系列点评三：1月强势开局 2024产品周期强劲

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 吉利汽车（0175.HK）系列点评三 1月强势开局 2024产品周期强劲 2024年02月02日 ➢ 事件概述：2月1日，公司发布24年1月销量公告，1月批发总销量（含领克）21.3万辆，同比+110.0%，环比+45.7%。其中，1月新能源销量65,826辆，渗透率30.8%，同比+591%，环比+14.3%；1月出口销量26,262辆，同比+73.9%。分品牌看： 吉利品牌1月销量17.3万辆，同比+98.0%，环比+60.9%；其中银河1月销量1.9万辆，环比+59.0%； 极氪品牌1月销量12,537辆，同比+302.3%，环比-7.0%； 领克品牌1月销量28,176辆，同比+154.6%，环比+9.7%。 ➢ 1月强势开局 新能源表现亮眼。受益银河E8、领克08等新产品上量以及燃油车春节前需求向好，公司1月销量表现亮眼，批发总销量（含领克）21.3万辆，同比+110.0%，环比+45.7%；新能源批发65,826辆，同比+591%，环比+14.3%。1月5日基于浩瀚架构打造的银河E8上市并开启交付，贡献增量；截至目前，银河系列上市8个月销量累计已突破10万辆，后续伴随新车型上市、渠道完善，银河有望延续销量增势；领克方面，领克08上市后凭借强产品力及20-25万元稀缺混动SUV的定位快速取得市场认可，驱动领克月销重回2.5~3万中枢，1月领克延续亮眼表现；极氪1月销量12,537辆，表现稳健。展望2024年，新车包括银河E6、E7、L5，极氪新SUV，产品周期强劲，我们看好在极氪+银河+领克发力下新能源加速转型。 ➢ 极氪发力高端智驾 城市NZP年内落地。智能驾驶方面，极氪从Mobileye逐步向自研转变，自研高速领航辅助系统NZP于1月与极氪007同步交付，支持全国超20种匝道类型，匝道通过率98.9%，变道成功率接近98%，全国可用；城市通勤模式将在24年6月开启公测，智能驾驶方面有望加速实现赶超。 ➢ 出口需求强劲 加速布局全球市场。1月公司出口销量达26,262辆，占比12.3%。未来，燃油车主要出口市场以东南亚、韩国、欧洲、中东为主，领克、极氪面向欧洲高端市场。截至目前极氪首批线下直营门店已落地瑞典、荷兰、澳门，极氪X、极氪001已陆续开启海外交付，后续将于2026年将进入大部分西欧地区，加速高端纯电品牌全球化。 ➢ 投资建议：公司在品牌力、产品定义及创新营销等方面加速弯道超车，剑指国际一线车企。维持盈利预测，预计2023-2025收入为1,852.7/2,347.7/2,809.0亿元，归母净利为56.8/76.6/110.0亿元，EPS为0.56/0.76/1.09元，对应2024年2月1日7.34港元收盘价的PE 12/9/6倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新车销量不及预期；新产品上市节奏不及预期；“价格战”加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 单位（百万人民币） FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业总收入 147,965 185,274 234,771 280,899 增长率(%) 45.6 25.2 26.7 19.6 净利润 5,260 5,684 7,658 11,000 增长率(%) 8.5 8.1 34.7 43.6 EPS 0.52 0.56 0.76 1.09 P/E 13 12 9 6 P/B 0.9 0.8 0.8 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年2月1日收盘价，汇率1HKD=0.92RMB） 推荐 维持评级 当前价格： 7.34港元 [Table_Author] 分析师 崔琰 执业证书： S0100523110002 邮箱： cuiyan@mszq.com 相关研究 1.吉利汽车（0175.HK）系列点评二：2023销量亮眼 2024前行不辍-2024/01/02 2.吉利汽车（0175.HK）系列点评一：销量表现亮眼 银河E8即将上市-2023/12/07 吉利汽车(00175)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 资产负债表 (百万人民币) FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 利润表 (百万人民币) FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 流动资产合计 79,064 102,483 127,278 153,432 营业收入 147,965 185,274 234,771 280,899 现金及现金等价物 33,341 44,299 53,450 66,448 其他收入 601 0 0 0 应收账款及票据 29,096 37,073 46,774 55,371 营业成本 127,069 158,409 199,321 236,517 存货 10,822 13,548 17,596 20,247 销售费用 8,228 9,264 11,034 13,202 其他 5,804 7,562 9,458 11,366 管理费用 10,294 11,746 15,777 18,539 非流动资产合计 78,762 78,977 82,719 84,261 研发费用 1,966 2,038 2,113 2,528 固定资产 32,201 32,921 33,996 33,984 财务费用 -477 -36 -227 -364 商誉及无形资产 22,609 21,304 22,971 23,475 权益性投资损益 513 376 722 1,025 其他 23,952 24,752 25,752 26,802 其他损益 718 1,673 1,297 1,297 资产总计 157,826 181,460 209,997 237,693 除税前利润 4,682 5,902 8,772 12,799 流动负债合计 68,953 87,274 107,916 124,094 所得税 32 590 877 1,280 短期借款 2,062 0 0 0 净利润 4,650 5,312 7,895 11,519 应付账款及票据 45,557 53,449 68,088 75,255 少数股东损益 -611 -372 237 518 其他 21,334 33,825 39,828 48,839 归属母公司净利润 5,260 5,684 7,658 11,000 非流动负债合计 12,677 12,677 12,677 12,677 EBIT 4,205 5,866 8,546 12,435 长期借贷 8,758 8,758 8,758 8,758 EBITDA 12,523 14,451 17,304 21,443 其他 3,919 3,919 3,919 3,919 EPS（元） 0.52 0.56 0.76 1.09 负债合计 81,631 99,952 120,594 136,772 普通股股本 184 184 184 184 主要财务比率 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 储备 74,969 80,653 88,311 99,311 成长能力(%) 归属母公司股东权益 75,130 80,814 88,473 99,473 营业收入 45.62 25.22 26.72 19.65 少数股东权益 1,065 694 930 1,449 归属母公司净利润 8.52 8.05 34.73 43.64 股东权益合计 76,196 81,508 89,403 100,922 盈利能力(%) 负债和股东权益合计 157,826 181,460 209,997 237,693 毛利率 14.12 14.50 15.10 15.80 销售净利率 3.56 3.07 3.26 3.92 ROE 7.00 7.03 8.66 11.06 ROIC 4.80 5.85 7.84 10.20 偿债能力 资产负债率(%) 51.72 55.08 57.43 57.54 现金流量表 (百万人民币) FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 净负债比率(%) -29.56 -43.60 -49.99 -57.16 经营活动现金流 16,018 20,232 20,067 21,661 流动比率 1.15 1.17 1.18 1.24 净利润 5,260 5,684 7,658 11,000 速动比率 0.98 1.01 1.00 1.06 少数股东权益 -611 -372 237 518 营运能力 折旧摊销 8,318 8,585 8,758 9,008 总资产周转率 1.01 1.09 1.20 1.25 营运资金变动及其他 3,050 6,334 3,414 1,134 应收账款周转率 5.25 5.60 5.60 5.50 投资活动现金流 -12,130 -6,748 -10,478 -8,225 应付账款周转率 3.27 3.20 3.28 3.30 资本支出 -10,337 -8,000 -11,500 -9,500 每股指标（元） 其他投资 -1,793 1,252 1,022 1,275 每股收益 0.52 0.56 0.76 1.09 筹资活动现金流 1,325 -2,526 -438 -438 每股经营现金流 1.59 2.01 1.99 2.15 借款增加 7,012 -2,062 0 0 每股净资产 7.47 8.03 8.79 9.88 普通股增加 9 0 0 0 估值比率 已付股利 -1,788 0 0 0 P/E 13 12 9 6 其他 -3,908 -464 -438 -438 P/B 0.9 0.8 0.8 0.7 现金净增加额 5,327 10,958 9,151 12,998 EV/EBITDA 3.13 2.71 2.27 1.83 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 吉利汽车(00175)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）