交通运输物流行业2025年1月数据动态点评：航空供需农历同比进一步释放，新增运力主要投向国际航线

行业动态：A股上市航司发布2025年1月经营数据 春运同比口径下2025年1月航空延续量的增长和客座率高位，新增运力主要投向国际航线。2025年春运1月14日开始，较2024年启动更早，旺季错期使得行业供需同比高增。根据各公司公告，1月A股六家上市航司ASK/RPK同比+12.3%/+17.2%，排除春运错期影响（与2024年1-2月均值同比），2025年1月整体ASK/RPK同比+7.9%/+9.0%，增量主要体现在国际，国内供需小幅下降：六家航司合计国内ASK/RPK同比-0.4%/-0.2%，客座率同比+0.2pct；国际供需同比高增长，国际ASK/RPK同比+36.5%/+40.8%，客座率同比+3.2pcts，恢复至2019年同期106%/104%。 春节假期拉长带动国际线供需高增长，国内量价同比去年高基数承压。2025年春节假期自腊月廿九至正月初七共8天，假期延长催生“请2休11”、“请4休13”等拼假模式，逻辑上利好长途出境游。尽管2025年春运叠加返乡探亲、旅游（南下避寒、北上冰雪游等）、商务出行等多股需求，国内量价同比去年高基数承压，假期拉长后“二次出行”需求在民航国内线体现不明显。六家上市航司国内周转量同比微降、但客座率同比2024年1-2月提升0.2pct，航班管家数据显示2025年1月国内经济舱含税均价同比2024年1-2月均价下降11.2%，量价的背离体现出旅客需求偏好仍有待恢复、航司定价仍较为激进。 六航司机队2025年1月同比净增3%，737max8为净增最多机型。据各公司公告，截至2025年1月六家A股上市航司合计管理飞机3268架，较2024年底累计+0.4%，较2019年底累计+11.2%，供给延续低增速。其中，引进机型以737max8、320neo为主：六航司引进737max8合计6架，320系列合计引进7架（其中，A320neo合计5架、A320neo、A319neo各1架），国产飞机ARJ21引进2架；本月六家航司未接收宽体机。 投资建议：短期数据波动下，股价有所回调，供给增速持续低位、需求同比增长，我们认为航空长期叙事仍确立，建议关注航空股低位布局时点。春节以来国内票价表现较为疲弱，板块股价回调至4Q24以来较低位置，航班管家数据显示春节假期、春运前18天国内经济舱含税票价同比去年同期-16.3%、-9.7%。短期数据平淡，往后看市场最关注需求数据转好，股价低位提供布局时点，关注国航/东航/南航A/H股、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。 风险提示：油价大幅上涨；人民币汇率波动；飞机故障造成大面积停飞。 重点公司盈利预测、估值与评级 12025年1月航空供需农历同比延续增长 2025年2月17日，A股上市航司2025年1月经营数据已发布完毕。 春运同比口径下2025年1月航空延续量的增长和客座率高位，新增运力主要投向国际航线。2025年春运1月14日开始，较2024年启动更早，旺季错期使得行业供需同比高增。根据各公司公告，1月A股六家上市航司ASK/RPK同比+12.3%/+17.2%，排除春运错期影响（与2024年1-2月均值同比），2025年1月同比+7.9%/+9.0%，供需同比提升的同时，客座率同比提升，增量主要体现在国际，拆分来看： 国内线：2025年1月供需同比2024年1-2月均值呈小幅下降，国内票价同比去年高基数承压。根据各公司公告，排除春运错期影响，1月A股六家上市航司国内合计ASK/RPK同比2024年1-2月均值-0.4%/-0.2%，客座率同比2024年1-2月均值+0.2pct，供需同比小幅下降的同时，客座率同比微增。民航局数据显示，2025年春节假期民航日均发送旅客228万人次，同比2024年春节假期增长2.9%。尽管2025年春节假期增加一天且可拼长假，春运叠加返乡探亲、旅游（南下避寒、北上冰雪游等）、商务出行等多股需求，但国内量价同比去年高基数承压，假期拉长后的“二次出行”需求在民航国内线体现不明显。根据各公司公告，六家航司国内周转量同比微降、但客座率同比2024年1-2月提升0.2pct，航班管家数据显示，2025年1月国内经济舱含税均价同比2024年1-2月均价下降11.2%，量价的背离显示体现出旅客需求偏好仍有待恢复、航司定价仍较为激进。 图1：六家上市航司国内航线月度供需表现 国际线：供需同比明显增长，2025年1月六航司国际运力恢复至2019年同期108%。根据各公司公告，排除春运错期影响，1月A股六家上市航司国际合计ASK/RPK同比2024年1-2月均值+36.5%/+40.7%，客座率同比2024年1-2月均值+3.2pcts，恢复至2019年1-2月均值106%/104%。民航局数据显示，2025年春节假期日均国际港澳台航班量同比2024年春运日均航班量+24.6%，恢复至2019年日均水平的86.6%。1月国际航线阳历、农历同比均表现亮眼，我们认为假期拉长推动了居民出境游偏好：2025年春节假期自腊月廿九至正月初七共8天，假期延长催生“请2休11”、“请4休13”等拼假模式，逻辑上利好旅途更长的出境游；另一方面，中国对外国居民免签政策的效果或在逐步体现。尽管1月在假期带动下国际航线表现呈现一定冲高特征，我们认为出境需求是渐进持续的，年内或将展现出持续增长的动力。 图2：六家上市航司国际航线月度供需表现 分结构来看，2025年1月日韩、泰国航班量环比增长最为明显。民航局数据显示，春节假期期间热门航线航班量集中在日韩、东南亚周边国家。航班管家数据显示，2025年1月国际港澳台航班量恢复至2019年1-2月均值的88%，细分市场表现分化：日韩泰作为中国民航国际航班数量前三目的国，最受益于春节假期旅客出境，航班管家数据显示2025年1月日本/韩国航班量恢复至2019年的114.5%/90.7%，环比2024年12月+46.6pct/+13.4pct，环比提升显著，这与日韩两国签证政策的放宽以及春节假期延长，游客对于日韩这两大热门国家出境游需求增加密切相关。泰国航班量恢复至2019年的80.3%，环比2024年12月+4%，与日韩相比增幅较低，我们认为与近期泰国安全事件有关，泰国旅游业受挫在一定程度上影响航班量。与此同时，东南亚地区的新加坡、马来西亚以及越南等国家的航班投放量已超过2019年同期水平，成为推动中国航司运力持续恢复的主要来源；欧美区域内，俄罗斯、英国、意大利航班量的增加成为弥补航班量缺口的主要驱动力，而受制于航权、时刻等因素，美国、德国等国家航班量仍有较大提升空间，航班管家显示2025年1月俄罗斯/英国/意大利航班量已经恢复至2019年同期的151.3%/117.8%/161.6%， 而美国/德国恢复至2019年同期的27.2%/79.5%。 图3：2025年1月前20大国际目的国家及地区航班量（班次/月）及恢复率 22025年1月机队增速延续低增长 2025年1月行业运力增速延续低增长，航司运力引进存在分化。行业层面，2025年1月六航司合计净增加飞机13架，其中引进飞机16架、退出飞机3架，环比12月底机队增长0.4%。截至2025年1月底，六航司年初至今累计飞机数量较2024年底累计+0.4%、较2019年底累计+11.2%，行业运力增速延续低增长。 图4：A股上市航司机队引进概览 分航司看，2025年1月东航、国航机队净增飞机数最多。2025年1月，东航净增加飞机4架，主要与A321neo集中接收有关；国航净增加飞机4架，主要与公司集中接收737max8有关。 国航：737max8为主要新进机型，无飞机退出。2025年1月国航及其控股航司净增加飞机4架，其中引进4架（接收4架B737max8），无飞机退出。截至2025年1月，2025年国航及其控股航司机队年初至今累计净增加飞机4架，其中引进4架，737max8交付数量最多共计4架；无飞机退出。 图5：中国国航月度机队引进统计 东航：A321neo为主要新进机型，退出A320ceo、B737-800。2025年1月东航及其控股航司净增加飞机4架，其中引进6架（接收2架A321neo、接收1架B737max8），退出2架。截至2025年1月，2025年东航及其控股航司机队年初至今累计净增加飞机4架，其中引进6架，A321neo与ARJ21交付数量最多各2架；退出2架，分别为A320ceo和B737-800。 图6：中国东航月度机队引进统计 南航：推进A320机型更新换代，退出A332机型。2025年1月南航及其控股航司净增加飞机3架，其中引进4架（接收A321neo、A320neo、A319neo各1架），退出1架。截至2025年1月，2025年南航及其控股航司机队年初至今累计净增加飞机3架，其中引进4架，A320系列机型交付数量最多共计3架； 退出1架A332。 图7：南方航空月度机队引进统计 海航：A320neo、B737-800为主要新进机型。2025年1月海航及其控股航司净增加飞机2架，其中引进2架（接收A320neo、B737-800各1架），无飞机退出。截至2025年1月，2025年海航及其控股航司机队年初至今累计净增加飞机2架，其中引进2架，分别为A320neo和B737-800；无飞机退出。 图8：海航控股月度机队引进统计 春秋：无飞机引进、退出。2025年1月春秋航空无净增加飞机，其中无飞机引进，无飞机退出。截至2025年1月，2025年春秋航空机队年初至今累计无净增加飞机，其中无飞机引进，无飞机退出。 图9：春秋航空月度机队引进统计 吉祥：无飞机引进、退出。2025年1月吉祥及其控股航司无净增加飞机，其中无飞机引进，无飞机退出。截至2025年1月，2025年吉祥及其控股航司机队年初至今累计无净增加飞机，其中无飞机引进，无飞机退出。 图10：吉祥航空月度机队引进统计 3投资建议 短期数据波动下，股价有所回调，供给增速持续低位、需求同比增长，我们认为航空长期叙事仍确立，建议关注航空股低位布局时点。春节以来国内票价表现较为疲弱，板块股价回调至4Q24以来较低位置，航班管家数据显示春节假期、春运前18天国内经济舱含税票价同比去年同期-16.3%、-9.7%。短期数据平淡，往后看市场最关注需求数据转好，股价低位提供布局时点，关注国航/东航/南航A/H股、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。 图11：国内经济舱含税票价及未来14天预售票价 4风险提示 油价大幅上涨。燃油成本在中国航司营业成本中占比约30%，是占比最高的单项成本。2025年1月10日美国财政部发布对俄罗斯石油新制裁推高布油价格，如果制裁推动油价继续上涨，或将显著影响航司盈利能力。 人民币汇率波动。航司报表中有大量美元计价的租赁负债，汇率变动将使得航司盈利发生波动。2024年四季度以来人民币汇率承压，如果人民币汇率进一步发生贬值，或将显著影响航司盈利能力。 飞机故障造成大面积停飞。供应链恢复迟滞造成飞机制造和维修能力下降，全球飞机安全事件频发，如果发动机、起落架等关键零部件出现问题或将致大范围检查和停飞，或将显著影响航司盈利能力。