1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 宏观点评 Table_First|Table_Summary 强势开局，制造业微降温，服务业弱升温 ——2017年1月PMI数据点评 事件： 2017年2月1日，国家统计局公布了2017年1月中国采购经理指数(PMI)数据：官方制造业综合PMI为51.3%，比上月下降0.1个百分点；非制造业商务活动PMI指数为54.6%，比上月微升0.1个百分点。 投资要点：  制造业PMI连续微降，开局势头依旧强劲  节日因素影响生产和企业员工，出口订单改善供需格局  价格多月以来首现回落，企业持续补库存  企业间分化再现，中型企业成为中坚力量  双节刺激休闲娱乐服务业，基建投资驱动的建筑业出现调整  风险提示：宏观经济下行风险。 Table_First|Table_ReportDate 2017年2月3日 相对市场表现 Table_First|Table_Author 张晓春 分析师 执业证书编号：S0590513090003 电话：82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 虞梦艳 联系人 电话：82832380 邮箱：yumy@glsc.com.cn 张晓春 联系人 电话：82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《经济脱虚向实，企稳复苏》 2017.01.23 2、《能源价格拉升通胀，2017有望继续走高》 2017.01.20 3、《资金外流规模有望放缓，降准难期》 2017.01.17 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评  制造业PMI连续微降，开局势头依旧强劲 2017年1月官方制造业综合PMI为51.3%，较上月下降0.1个百分点，连续两月出现下滑。尽管如此，从近5年的PMI指数表现来看，51.3%的水平仍处在相对的高位，趋势上的行业景气度企稳再度得到延续。 1月的生产经营活动预期指数为58.5%，比上月上升0.3个百分点。去年1月指数升至51.3%以来连续攀升，指数更多体现的是对于制造业边际的改善可能，在一定程度上也反映出企业对于未来一段时间内制造业保持景气的信心。  节日因素影响生产和企业员工，出口订单改善供需格局 虽然统计局公布的数据已经季节调整，但春节假日因素还是对于分项指数有所影响，主要是生产指数和从业人员指数。1月生产指数为53.1%，比上月下降0.2个百分点，高于荣枯线。同时假期再度引发用工紧张，从业人员指数比上月上升0.3个百分点至49.2%，达到近三年的最高点。 需求方面，新订单指数小幅回落0.4个百分点，为52.8%。其中新出口订单指数回升，与11月的高位持平，为50.3%。从同日公布的欧美日各地区PMI数据来看，其制造业的景气程度也有不同程度的回升，有望带来出口订单的新需求。  价格多月以来首现回落，企业持续补库存 自2016年6月以来，购进价格指数连续上升，从51.3%增长到69.6%，1月首次出现回落，比上月下降5.1个百分点。受此影响，企业补库存的动作有所加速，采购量指数上升0.5个百分点至52.6%，进口指数上升0.4个百分点至50.7%。 而从PPI和供给侧改革推进的角度来看，通胀水平仍有可能维持一个相对平稳增长的区间，快速上涨的势头有所缓解。企业的补库存也因此更为理性，将更多从库存管理的方面出发，不再一味追求量的增长。  企业间分化再现，中型企业成为中坚力量 分企业类型来看，大型企业指数为52.7%，比上月下降0.5个百分点；中型企业指数为50.8%，比上月上升1.2个百分点；小型企业指数为46.4%，比上月下降0.8个百分点。前期受房地产和基建投资拉动显著的大型企业在生产和订单上双双出现回落，小型企业也已连续四个月出现回落。 与此同时，中型企业已然成为支撑制造业景气的中坚力量。行业整体表现出的需求改善大多体现在中型企业上，其新订单指数和新出口订单指数分别为51.5%和49.3%，为半年多以来的最高点。也正是在这类企业中行业内部结构性的调整，如高科技行业的比重提升，逐步得到显现。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评  双节刺激休闲娱乐服务业，基建投资驱动的建筑业出现调整 1月非制造业商务活动的PMI为54.6%，比上月上升0.1个百分点，继续维持景气高位。其中服务业增速明显加快，服务业PMI为53.5%，比上月上升0.3个百分点。其中批发业、铁路运输业、航空运输业、邮政业、住宿业、电信广播电视和卫星传输服务、互联网及软件信息技术服务业、货币金融服务、保险业、租赁及商务服务业等行业商务活动指数均位于55.0%以上的较高景气区间。道路运输业、餐饮业、资本市场服务、房地产业、居民服务及修理业等行业商务活动指数位于收缩区间，业务总量有所回落。 建筑业商务活动指数为61.1%，比上月回落0.8个百分点，已连续5个月保持在60%以上的高位景气区间。新出口订单量出现17个百分点的巨量下滑，仅为36.4%，创下历史最低记录，这与早前的数据形成极大反差。一方面可能是阶段性的回调，另一方面也反映出受制于财政规模国内外基建投资面临的短期瓶颈。  总体来看，制造业改善趋势逐步明朗：生产端来看，企业的生产经营活动处于景气区间；外部需求的改善使得出口订单得到提振。与此同时，价格温和走高，企业理性补库存，随着中央防风险、去产能的政策力度推进，企业的生产经营活动有望维持弱势企稳。 非制造业增速有所加快，受假日因素服务业尤其是休闲旅游文娱类行业明显加速；建筑业在前期景气度提振的背景下出现回调，后期关注国内外财政力度和基建投资进程。 长期来看，经济结构调整仍将是保持行业景气和推动经济改善的主导因素。在外需相对疲弱、经济下行压力不减的宏观背景下，作为调整主力的新兴产业和中小型企业仍需要密切关注。 图表1：1月制造业综合PMI为51.3% 图表2：生产经营活动预期指数为58.5% 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 4 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 图表3：制造业PMI的分项指数表现 图表4：1月新订单指数为52.8% 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表5：企业原材料补库存 图表6：购进价格指数出现回落 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表7：不同类型制造企业的分化持续 图表8：1月非制造业商务活动PMI为54.6% 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 5 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 图表9：1月建筑业PMI指数为61.1% 图表10：1月服务业PMI指数为53.5% 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 6 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 无锡 国联证券股份有限公司研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 7 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 分公司机构销售联系方式 地区 姓名 固定电话 北京 管峰 010-68790949-8007 上海 刘莉 021-38991500-831 深圳 张杰甫 0755-82556064