2010年07月煤炭行业研究月报：政策压力制约,煤价恐现旺季不旺

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究月报 2010年07月04日 2010年07月煤炭行业研究月报 政策压力制约，煤价恐现旺季不旺 投资建议  我们认为，目前市场的担忧主要在于焦煤价格的下跌程度。而7月份煤炭价格很有可能出现旺季不旺的现象。其中的政策压力是一个主要原因。政策压力下，动力煤价格继续大幅上涨空间将被进一步抑制，进而对整体煤炭价格走势带来压制。 数据点评  动力煤价格表现一般：本来是旺季开篇的六月份今年煤价表现中庸。除无烟煤价格上涨外，主产地山西各煤种均稳定。而中转地与消费地动力煤价格结束了之前5月份的上涨，高位维稳。截止月末，秦皇岛动力煤价格（6000大卡）790元/吨、760元/吨。  月末炼焦煤价格开始承压：逐步进入高温期导致开工不足、叠加房地产开工不足的双向效应使得六月下旬炼焦煤价格开始承压。目前产地坑口炼焦煤价格依旧稳定但是焦炭价格的持续低迷使得河北等地部分焦煤品种开始降价。从全国炼焦煤平均价格走势看，焦煤价格6月份经历了小幅上涨与回落过程。截止月末，全国焦煤平均价格1374元/吨，较月初下降4元/吨，较5月环比仍然上涨4元/吨。  库存数据显示基本面仍然健康：6月份秦皇岛库存620万吨左右，调入调出量持续升高、吞吐量维持70万吨/日左右的较高水平。从电厂耗煤数和电厂库存天数看，虽然18天左右的库存水平相对偏高，但290-300万吨/日较高的耗煤水平可以保证电煤需求坚挺。 行业点评  动力煤价格：旺季到来，多重因素下动力煤价格难有大幅上涨空间。预计秦皇岛动力煤价格（6000卡）将维持在800-810元/吨，涨幅空间10-20元/吨。  炼焦煤价格：由于传统淡季开始到来、房地产开工下滑、焦炭价格承压之后炼焦煤价格将面临较明显的下跌压力。预计7月份炼焦煤价格将出现分化，喷吹煤、1/3焦煤等将面临一定的下跌压力，而肥煤等优质主焦煤价格将依然坚挺。  山西煤炭复产进度：复产进度是当前影响煤炭价格的一大主要因素。目前全国煤炭产量增幅低于我们预期：截止5月份，全国煤炭产量12.88亿吨、同比增长24.4%。山西煤炭产量2.76亿吨，同比增长35.54%。从数据上看，目前山西煤炭产量170万吨/日以上，高于年初至今157万吨/日的水平，但基本与5月份之后的趋势一致，未出现跳跃式增长。  政策压力成为制约“旺季不旺”的又一大主因：本月发改委与主要煤炭生产集团，明确要求煤炭价格稳定，特别是年度合同价格不能变，已涨价的煤企要在6月底前退回。如果擅自提价，将按相关规定查处。此次发改委“约谈”采取的手段与目标与2008年秦皇岛两次煤炭限价令不同。“保稳定、缓和通胀压力”成为了此次近乎行政调控的明确目的，力度和政策效果将强于上次。此次政策干预对现有煤炭生产企业的盈利影响不大，但是对旺季动力煤现货价格涨幅空间恐将会产生明显抑制。 研究报告评级：增持 维持评级 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 43.12市场优化平均市盈率 29.70国金煤炭指数 6317.12沪深300指数 2534.11上证指数 2382.90深证成指 9227.89中小板指数 5091.6663177317831793171031711317090706090924091223100323100621国金行业沪深300 郝征 联系人 (8621)61038274 haoz@gjzq.com.cn 李莉芳 分析师 SAC执业编号：S1130206080206 相关报告 1.《2010年一季度煤炭行业业绩回顾》，2010.5.5 2.《以积极的心态面对旺季炼焦煤价格继续上涨》，2010.4.29 3.《一季报预览及投资建议》，2010.4.5 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年07月煤炭行业研究月报目前市场担忧的主因：炼焦煤价格大幅下跌 我们的观点：结构性分化出现、未来两个月成全年价格走势关键  焦炭价格持续低迷、钢厂库存高企，炼焦煤价格面临压力。  钢价低迷、库存高企、造成焦炭价格近期跌幅明显。以太原二级冶金焦和上海二级冶金焦为例，6月28日价格分别为1720元/吨、1900元/吨，较上月同期下跌120元/吨以上。  三季度作为炼焦煤的传统淡季，今年又遭遇了房地产投资下滑的双重负面影响，因此未来两个月将成为下半年煤炭价格能否维稳的重要观察期：  产量释放进度较平稳、山西复产进度推进较慢：截止6月底，山西煤炭商品煤产量基本维持在5月中旬之后的较高水平170万吨/日左右，年初至今平均水平为158万吨/日，并未出现跳跃式增长。截止5月份全国煤炭产量12.88亿吨、同比增长24.4%。山西煤炭产量2.76亿吨，同比增长35.54%。我们依旧维持对全年产量33亿吨、山西产量6.7亿吨的判断。  炼焦煤不同煤种价格预计将产生分化：炼焦煤品种分肥煤、1/3焦煤、气煤、瘦煤。其中的肥煤等主焦煤价格因其资源稀缺性有望维持稳定，而配焦煤、1/3焦煤可能面临一定的压力。  目前钢厂炼焦煤库存小幅增加态势、耗煤量基本稳定：行业信息显示，截止6月2日，32家钢厂炼焦煤库存641.9万吨，比6月18日增加1.3万吨，日均耗煤量周减少0.3万吨。同时，截止6月25日，焦肥精煤指数206.1与配精煤价格指数198.3，环比上周持平。 图表1：焦炭价格下跌明显 160017001800190020002100太原二级冶金焦临汾二级冶金焦（出厂含税）唐山二级冶金焦（出厂含税）介休二级冶金焦（出厂含税）上海二级冶金焦（含税到厂价）来源：国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年07月煤炭行业研究月报 政策层面抑制：“价格稳定”是主基调，动力煤涨幅空间被抑制 此次干预煤价有何不同？效果将更明显  针对性明确、抑制煤价效果将更加明显：本月发改委开始干预旺季煤炭价格，约谈主要煤炭生产集团负责人，限制煤炭价格上涨。明确要求煤炭价格稳定，特别是年度合同价格不能变，已涨价的煤企要在6月底前退回。如果擅自提价，将按相关规定查处。  根据我们从煤炭生产集团内部人士了解，此次发改委“座谈会”目标明确、语气强硬、指出“擅自提价将追究一把手责任”，煤炭生产企业全无回旋余地。  与2008年两次秦皇岛煤价限价令相比，此次效果将大不同。当时正值下游需求旺盛、煤价火爆上行之时，发改委限令针对的是市场煤价，当时政策收效甚微。而此次直接明确针对煤炭生产集团，甚至与“一把手行政责任相联”，行政指令性更强、针对性更明确、效果将更明显。  我们认为，发改委干预煤价对煤炭生产集团经营影响不大、但是对旺季煤炭现货价格上涨空间将产生明显抑制。 图表2：全国炼焦煤平均价格六月底高位承压 10001050110011501200125013001350140014501500焦煤平均价格肥煤平均价格1/3焦煤平均价格来源：国金证券研究所 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年07月煤炭行业研究月报 投资策略  我们依旧维持之前对下半年煤炭价格基本维持稳定的判断，未来两个月将是全年煤价趋势重要观察期。  选股策略上，依旧侧重产地，以及有注入预期的标的：山煤国际、潞安环能、国阳新能、西山煤电、恒源煤电、上海能源。 图表3：全国原煤产量5月份释放平稳 图表4：5月份产量延续年初势头、增速继续下滑 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 Íò¶Ö全国原煤产量（万吨）全国产量累计增速(%) -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%01000200030004000500060007000山西原煤产量（万吨）山西产量累计增速(%)来源：国金证券研究所 图表5：山西动力煤坑口价6月基本稳定 图表6：6月份无烟煤价格小幅上涨 4304404504604704804902010-1-42010-2-42010-3-42010-4-42010-5-42010-6-4大同动力煤(6000)大同南郊弱粘煤(5500) 4004505005506006507007508008502010-1-42010-2-42010-3-42010-4-42010-5-42010-6-4晋城无烟末煤(5600)晋城无烟煤洗小块(5600)晋城无烟煤(洗中块)来源：国金证券研究所 图表7：山西炼焦煤坑口价格6月份稳定 图表8：秦皇岛动力煤价格6月份高位稳定 4004505005506006507007508008509002010-1-42010-2-42010-3-42010-4-42010-5-42010-6-4古交8号煤古交2号煤柳林4号煤(>85) 5005506006507007508008509002010-1-42010-2-42010-3-42010-4-42010-5-42010-6-4大同优混(6000)（元/吨）山西优混(5500)（元/吨）山西大混(5000)（元/吨）来源：国金证券研究所 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年07月煤炭行业研究月报 图表9：秦皇岛铁路日到车数基本维持高位 图表10：秦皇岛港铁路调入量维持高位 50005500600065007000750080008500900095002010-1-12010-2-12010-3-12010-4-12010-5-12010-6-1铁路到车（车） 40455055606570752010-1-12010-2-12010-3-12010-4-12010-5-12010-6-1日合计(万吨)来源：国金证券研究所 图表11：5月份直供电厂耗煤依然处于高位 9483 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.00 2000.00 4000.00 6000.00 8000.00 10000.00 12000.00 直供电厂库存（万吨）本期耗煤直供电厂耗煤累计同比线性(本期耗煤) 来源：国金证券研究所 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年07月煤炭行业研究月报 图表12：6月份，直供电厂日耗煤数依然维持高位 图表13：冶金库存压力大，接近回到2009年同期高点 1501701902102302502702903103303502010-1-32010-2-32010-3-32010-4-32010-5-32010-6-3直供电厂当日总耗煤（万吨/日） -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 冶金行业本月库存（万吨）同比增速来源：国金证券研究所 图表14：澳大利亚BJ指数稳定在100美元/吨左右 808590951001051101152010-1-72010-2-72010-3-72010-4-72010-5-72010-6-7来源：国金证券研究所 图表15：BDI指数波幅加大 图表16：澳元触顶回升