公用事业及环保产业行业研究：“旺季不旺”再现，今冬煤价走势何去何从？

11月进入传统旺季，煤价累计跌幅近30元/吨，主要受“高供给+高库存+弱需求”的供需宽松格局影响。供给端，煤矿增产保供叠加印尼低卡煤进口量达年内高点，煤炭供应量较为充足；周转侧，台风及冷空气影响下部分港口运力收紧，但港口进货端未同步调整，加剧了北方港口“压港”现象。需求端，进口煤和长协煤保供充足，加之暖冬影响，电煤整体需求不及预期，沿海电厂库存较为充足，对市场煤采购热情偏弱。

12月供需基本面特征延续至12月，叠加过年偏早、降温偏晚带来的贸易商悲观情绪，煤价持续下跌并跌破长协价上限。预计12月末开始的触底小幅回调上行空间较小、可持续性较弱，1月中旬煤价有望止涨，随后中下旬低位震荡、平稳度过春节假期。

后市展望：预计12月末开始的触底小幅上调主因供需短期略有收紧和上游挺价，但支撑力有限。2025年进口煤量有望高位企稳、增量有限，总进口量或与2024年基本持平。25年煤炭供需偏松的大格局未改，煤价中枢下行将为火电业绩带来实质性改善。建议关注市场煤占比较高的火电企业如浙能电力、华能国际，以及发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的皖能电力。

风险提示：煤价下行不及预期、新增装机容量不及预期、下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期。