速(%) 图表8：4月份山西日均产、销平稳，尤其商品煤产量增幅平稳 0500010000150002000025000°Ù销售量商品煤产量来源：国金证券研究所 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年04月煤炭行业研究月报 全社会煤炭库存略有上升，但是电厂、钢厂耗煤水平依旧维持在较高水平。  截止2月份，全国各行业煤炭库存略有上升达18346.2万吨，较1月份上升3000万吨。煤炭库存增加较多的环是节电力行业单月增加2314.3万吨。主要原因在于1月份电煤紧缺使得大部分电厂加大了存货囤积，造成2月份电力企业库存显著增加。  4月份电力行业煤耗依旧维持高位：4月份直供电厂耗煤水平一直维持在300万吨/日的年后较高水平。4月14日直供电厂总耗煤330.88万吨/日，与3月下旬水平基本持平，存煤可用天数维持12天-13天，较3月14-15天水平略有下降。  4月16日32家钢厂炼焦煤库存610.8万吨，比月初减少6.5万吨，日均耗煤量增加0.4万吨。 图表9：截止2月份，全国煤炭库存略有增加（单位：万吨） 17157.916043.515251.115834.218346.202000400060008000100001200014000160001800020000Oct-09No v-09Dec-09Jan -10Feb-10全社会库存（万吨）来源：国金证券研究所 5月份行业判断：布局焦煤股，迎接旺季煤价上涨  我们看好5月份炼焦煤价格的上涨趋势。理由主要有以下两方面：  1）国内方面：固定资产投资有望“软着陆”；钢铁行业需求平稳，国内下游钢铁行业需求旺盛、耗煤稳定、日均产量维持高位保证煤炭需求。  根据国金宏观组的判断，此次国务院房地产新政对房地产投资的影响不会很剧烈，实际上走一步看一步的政策更具弹性，政策细节留有调图表10：各地区电厂煤耗处于年后高水平 图表11：全国直供电厂煤炭可用天数维持稳定 050100150200250300350Íò¶Ö/ÈÕ华北地区东北地区华东地区华中地区西北地区 68101214160.00 500.00 1000.00 1500.00 2000.00 2500.00 3000.00 3500.00 4000.00 4500.00 5000.00 直供电厂总库存可用天数来源：国金证券研究所 关于房地产投资的判断，可参照国金宏观策略专题报告：《房地产需求调控不改经济快速增长局面》，2010年4月23日 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年04月煤炭行业研究月报整的空间，如果年内房地产投资急剧下滑，政策的执行力度可能会趋向于“明紧暗松”。因此，房地产投资不会硬着陆。  截止2010年3月，房地产城镇固定资产投资总额累计6594.45亿元，投资增速35.1%，较上月加快4%。预计整个上半年仍将保持明显较快的增长。  目前钢铁行业需求平稳，日均产量一直维持高位。二季度作为传统旺季钢铁需求将对煤价产生较强的拉动作用。截止2月份全国粗钢产量合计5035.7万吨，较1月份增速有所回落但仍旧维持在较高水平。截止4月23日，32家钢厂炼焦煤库存601.9万吨，周环比减少8.9万吨，日均耗煤量维持平稳。  钢价向上带动焦炭价格上涨，山西、河北等地焦炭价格单周上涨50元/吨，并持续2周。带动了部分地区主焦煤、喷吹煤价格上扬。4月19日，四川、上海、乌海等地焦精煤和1/3焦煤价格分别上涨30-50元/吨不等。 图表12：房地产开发投资累计增长率将保持较快增势 05101520253035400500010000150002000025000300003500040000房地产开发城镇固定资产投资总额累计增长率(%)来源：国金证券研究所 图表13：粗钢产量持续维持高位 图表14：钢铁库存持续向下表明下游需求旺盛 0100020003000400050006000总计（万吨） 010020030040050060070080005.4.2905.6.1705.7.2905.10.2105.12.206.2.1706.3.3106.5.1906.6.3006.8.1106.9.2206.11.1006.12.2207.02.207.03.1607.