航空运输行业3月数据点评：三大航客座率均为近4年最高，国际线表现亮眼，预计国航、南航一季报可实现较快增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业月报 航空运输 3月数据点评：三大航客座率均为近4年最高，国际线表现亮眼，预计国航、南航一季报可实现较快增长 行业评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 事件：5家上市公司国航、南航、东航、海航及春秋航空公布3月数据 1.格局延续：大航客座率同比提升，东航提升幅度最大；小航同比下降，客座率角度大航表现优于小航 1）3月，南航、国航、东航客座率同比提升1.97、0.7及2.64个百分点，海航同比提升0.3个百分点，春秋则为下滑2.7个百分点。东航整体提升幅度最大。 客座率变化角度看：2018年延续了17年11月执行民航新规以来的特征，即无论上涨与下滑，大航客座率同比表现均优于小航企。 2）三大航3月客座率水平为4年最高： 南航：客座率83.57%，其中国内客座率83. 91%，国际客座率83.21%，同比分别提升1.48及3.14个百分点。 东航：客座率83.4%，其中国内客座率85%，国际客座率80.6%，同比分别提升1.8及4个百分点。 国航：客座率81.8%，其中国内83.9%、国际78.7%，同比分别提升0.7及0.3个百分点。 从绝对值看，三大航3月客座率水平均为近4年最高，其中南航83.57%的客座率水平高于15-17年（82. 6%、79.7%、81.6%），东航83.4%的客座率水平高于15-17年（82. 8%、81.4%、80.7%）。国航同样为4年最高，但仅略高于2015年水平。 南航国内、国际航线客座率绝对值均为4年最高，而国际航线客座率连续2个月为4年最高水平。 东航国内航线客座率绝对值为4年最高，国际航线客座率仅次于2015年。 国航国际线客座率为4年最高，国内线仅次于2015年。 2.验证判断：春节分布影响1-2月，3月发力可打消需求端担忧 1）行业需求旺盛：民航局数据显示：3月全国航空运输总周转量、旅客运输量同比分别增长15.3%、15.9%；1-2月则为5.7%及13.1%，照此测算，一季度我国航空旅客运输量增速为11.6%。呈现逐月提升的态势。 我们此前报告中指出，3月数据出炉，将打消对需求端的担忧，实际上，从2001-17年间，仅有03年非典以及08年金融危机对航空需求产生了重大冲击，而其复合增速仍可保持13%。 2）航空公司看：3月大航客座率同比实现一定幅度提升，验证我们此前报 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 中国国航 601111 强推 南方航空 600029 强推 东方航空 600115 强推 《航空新时代：航空股正处于业绩与估值双 升的战略机遇期》 2018-02-12 《航空行业1月数据点评：春运错期导致客 座率同比下滑，三大航国内线表现仍优于其 他航企》 2018-02-13 《航空2月数据点评：客座率环比提升，同 比下降，历史经验看春节分布影响，三月发 力概率大》 2018-03-15 -5%6%16%27%17/0417/0617/0817/1017/1218/022017-04-17～2018-04-16 沪深300 航空运输 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 华创证券研究所 行业研究 航空运输 2018年04月16日 行业月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 告中对于“春节分布影响，三月发力概率大”的判断。（我们统计了近十年春节分布，2010、2015及2018年春节在2月中旬及以后，分别为2月14、2月19及2月16号，均呈现出1-2月平淡甚至下滑，3月表现亮眼的特征。） 3月南航、国航、东航分别实现RPK增速16.2%、14.7%和12. 4%，需求增速均超过供给增速。尽管3月发力有3月1-12号处于春运的因素，但南航国内线16%，国航国际线23%的RPK增速均反映了需求端的旺盛。 3.特别重视新趋势将成：国际航线表现亮眼 2月数据点评时，我们分析国际线是一抹亮色。2月南航、海航与吉祥均实现了国际航线客座率同比提升，其中南航提升1.2个百分点至84.4%，超过了国内航线客座率（83.3%），并且为2017年1月以来的新高。 3月来看，国际航线表现更加突出，南航与东航分别上涨3.1和4个百分点，海航同比提升4.2个百分点，国航虽然同比仅提升0.3个百分点，但国际线RPK增速达到了23.3%，不仅远超南航16.9%和东航14.7%的增速，也拉开国航国内航线RPK增速达到13个百分点，1-2月差距分别为3.7及3.1个百分点，2017年国际线RP K为8.6%（国内6. 2%）。 此前报告中我们分析过，人民币累计升值到一定程度，对出境游有正向催化作用，叠加欧美长航线在一线航权争夺完毕后市场运力投入放缓，供需改善，欧线预计将继续强势复苏，美线将会好转；短程日本线与东南亚处于持续回暖态势。 4.一季报展望：预计油价高企下依旧可实现快速增长 油价：一季度布伦特油价均价67.23美元，同比增长23%；国内航空煤油综合采购价格均价4852元，同比增长13%，因此预计一季度航空公司用油价格端涨幅约16%。 汇率：三大航披露汇率敏感性为人民币对美元波动1个百分点，影响国航、南航、东航净利润分别为2.79、2.78及2.6亿元，一季度人民币对美元升值3.8个百分点，则影响国航、南航汇兑约10.6亿，贡献东航约9.9亿元。 我们以南方航空为例做一季报展望： 假设1：耗油量增速10%，则一季度燃油成本约98亿元，同比增长27.7%（增加21亿元）。（若根据布油测算，则会高估航油成本约6亿元） 假设2：一季度客公里收益水平同比提升1%，则收入增速将超过11%，带来收入增长36亿元左右。 由此我们测算，南航与国航一季度业绩或可实现同比增速在30%以上。（若参考山航B一季报业绩预告，一季度业绩增速或更高）。 注：东方航空因2017年一季度转让东航物流实现约18亿元的一次性收益，因此东航在2018年一季报同比为下滑。 附1：山航B（山东航空）公告一季度业绩预告：预计实现归属净利2.22-2.71 行业月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 亿元，同比增长60%-95.6%，我们测算其中汇兑影响或为6000万元左右，扣除汇兑，公司依旧实现16%-52%的增速。 由于山航主要为国内航线，国际航线主要为日韩泰国等亚洲航线，因此其业绩高增速可一定程度反映国内市场的景气度，尤其春运期间的盈利能力或比此前行业数据彰显更强。 附2：一季度东航客座率微增，南航微跌，春秋依旧在践行高客座率变现策略 南航客座率82.39%，同比微降0.2个百分点，其中国内82.51%，国际82.53%，同比分别下降0.19和0.25个百分点。 东航客座率81.7%，同比微增0. 01个百分点，其中国内82.6%，国际80%，同比分别下降0.2和增长0.2个百分点。 国航客座率81.1%，同比下跌0.9个百分点，其中国内83%，国际78.3%，同比分别下跌0.6个1.9个百分点。 与南航不同，国航与东航在2017年1-5月客座率同比提升，6-10月同比下降，尤其国航一季度客座率水平是全年高位，我们预计2018年国航与东航，尤其国航客座率同比水平会在5月开始出现一定幅度提升，尤其在7-9月旺季充分释放弹性。 海航：3月客座率86.6%，同比提升0.3个百分点，其中国内90.2%、国际74.6%，分别下降0.7及提升4.2个百分点。 一季度海航客座率85.7%，同比下降1.8个百分点，国内88.6%、国际75.4%，分别下降1.9及1.6个百分点。 春秋航空或仍在践行“高客座率的变现”策略。 春秋航空3月客座率89.6%，同比下降2.7个百分点，其中国内91.4%，国际86.3%，同比下降3及1.9个百分点。 一季度整体客座率89.2%，同比下降4个百分点，其中国内90.9%、国际85.9%，同比下降3.9及4.2个百分点。 需要特别注意：公司正在实践高客座率的变现，以公司2017年业绩快报看，我们测算2017年客公里收益约0.34元，同比增长6.6%。Q1-Q4客公里收益增速分别为-2.60%、1.30%、12.11%和15.83%。下半年提升显著。公司下半年继续坚定执行价格优先的策略得到了综合收益水平的良好反馈。（公司半年报披露，针对客座率较高的国内成熟航线尝试进行收益管理优化，实现高客座率的有效变现。2017 年上半年，上海、深圳、石家庄、沈阳等成熟基地国内航线客运人公里收益同比上升幅度均超过 10%，客座率下降不足 1 个百分点，综合收益显著提升。 5.投资建议：航空新时代，航空股正处于业绩与估值双升的战略机遇期。 催化剂演绎时间轴： 此前我们报告中指出： 行业月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 1）需求：1-2月的数据表现与春节分布有关，根据历史经验，当3月经营数据出炉，客座率同比上涨，将打消对需求端的担忧；目前3月数据验证判断。而一季报出炉我们将观察公司收益水平的体现。 2）供给：因春运保障因素，市场对供给端总量控制出现担忧，但我们认为民航局夏秋航季严格控制总量态度清晰可见，我们根据时刻表测算一线机场同比增速仅1.6%，北上广深合并仅1%，我们认为在新航季的4-5月数据中看到ASK增速的放缓，将使市场打消对供给侧总量控制的担忧。 3）价格市场化：周五民航局印发1030条市场调节价航线目录，我们认为客运价格市场化或临近。该事项正式执行，将真正使得航空公司盈利能力再上台阶。 6.风险提示： 1）航空新时代的逻辑基础之一为运力增速放缓，若运力重启无限制增长，则逻辑或打破 2）油价大幅上升将带来航空公司燃油成本的上涨，人民币的大幅贬值也将带来大量的汇兑损失，同时会压制出境游需求。 3）经济大幅下滑则会影响公商务客出行需求。 行业月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 1 2018年航空公司供给与需求增速 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表 2 2018年航空公司客座率 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表 2 2010、15、18年1-3月客座率比较 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 行业月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表 3 2015-18年南航客座率 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表 4 2015-18年国航客座率 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 行业月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 图表 5 2015-18年东航客座率 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表 6 2015-18年春秋客座率 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表 7 2015-18海航客座率 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 行业月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 8 交通运输组团队介绍 组长、首席分析师：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2015年金牛奖交运行业第五名，2017年金牛奖