中国工商银行中国工商银行中国工商银行中国工商银行 投投投投资银行部研究中心资银行部研究中心资银行部研究中心资银行部研究中心 2020202010101010年年年年2222月月月月22223333日日日日 热点评热点评热点评热点评 述述述述 2010年第21期 总第226期 国际航线国际航线国际航线国际航线、、、、货运强势上涨货运强势上涨货运强势上涨货运强势上涨，，，，2010201020102010年年年年南航南航南航南航 迎迎迎迎来好开局来好开局来好开局来好开局 --------南航南航南航南航 1111月运营数据点评月运营数据点评月运营数据点评月运营数据点评 核心观点核心观点核心观点核心观点：：：：
春节因素致国内 航线 客运增速放缓，低基数 、国际经济恢复是国际货运迅猛增长的主要 原因。
运力配置开始 倾向国际航线，国际可利用客公里 （ASK）和可利用吨公里(ATK)分别同比增长16.67%和64.32%，而国内航线仅为7.14%和5.77%。
2010年迎来好开局，面对2月春节 、国际经济复苏 、货运运力布局、燃油附加费与油价联动机制以及人民币升值预期等多重利好 ，南航 一季度 业绩可期。 分析师分析师分析师分析师 ：：：： 张晓燕张晓燕张晓燕张晓燕 zhangxiaoyan.tz@icbc.com.cn Tel：（：（：（：（8610））））66105198 重要说明重要说明重要说明重要说明：：：：本报告所涉及资料、数据均来自于公开披露资料，但不保证所载信息的准确性和完整性；本报告中的信息或观点并不代表工商银行的观点，所构成具体的操作建议，仅供参考。本报告阅读者据此所进行的相关操作，风险自担。本报告仅供中国工商银行客户参阅，不得用于盈利性商业目的。未经许可，任何机构、任何个人不得以任何形式将报告的全部或者部分内容进行复制、翻印或将其向其他人分发。 热点评述 第 1 页 【事件事件事件事件 】 近日 ，南航公布了1月运营数据。 【评述评述评述评述 】 1．．．．国内客运增速放缓国内客运增速放缓国内客运增速放缓国内客运增速放缓，，，，国际货运迅猛增长国际货运迅猛增长国际货运迅猛增长国际货运迅猛增长 根据南航公布的1月份 运营数据，客运方面，其国内旅客周转量增速在保持三个月连续两位数增长后， 1月有所放缓，同比 增长8.87%，主要是由于去年同期适逢春节，高基数作用所致 ；国际航线则在国际经济恢复以及低基数作用下 ，继续保持两位数的高增长（22.23%）， 达到1102.57百万客公里，恢复至经济危机前的08年同期水平。总体旅客周转量同比增长10.61%，达到8339.74百万客公里。 货运方面，货邮周转量同比大涨121.8%，达到236.91百万吨公里。国际航线表现 尤为 耀眼 ，同比 猛增368%，达到118.22百万吨公里，为近年来的最高值。此高增长原因主要有三：一是由于去年低迷的市场导致基数较小，二是由于国际市场的复苏，国外企业增补库存，带动我国外贸进出口，1月份的外贸数据 显示我国出口复苏的势头不改，而依托外向型经济的华南地区是南航的主要市场 ，三是 随着 华南地区的产业逐步 升级转型，走航空路线的货源开始 逐渐增多 。 图图图图1 旅客周转量分航线同比增速旅客周转量分航线同比增速旅客周转量分航线同比增速旅客周转量分航线同比增速 图图图图2 货邮周转量分航线同比增速货邮周转量分航线同比增速货邮周转量分航线同比增速货邮周转量分航线同比增速 -40-30-20-100102030405060J a n - 0 8F e b - 0 8M a r - 0 8A p r - 0 8M a y - 0 8J u n - 0 8J u l - 0 8A u g - 0 8S e p - 0 8O c t - 0 8N o v - 0 8D e c - 0 8J a n - 0 9F e b - 0 9M a r - 0 9A p r - 0 9M a y - 0 9J u n - 0 9J u l - 0 9A u g - 0 9S e p - 0 9O c t - 0 9N o v - 0 9D e c - 0 9J a n - 1 0国内同比港澳同比国际同比合计同比 -100-50050100150200250300350400Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10国内同比港澳同比国际同比合计同比 数据来源 ：公司数据 工行投行研究中心 数据来源：公司数据 工行投行研究中心 % % 热点评述 第 2 页 2．．．．运力配置开始倾向国际航线运力配置开始倾向国际航线运力配置开始倾向国际航线运力配置开始倾向国际航线 1月，国际 航线 可利用客公里（ASK）和可利用吨公里(ATK)分别同比增长16.67%和64.32%，而国内航线的分别 为7.14%和5.77%，运力配置开始显现出向国际航线倾斜的趋势 ，以迎接国际航线的进一步复苏。南航作为国内首家引进具有 运营成本低、远航程减载少等特点的波音777货机的航空公司，去年 年底就开始布局迎接新一年 的国际货运市场的复苏，为运力配置 提供 了支持 。 由于需求和运力配置的共同作用，运营效率得到了 提高 。整体 可利用客公里同比增长8.7%，仍小于需求增长，导致客座率小幅同比提升了1.4%，达到75.88%。其中国际航线的客座率同比增长了3.14%；载运率方面，在国际需求的强劲恢复带动下，虽然南航整体运力配置上涨 了16.21%，载运率仍旧同比增长5.66%，其中国际航线的载运率同比增长12.13%。 图图图图3 国内国际航线国内国际航线国内国际航线国内国际航线RPKRPKRPKRPK和和和和ASKASKASKASK同比同比同比同比 增长增长增长增长 图图图图4 国内国际航线国内国际航线国内国际航线国内国际航线RFTKRFTKRFTKRFTK和和和和AFTKAFTKAFTKAFTK同比同比同比同比 增长增长增长增长 -40-30-20-10010203040Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10RPK国内同比RPK国际同比ASK国内同比ASK国际同比 -100-50050100150200250300350400Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10RFTK国内同比RFTK国际同比AFTK国内同比AFTK国际同比数据来源 ：公司数据 工行投行研究中心 数据来源：公司数据 工行投行研究中心 图图图图5 客座率分航线客座率分航线客座率分航线客座率分航线 图图图图6 载运率分航线载运率分航线载运率分航线载运率分航线 50%55%60%65%70%75%80%85%90%Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10国内港澳国际合计 40%45%50%55%60%65%70%75%80%Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10国内港澳国际合计 数据来源 ：公司数据 工行投行研究中心 数据来源：公司数据 工行投行研究中心 % % 热点评述 第 3 页 3. 2010年迎来好开局年迎来好开局年迎来好开局年迎来好开局，，，，一季度业绩可期一季度业绩可期一季度业绩可期一季度业绩可期 2010年迎来好开局，虽然 面临 宏观 环境下 的不确 定因素 ，但是 南航一季度业绩可期，因为 ： 第一 ，以1月份的表现为基础 ，加上2月份的春节效应 ，将助推一季度客运方面的增长，结合运力的调配，客座率和票价水平都将进一步趋向好转；第二，国际货运在1月份的强劲上涨，显示 出国际经济复苏的巨大作用。而外向型经济特征的华南地区受益于外贸的复苏态势，将带动南航国际航线的进一步回升 ；第三 ，国际油价由于世界经济正处于恢复期间，结合供给需求来看，预期短期内不会出现剧烈的波动，年初以来WTI原油价格在80美元/桶左右徘徊，新加坡航空煤油价格也在85美元/桶附近震荡，而且国内燃油附加费和油价的联动机制减轻 了航空公司的成本压力；第四 ，近期 美国频频通过贸易摩擦对人民币升值进行施压，2月12日人民币一年期NDF为6.6650，预期升值2.43%。根据2009年的半年报，南航的美元负债居于三大航之首，人民币的升值将使其受益 相对 最多 。第五，南航通过 提早 引进先进机型、配置航线、积极布局等手段，迎接活跃回暖的国际 货运市场的成效 ，已经通过1月份的突出表现得到了印证 。再者 ，昨日南航公告显示，南航 获得 国家注资15亿元 ，虽然金额不大，但这已是其第二次获得国家注资，这将有利于其缓解财务压力，发展 航空主业。