航空行业6月数据点评：南航策略调整已体现在客座率连续提升，近期尤其关注吉祥787运营效率

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 航空行业6月数据点评 推荐（维持） 南航策略调整已体现在客座率连续提升，近期尤其关注吉祥787运营效率  上市公司公布6月数据：持续关注南航运力节奏 1）行业增速：6月旅客增长8.1%，其中国内、国际同比分别增长7.1%、16.5%。上半年行业旅客运输3.2亿人次，同比增长8.5%，国内、国际同比分别增长7.5%、16.5%，客座率83.3%，同比持平。2）上市公司客座率：6月春秋航空91.7%，同比增长0.7个百分点，领跑行业；国航、南航连续两个月客座率同比提升，分别提升0.4及0.45个百分点；东航、吉祥、海航则分别下降0.8、1.4及1.1个百分点。3）国际航线客座率表现仍明显好于国内。春秋国际线同比提升2.7%，三大航平均升1%左右。吉祥6月底执飞赫尔辛基，拉长航距使得国际线ASK增速超30%。3）上半年累计，春秋客座率领跑，三大航同比略涨。春秋客座率91.7%，同比提升2.4%，南航、国航、东航亦分别提升0.2、0.5及0.2个百分点，吉祥下降0.41%。4）持续关注南航运力节奏。此前报告我们提出南航经营策略的转变（由规模转向收益导向）或成为行业破局之变，而观察公司4月以来的变化，ASK增速不再是三大航中最快，同时飞机的退出并未因公司存量MAX以及拟引进占比最多而暂缓，5月退出6架（实际净减少1架）后，6月再退租4架（净增为0），同时我们观察南方航空客座率连续两个月为近5年最高水平。  维持暑运展望判断：油汇相对“蜜月期”，供需进入验证期，航空股有望展现业绩弹性。1）我们预计三大航整体暑运供需差至少约1.6个百分点，当前供给确定性收缩，待观察需求弹性。供给端我们预计三大航整体ASK增速7-9%，而东航增速最快或达10-11%。需求情绪仍处于较为悲观阶段，尽管公商务活动当前未全面回暖，我们认为因私出行基本盘仍在，假期效应推动的出行消费需求明显。2）预计油汇在三季度处于相对蜜月期。目前看油价Q3或同比下降12%，同时假设汇率不变，则油汇贡献大航利润增长19-22亿。3）短期看，暑运传统旺季叠加供给紧张，供需结构可期；而中长期看，南航的经营思路调整是行业格局破局之举。公商务需求一旦回暖，航空业绩弹性可期。  行业信息更新：1）美联航宣布将737MAX复飞日期推迟到11月，3月停飞后美国公司已经四度推迟复飞计划。2）民航局发布新客规征求意见稿，行李部分进一步放权于航空公司。我们预计未来航空公司或将结合自身会员体系、仓位体系设置不同的免费行李额度以及逾重行李收费标准，更强调产品设计能力，拓展辅助收入。3）民航局与上海市政府签署《关于推进新时代上海民航高质量发展战略合作协议》，民航局将推进上海空域容量扩容和结构优化，提高上海两机场时刻容量和航班时刻供给。上海作为国内最高收益市场之一，时刻能有所增加将利好主基地航企。  投资建议：1）一旦供需差显著，三大航料将具备强弹性；2）长期看好春秋航空发展，我们认为公司处于竞争格局优化阶段，更能将低成本优势并化为业绩稳定性增长；3）我们建议近期尤其关注吉祥航空，我们观察其787宽体机利用率已经提升，待继续观察其财务状况好转，则估值处于低位的公司存在较强补涨机会。  风险提示：油价大幅上升，人民币大幅贬值。 重点公司盈利预测、估值及投资评级（不考虑拟增发摊薄） EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 春秋航空 44.91 2.2 2.63 3.08 20.41 17.08 14.58 3.09 强推 东方航空 6.05 0.67 0.82 1.01 9.03 7.38 5.99 1.57 强推 中国国航 9.16 0.84 0.96 1.06 10.9 9.54 8.64 1.43 强推 南方航空 7.45 0.73 0.93 1.2 10.21 8.01 6.21 1.41 强推 吉祥航空 13.47 0.93 1.1 1.41 14.48 12.25 9.55 2.57 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2019年07月15日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 8 0.22 总市值(亿元) 4,219.53 0.71 流通市值(亿元) 3,030.57 0.69 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.11 14.02 3.06 相对表现 -1.52 -10.64 -6.43 《航空运输4月数据点评：多因素导致4月低增速，料5月起将回暖》 2019-05-15 《航空行业5月数据点评：经营数据回暖，航空公司客座率普升》 2019-06-15 《航空暑运旺季展望：油汇相对“蜜月期”，供需进入验证期，航空股有望展现旺季业绩弹性》 2019-06-30 -28%-12%3%19%18/0718/0918/1119/0119/0319/052018-07-16～2019-07-15沪深300航空运输相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 航空运输 2019年05月15日 航空运输航空行业6月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附：重点公司6月运营数据 南方航空：6月客座率同比提升0.45个百分点 6月RPK同比增速11.1%，ASK同比增速10.5%，客座率82.9%，同比提升0.5个百分点，其中国内提升0.2、国际提升0.9个百分点； 1-6月RPK增速10.4%，ASK增速10.1%；客座率82.7%，同比提升0.2个百分点，其中国内微降0.1，国际增长0.8个百分点。 东方航空：6月客座率同比下降0.79个百分点 6月RPK同比增速11.1%，ASK同比增速12.1%，客座率82.8%，同比下降0.79个百分点，其中国内下降1.8、国际提升1个百分点； 1-6月RPK增速10.6%，ASK增速10.4%；客座率82.7%，同比提升0.2个百分点，其中国内微降0.4，国际增长1.1个百分点。 中国国航：6月客座率同比提升0.4个百分点 6月RPK同比增速4.8%，ASK同比增速4.2%，客座率80.6%，同比提升0.4个百分点，其中国内提升0.1、国际提升1.2个百分点； 1-6月RPK增速6.4%，ASK增速5.7%；客座率81%，同比提升0.5个百分点，其中国内微降0.1，国际增长1.5个百分点。 春秋航空：6月客座率同比提升0.7个百分点 6月RPK增长10.4%，ASK增速9.6%，客座率91.7%，同比增长0.7个百分点，其中国内下降0.3%，国际增长2.7%。 1-6月RPK增速12.2%，ASK增速9.3%，客座率91.7%，同比提升2.4%。 吉祥航空：6月客座率下降1.4个百分点 6月RPK增长17.1%，ASK增速18.9%，客座率85.9%，同比下降1.4%，其中国内下降1.3%，国际下降2.1%。 1-6月RPK15.5%、ASK16.1%，客座率85.4%，同比下降0.4%。 附部分机场6月生产数据： 白云机场：起降架次同比增长2%，旅客吞吐量同比增长5.1%； 深圳机场：起降架次同比增长0.4%，旅客吞吐量同比增长5.9%； 首都机场：起降架次同比减少2.1%，旅客吞吐量同比减少1%，跑道因素渐消，预计7月将正常运营（3-5月起降分别减少5.7%、8.3%、6.4%）。 上半年：白云、深圳、首都起降架次同比分别增长2.6%、2.8%及下降3.4%，旅客吞吐量同比分别增长4.1%、6.2%及下降0.6%。 航空运输航空行业6月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 1 2019年航空公司客座率表现 资料来源：公司公告、华创证券 图表 2 东方航空客座率 资料来源：公司公告、华创证券 时间公司%整体国内国际地区整体国内国际地区南航11.1 10.3 12.5 17.6 10.5 10.0 11.2 14.3 国航4.8 1.3 9.2 17.0 4.2 1.2 7.5 18.3 东航11.1 11.3 10.8 8.6 12.1 13.8 9.4 9.1 海航11.3 9.6 16.7 15.8 12.7 10.4 18.9 20.5 春秋10.4 9.4 12.2 16.0 9.6 9.7 8.8 14.1 吉祥17.1 14.9 31.1 20.0 18.9 16.6 34.3 16.7 南航10.4 8.8 14.0 14.1 10.1 8.9 12.9 11.2 国航6.4 3.0 10.9 17.7 5.7 3.2 8.8 15.8 东航10.6 11.7 8.6 9.8 10.4 12.2 7.1 9.3 海航9.9 8.3 16.0 14.0 12.1 9.3 21.1 7.8 春秋12.2 10.2 15.1 29.1 9.3 8.9 8.8 21.8 吉祥15.5 15.0 17.2 26.1 16.1 15.5 18.0 26.2 时间公司%整体国内国际地区整体国内国际地区南航82.9 83.1 82.7 76.8 0.5 0.2 0.9 2.1 国航80.6 82.1 78.5 79.3 0.4 0.1 1.2 -0.9 东航82.8 83.2 81.9 83.