煤炭行业研究月报：提高煤炭股配置,迎接旺季前煤价上涨

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究月报 2010年09月03日 2010年09月煤炭行业研究月报 提高煤炭股配置，迎接旺季前煤价上涨 投资建议  我们继续看好煤炭行业9月份的投资机会，建议投资者提高煤炭股配置，以迎接9月下旬开始出现的旺季前煤价上涨。主要是基于对基本面的分析，我们认为煤价在九月下旬会实现旺季前上涨：1、2010全年煤价波动趋势更快，旺季不旺、淡季不淡的特征将贯穿全年，4—5月秦皇岛煤价的反季上涨就是一个例证；2、前期动力煤价格下跌的主要原因在于电厂库存天数高、港口存煤积压，目前这一现象正在得到缓解。电厂存煤天数开始下降，秦皇岛高温雨季已过；3、7月房地产新开工面积增速维持较稳定水平，保障性住房投资建设将持续超预期。  投资标的选择上主要为：露天煤业、中国神华、西山煤电、国阳新能、潞安环能、山煤国际、恒源煤电。 数据点评  上半年行业运行态势良好：截止7月份全国煤炭产量累计实现18.72亿吨，同比增长18.1%，按照目前月度增速，全国煤炭产量预计实现33亿吨左右，基本符合我们预期。同期全国产销缺口不大、销售顺畅，上半年铁路运力完成过半。  上市煤炭企业中期业绩综述：1、收入增长带动利润增长：2010年二季度单季煤炭上市公司收入环比上涨17.81%，同比增长55.79%。上半年上市公司合计主营收入增长43.84%。归属母公司股东的净利润环比继续上涨7.01%，上半年同比增长39.37%。2、二季度收入更多来自量增而非价长，同时费用控制能力增长：山西煤炭集团二季度价格与一季度基本持平，收入增长主要由销量同比增长贡献。同时二季度单季管理费用率和销售费用率进一步下降，显示出煤炭企业费用控制能力不断增强。 行业点评  动力煤价格有望在9月下旬开始回升：目前困扰动力煤价格的主要因素为电厂前期库存偏高、秦皇岛压港严重。我们认为，从单日耗煤角度来看，直供电厂煤耗一直维持高位。目前电厂库存可用天数已开始从前期的18-20天小幅回落至16-18天。预计未来随着秦皇岛高温多雨季节的过去，和为年底提前备货的刚性补库需求，动力煤价格将在9月下旬进入上升期。  秦皇岛库存积压问题即将解决、煤价进入“最后一跌”时期：整个8月份，秦皇岛煤炭库存总量为710万吨左右。进入9月份我们预计秦皇岛煤炭库存会显著下降。其中9月20日开始的大秦线检修将是重要因素，预计检修20天，每天减少17万吨发运量，合计约动态减少秦港库存200-340万吨，影响不可谓小。  焦炭价格企稳、钢铁库存消化、炼焦煤价格期待稳中上涨： 8月下旬开始钢铁库存小幅回落，钢价持续稳定。焦炭价格已经出现部分地区小幅上涨。而伴随保障性住房不断发挥平滑房地产投资的作用，9月份炼焦煤价格期待稳中上涨。  政策层面：本月初，山西省政府与太原市政府分别发问强调加强煤矿安全检查以及禁止未办全证照的兼并重组矿复产。本月下旬，国务院常务会议提出“推进煤矿企业兼并重组，淘汰落后产能，优化产业结构，提高煤炭生产集约化程度、安全生产和科技水平，有序开发利用煤炭资源，推动现代煤炭产业发展”。政策导向符合我们一贯对煤炭行业政策的判断，“十二五”期间，大集团、纵深化发展将是主基调，而兼并重组作为长期行业政策，相关产量释放过程也将是一个缓慢有序的过程。 证券研究报告评级：增持 维持评级 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 43.12市场优化平均市盈率 29.70国金煤炭指数 7946.53沪深300指数 2903.19上证指数 2638.80深证成指 11338.71中小板指数 6698.25613671368136913610136090903091202100302100526100819国金行业沪深300 郝征 分析师 SAC执业编号：S1130210080001 (8621)61038274 haoz@gjzq.com.cn 相关报告 1.《政策继续压制煤炭未来供给释放速度》，2010.8.20 2.《保障住房＋西部大开发,双轮驱动促煤价触底》，2010.7.28 3.《上半年经营向好、风险来自三季度》，2010.7.6 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年09月煤炭行业研究月报 内容目录 2010年中期上市公司业绩综述......................................................... 4 1-7月份行业运行回顾：产量增速可控、煤炭销售势头良好......................... 4 半年报尘埃落定，煤炭行业总体经营业绩向好............................................. 6 2010年开始，煤炭价格波动幅度加速.......................................................... 7 大秦线检修，电厂库存下降——加速动力煤价格旺季前上涨....................... 8 电厂耗煤依旧维持高位，库存下降、补库存需求提升.................................. 8 港口地高温多雨的季节因素好转，客观不利因素消失.................................. 9 国际炼焦煤价格触底反弹，重回上升通道.................................................. 10 延续8月份月报思路，房地产开发投资好于预期，加速焦煤价格触底反弹11 综述：9月份将是煤价触底反弹的初期，建议提高煤炭股配置至超配....................................................................................................... 13 图表：行业内重点公司盈利预测与评级 收盘价（元）流通A股2008EPS 2009EPS 2010EPS 2011EPS 2012EPSEPS投资 投资2010-9-2（百万股） （元） （元） （元） （元） （元）10%09评级 评级000983西山煤电21.0501472.171.3560.9201.2351.7451.95534.27%15.5222.8917.0412.0610.775.606买入 买入000937冀中能源27.870787.952.4931.3882.1642.7023.02655.94%11.1820.0812.8810.319.213.0042买入 买入601699潞安环能36.9201150.542.4801.8332.4792.7563.21835.24%14.8920.1414.8913.4011.474.129买入 买入601088中国神华23.8501,800.001.3371.5221.8322.1092.47920.37%17.8415.6713.0211.319.622.6650买入 买入600971恒源煤电29.950131.471.6201.4102.1232.4842.78650.57%18.4921.2414.1112.0610.753.213买入 买入600123兰花科创29.880571.202.4532.2242.0802.6184.006-6.49%12.1813.4314.3711.417.462.8685买入 买入600348国阳新能16.4502405.001.5101.9301.0951.2731.652-43.26%10.898.5215.0211.179.965.326买入 买入000933神火股份20.1201,049.912.2990.7991.8492.2192.552131.41%8.7525.1810.889.077.895.2273买入 买入600188兖州煤业18.500360.001.3180.7901.3751.7281.77974.05%14.0323.4213.4510.7110.403.045持有 持有601001大同煤业16.5201,673.702.4001.7801.0461.1901.333-41.24%6.889.2815.7913.8812.393.1841持有 持有600508上海能源23.340722.721.5401.3101.9322.1642.42447.48%15.1617.8212.0810.799.633.0041买入 买入600546山煤国际22.360180.730.0121.0001.2401.5491.79524.00%1863.3322.3618.0314.4412.465.928买入 买入601898中煤能源9.7701,517.820.52000.50000.6670.7000.90133.40%18.7919.5414.6513.9610.841.8087买入 买入002128露天煤业22.6401326.690.8500.8801.2371.4851.67340.57%26.6425.7318.3015.2513.537.981买入 买入平均值33.52%13.0518.7314.3711.5210.353.91PB最新股票代码 股票名称2008PE2009PE2010PE2011PE 2012PE来源：国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年09月煤炭行业研究月报图表目录 图表1：1-7月份全国原煤产量........................................................................ 4 图表2：1-6月份山西、内蒙、新疆产量对比图............................................... 4 图表3：山西煤炭产量增速快于内蒙、新疆..................................................... 4 图表4：上半年全国总体煤炭行业产销两旺..................................................... 5 图表5：截止6月份国有重点矿煤炭销量远超09年同期................................ 5 图表6：国有煤矿销量占比维持50%，增速有所上升..................................... 5 图表7： 煤炭铁路运力增长平稳..................................................................... 5 图表8：煤炭企业制造成本上升较快............................................................... 6 图表9：上半年山西煤炭销售价格基本稳定、小幅增长................................... 6 图表10：营业收入、净利润同比增长明显...................................................... 6 图表11