公用事业及环保产业行业研究：煤价弱稳预期下进入迎峰度夏期

投资逻辑供应过剩的矛盾愈发突出。购积极性提升。后市展望——预计后续煤价弱稳运行，关注迎峰度夏期补库带来的阶段性煤价回涨。供应存在困难。下游，出口对经济增长的拉动力减弱或对动力煤消费量产生影响。投资建议煤占比较高的火电企业，如华能国际、华电国际、浙能电力、申能股份、皖能电力等。风险提示 敬请参阅最后一页特别声明 敬请参阅最后一页特别声明内容目录1、动力煤价回溯分析及预测核心观点...............................................................51.1 5月煤价走势概览——煤价继续下探........................................................51.2港口库存回落，但仍高于去年同期..........................................................51.3后市展望——预计煤价弱稳运行，继续关注迎峰度夏预期博弈..................................62、拆解维度1：国内生产&周转——产量增长韧性....................................................62.1国内产量：5月煤炭产量同比提升..........................................................62.2港口周转：港口持续累库，5月底CCTD主流港口库存较去年同期高15.4%.......................102.3煤炭运价：内江运价小幅下跌、沿海运价显著回升、陆路运价维持稳定.........................123、拆解维度2：煤炭进出口——动力煤进口同比减少................................................134、拆解维度3：下游需求——电煤需求待旺季修复..................................................144.1动力煤整体需求情况：4月电煤需求下降，非电需求上升但增量贡献率较小.....................144.2从用电需求看发电耗煤需求：5月气温总体偏高，电煤需求不及预期...........................154.3从其他电源看火电发电需求：可再生能源发电增量贡献率同比+1.9pct..........................164.4终端电厂耗煤及库存情况：电厂场存增加、5月中下旬可用天数总体增长.......................194.5其他非电煤需求：除建材外非电需求整体表现相对坚挺，支撑煤炭需求.........................205、投资建议....................................................................................216、风险提示....................................................................................22图表目录图表1：5月，秦皇岛动力煤Q5500平仓价均值同比下降238.2元/吨（单位：元/吨）....................5图表2：5月广州港Q5500进口煤及下水煤库提价延续下跌趋势........................................5图表3：5月（第18-22周）秦皇岛煤炭库存环比上升后回落（万吨）..................................6图表4：5月（第18-22周）北方港口煤炭库存高峰后回落（万吨）....................................6图表5：5月原煤日均产量同比上涨62.7万吨（万吨）...............................................7图表6：4月动力煤累计产量同比上涨2583万吨（万吨）.............................................7图表7：4月动力煤日均产量占比同比-6.1pcts......................................................7图表8：4月动力煤累计产量同比+2.10%............................................................7图表9：陕、蒙、新产量维持同比上升态势，山西产量累计同比大幅上升...............................8图表10：晋陕蒙新4月对全国煤炭产量的新增贡献率高位维稳........................................8图表11：晋陕蒙新煤炭产能占比达81.4%...........................................................8图表12：4月六大重点煤矿库存较去年同期高出1107万吨（单位：万吨）..............................9图表13：4月新疆煤炭发运量同比下降13.1万吨（万吨）............................................9 敬请参阅最后一页特别声明图表14：4月山西煤炭发运量同比下降259.7万吨（万吨）...........................................9图表15：4月陕西煤炭发运量同比下降34.1万吨（万吨）...........................................10图表16：4月内蒙古煤炭发运量同比下降278.3万吨（万吨）........................................10图表17：三大港口日均吞吐量自春节反弹后5月环比均有回升（万吨）...............................10图表18：5月CCTD主流港口煤炭库存环比增加（万吨）.............................................11图表19：北方港库存大幅减少，长江口库存增加（万吨）...........................................11图表20：5月，长江口港口环比各有上升和下降（万吨）............................................11图表21：5月北方港港口各有上升和下降（万吨）..................................................12图表22：5月鄂尔多斯煤炭公路运价略有下降（元/吨公里）.........................................12图表23：5月CCSFI总体稳定回升................................................................12图表24：CBCFI 5月波动较大....................................................................13图表25：BDI 5月持续回升报收于1418点.........................................................13图表26：4月我国动力煤进口量同比下降28.0%（万吨）............................................13图表27：4月我国动力煤出口额同比上升12.3万吨（万吨）.........................................13图表28：4月动力煤净进口同比下降574.0万吨（万吨）............................................14图表29：4月动力煤消费总需求同比下降1.3%.....................................................14图表30：25年4月电力动力煤消费占比环比回升，建材、化工、冶金行业环比上升.....................15图表31：25年5月五大省会城市平均气温大多高于去年同期（摄氏度）...............................15图表32：25年5月五大省会城市平均气温高于去年同期水平（摄氏度）...............................16图表33：2025年5月我国全口径发电量37265.0亿千瓦时，同比增长1.9%............................16图表34：5月清洁能源发电均同比增加（左轴：亿千瓦时，右轴：%）.................................17图表35：除火电外其他清洁能源发电5月发电增量贡献率37.8%......................................17图表36：三峡水库5M25流出量同比减少(亿立方米）...............................................17图表37：4月水电利用小时同比下降25小时，跌幅10.9%（小时）...................................18图表38：4月风电利用小时同比增加5小时，增幅2.6%（小时）.....................................18图表39：4月光伏利用小时同比增加7小时，增幅7.4%（小时）.....................................18图表40：4月核电利用小时数同比增加33小时，增幅5.1%（小时）..................................18图表41：5月火电累计发电量4616.6亿千瓦时、同比上升1.45%.....................................19图表42：4月火电利用小时数300小时，同比降低20小时，降幅6.3%（小时）........................19图表43：25年5月日均耗煤量环比4月上升8.99%（万吨）.........................................19图表44：2025年4月耗煤率同比减少0.77%（当年累计，克/千瓦时）................................19图表45：4M25，广东、新疆2省规上电厂煤炭耗用量同比增幅最大...................................20图表46：5月电厂场存延续上升趋势（万吨）......................................................20图表47：5月平均可用天数25.6天（天）.........................................................20图表48：5月我国十种有色金属产量同比上升4.2%（万吨）.........................................21 敬请参阅最后一页特别声明图表49：5月我国生铁产量同比基本持平（万吨）..................................................21图表50：5月商品房销售面积同比下降337.0万平方米（万平方米）..